天奈科技：CNT行业龙头，α与β共振

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告天奈科技：CNT行业龙头，α与β共振分析师：杨睿SAC NO：S1120520050003分析师：李唯嘉SAC NO：S1120520070008 2022年3月11日证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134917核心逻辑1电动车行业快速发展的背景下，我们认为天奈科技在享受行业β的同时具备自身α；同时，由于公司技术护城河深厚，CNT应用领域多元，我们定义公司为新材料公司而非单纯的锂电材料公司。行业层面：空间广阔+渗透率提升+性能需求刚性，CNT为优势细分赛道➢电动车行业发展空间广阔，带动锂电池需求提升。碳纳米管（CNT）导电剂性能表现更佳，在锂电池技术要求不断提高的趋势下，将对炭黑等传统导电剂形成逐步替代，渗透率提升将带动CNT导电剂需求增速高于锂电池需求增速。➢电池性能和材料发展趋势都将进一步推动CNT的替代。从市场需求看，CNT导电剂可以直接提高锂电池快充性能、优化循环寿命和能量密度，助力解决电动车及锂电池发展痛点。从电池材料角度看，中长期磷酸铁锂与三元材料并行发展路线较为明确，磷酸铁锂天然导电性差于三元，因此对于CNT导电剂需求更强；而锂电材料的技术迭代方向上，高镍正极材料以及硅基负极材料为动力电池发展的主要方向之一， CNT导电剂可以改善二者较差的导电性能，因此预计CNT导电剂的添加将逐步成为刚性需求。公司层面：技术实力+客户结构+产能规模等综合优势，行业龙头地位愈加明显➢公司对于碳纳米管材料理解深刻，掌握黄金时点实现锂电池导电剂领域的率先爆发；未来其他应用环节同样具备发展潜力。➢公司技术优势行业领先，在产品方面，CNT导电剂产品持续迭代，可满足客户提出的更高性能需求，提供具备优质品质的产品加深客户粘性。在设备方面，公司已经具备设备自研自供能力，通过设备端的技术研发进一步加固公司护城河。➢国内CNT导电剂行业格局清晰，公司自身综合优势明显，龙头优势以及份额将逐步扩大。➢客户结构优质，覆盖CATL、ATL、比亚迪等主流锂电池头部企业，且积极开拓海外市场。➢公司具备较强的执行能力，产能规模加速扩大，供应能力持续提升。风险提示：（1） 行业政策变化或技术路线发生重大调整；（2） 新能源汽车等下游行业发展不达预期，导致碳纳米管导电剂需求不达预期；（3） 公司产能释放不达预期；（4） 公司订单及出货量释放不达预期；（5） 客户回款不达预期；（6）原材料价格大幅波动等。证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2行业高增长+低渗透率+性能需求刚性，构建CNT导电剂高成长逻辑01多位一体全面发展，再论龙头综合优势投资建议040203目录2公司锂电领域底蕴深厚，把握黄金赛道实现快速成长风险提示05证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p30131.1 CNT具备优良特性，可实现诸多领域应用1.2 CNT作为锂电池新型导电剂，受益于新能源汽车高景气发展1.3 锂电性能要求提高+契合技术发展趋势，CNT导电剂应用呈现刚性1.4 低渗透率打开CNT导电剂发展空间行业高增长+低渗透率+性能需求刚性，构建CNT导电剂高成长逻辑证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4CNT具备优良特性，可实现诸多领域应用4➢CNT为管状纳米级材料。CNT为管状的纳米级石墨晶体，是单层或多层的石墨烯层围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管状结构。➢具备多方面优良特性。碳纳米管在力学、电学、热学等性能方面具备优异表现，可应用于锂电池导电剂、导电塑料（提升导电性和结构强度）、芯片、金属基复合材料、润滑油、防腐控制涂层产品等多个领域。1.1图：碳纳米管模拟结构示意图资料来源：OCSiAl，华西证券研究所性能优势力学性能碳纳米管具有极高的强度和极大的韧性。按理论计算，碳纳米管的强度可为钢的100倍，而密度只有钢的1/6。电学性能碳纳米管具有良好的电学性能。理论上碳纳米管导电性能仅次于超导体。电子通过碳纳米管时不会产生热量，因此能量损失微小，其导电性能优于常规导电材料。热学性能碳纳米管具有优异的导热性能。理论上碳纳米管是目前已知的最好的导热材料，其理论导热效率约为自然界最好导热材料金刚石的3-6倍。化学稳定性 碳纳米管化学性质稳定，具有耐酸性和耐碱性，在高分子复合材料中添加碳纳米管可以提高材料本身的阻酸抗氧化性能。表：碳纳米管具备多项优良性能资料来源：公司公告，华西证券研究所证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5CNT作为锂电池新型导电剂，受益于新能源汽车高景气发展5➢CNT为锂电池领域具备替代潜力的导电剂材料。✓为何需要导电剂：仅依靠活性物质难以满足电子迁移速率要求，导电剂的加入可以帮助实现电子的快速移动归位。✓CNT导电剂有何优势：①CNT可通过减小电子传输的阻力、增加活性物质之间导电接触，提升锂电池中电子在电极中的传输速率，从而提升锂电池的倍率性能和改善循环寿命。②CNT导电剂阻抗明显低于石墨烯、SP、科琴黑等导电剂，添加CNT的导电剂组合也可显著降低阻抗，提升导电性能，在达到同样的导电效果情况下，CNT的用量仅为炭黑的1/6-1/2。③从接触结构上来看，炭黑类、导电石墨类在活性物质之间各形成点触式的导电网络；CNT和石墨烯在活性物质之间形成线、面接触式导电网络。线、面接触式导电网络更为充分，可显著提升正极材料活性物质的导电性能。1.2表：主要导电剂优缺点对比资料来源：公司公告，华西证券研究所图：不同导电剂的EIS阻抗对比（Ω）资料来源：公司公告，华西证券研究所注：阻抗越低，导电性能越好。286.210087.549.4050100150200250300石墨烯SP科琴黑碳纳米管优 点缺 点导 电 性 能 优 异 ， 添 加 量小 ， 提 升 电 池 能 量 密 度 ，提 升 电 池 循 环 寿 命 性 能需 要 预 分 散 ， 价 格 较 高SP价格便宜，经济性高导电性能相对较差，添加量大，降低正极活性物质占比，全依赖进口科琴黑添加量较小，适用于高倍率、高容量型锂电池价格贵，分散难、全依赖进口乙炔黑吸液性较好，有助提升循环寿命价格较贵，影响极片压实性能，主要依赖进口颗粒度较大，有利于提升极片压实性能添加量较大，主要依赖进口导电性优异分散困难、价格高、全依赖进口导电性优异，比表面积大，可提升极片压实性能分散性能较差，需要复合使用，使用相对局限（主要用于磷酸铁锂电池）导 电 剂 种 类碳 纳 米 管 导 电 剂炭黑类导电剂导电石墨类导电剂VGCF(气相生长碳纤维)石墨烯导电剂证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p6CNT作为锂电池新型导电剂，受益于新能源汽车高景气发展6➢国内新能源汽车销量高增长。根据中汽协数据，2021年全年，国内新能源汽车实现产销量分别为354.5万辆、352.1万辆，同比分别增长159.5%、157.5%，实现快速增长，产业链景气度趋势持续向上。➢电动化加速渗透，中长期高增长空间广