宏观数据综述月报： 地产严冬不散、专项债扩容预热基建

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 地产严冬不散、专项债扩容预热基建 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 研究员 刘雯琪 SAC No. S0570520100003 SFC No. BIU684 liuwenqi@htsc.com 本月重点图表 1：土地成交继续疲弱 资料来源：国家统计局，华泰研究 本月重点图表 2：地方政府债发行量大幅上行 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 3 月 01 日│中国内地 数据综述月报 上月中国宏观走势几何？ 经济活动：2 月疫情对消费扰动开始加剧，工业生产/基建景气度小幅回升，地产指标继续停留在“冰点”。2 月全国多地出现本土疫情，线下消费、尤其是跨省出行再度承压。此外，2 月 1-20 日乘用车零售环比下行 47%，同比增速维持在-5%的低水平，而半钢胎企业开工率同样小幅弱于往年同期（春节后三周）。节后钢铁、煤炭等工业生产开工小幅加快但并未显著超出疫情前水平，仅建筑钢材成交额大幅上行，可能是受基建项目开工提振。地产指标维持弱势，2 月 1-20 日 30 个大中城市商品房成交面积较去年同期（春节后 3 周）跌幅仍超过 50%，土地成交面积较去年同期跌幅超 71%、溢价率亦进一步下降。 通胀：2 月俄乌局势升级，国际油价大幅上行。猪肉价格继续下跌，但粮食、原材料价格可能短期上涨。2 月布伦特油价大幅上行 6.3%至 99.6 美元/桶。国内动力煤价格低位继续上行 10.3%，螺纹钢价格小幅走高 0.4%，但水泥价格微降。粮食价格上行，如小麦（2.2%）和玉米（0.6%），但猪肉价格进一步下跌 15%，批发价已低于 38 元/公斤，或继续压制食品 CPI。但另一方面，如果俄乌冲突加剧，可能会在全球范围内推高能源、农产品和金属制品价格。 金融市场：国债、企业债、同业存单利率均走高，政府债融资大幅加快，人民币兑美元小幅贬值。2 月债券收益率曲线整体上行：1Y/10Y 国债收益率分别上行 11 个/10 个 bp 至 2.02%/2.78%。同业存单利率上行，企业债利率同样走高。信用债融资有所加速：2 月信用债净融资 3565 亿元，小幅低于 1 月的 4440 亿元（部分是受到春节影响），但大幅高于去年同期的 968亿元；其中房地产债券发行 370 亿元，高于去年同期发行额 37.9%。另一方面，利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行量 4943 亿元，相比去年同期的 384 亿元大幅上升，主要是由于地方债发行加速。截至 2 月底，人民币兑美元汇率贬值至 6.31，但兑一篮子货币基本不变。 1 月重要宏观数据回顾：货币政策宽松推动社融增长大幅走高：社融存量同比增速从去年 12 月的 10.3%回升至 10.5%，新增社融 6.17 万亿元。但实体经济融资需求仍然偏弱。1 月 CPI 从去年 12 月的 1.5%显著回落至 0.9%，PPI 从 12 月的 10.3%进一步下行至 9.1%。1 月以美元计的外储水平环比下跌，主要是受估值波动拖累——鉴于美元走强与资产价格下跌。 政策方面：1）2 月 LPR 调降落空。2 月 21 日，央行宣布分别保持 1 年期、5 年期以上 LPR 在 3.7%、4.6%不变，结束 12 月来连续两个月的降息“周期”。2）央行 2021 年四季度货币政策执行报告强调货币政策取向更加积极；房地产政策“纠偏”谨慎进行。3）2 月 18 日，国家发改委等十二部门联合发布减税降费、金融信贷、保供稳价、投资和外贸外资及用地、用能和环境五大方面政策，继续释放稳增长信号。4）部分银行下调首套房首付比例至 20%。 本月宏观重要观察点: 1）“两会”或延续稳增长基调：两会或延续中央经济会议“稳字当头”的基调。但执行层面细节、实现增长目标的不确定性未完全消除。 2）3-4 月开工旺季观察稳增长、尤其是基建投资“托底”预期能否兑现。着重跟踪社融、地方债发行等先行指标及建材交易等同步指标。 3）持续关注海外政策与地缘政治冲突的影响。俄乌冲突升级及美联储 3 月加息可能会对外需及通胀形势带来冲击。 风险提示：稳增长政策力度及效果不及预期，地缘冲突加剧。 -52.4(80)(40)040801202015q12015q32016q12016q32017q12017q32018q12018q32019q12019q32020q12020q32021q12021q32022年1月300城市土地成交楼面均价同比增速300城汇总一线城市二线城市三四线城市((2,000)02,0004,0006,0008,00021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-02地方政府债发行额（亿元）年同比增速：+1192% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1 月经济数据一览 ......................................................................................................................................................... 4 经济活动指标 ................................................................................................................................................................ 5 国内各类价格走势 ......................................................................................................................................................... 8 贸易及外商直接投资相关指标 ..................................................................................................................................... 10 货币政策及金融市场主要指标 ..................................................................................................................................... 11 财政指标 .................