建筑装饰行业2022年2月社融数据点评：社融阶段性承压，基建更加肩负使命

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 建筑装饰 2022 年 03 月 13 日 社融阶段性承压，基建更加肩负使命 看好 ——2022 年 2 月社融数据点评 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230121080006 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818×转 tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示：  社融阶段性承压，广义中长期占比同差大幅下降。2022 年 2 月单月我国新增社会融资规模 1.19 万亿元，同比少增 5,315 亿元，环比少增 4.98 万亿。从结构上来看，2022 年 2 月企业累计广义中长期融资占比同差大幅下降 27.9pct（广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间 ABS+一般置换债+政府债券-短融）。  人民币贷款减少，短贷占比提升、长贷占比下降。2 月金融机构人民币贷款新增1.23 万亿，同比少增 1,300 亿；企业短贷增加 4,111 亿，同比多增 1,614 亿，票据融资新增 3,052 亿，同比多增 4,907 亿，二者合计同比多增 6,521 亿，环比少增 4,725 亿，企业中长期贷款新增 5,052 亿，同比少增 5,948 亿，环比少增 1.59万亿。企业债券融资有所提升，2 月新增 3,377 亿，同比多增 2,021 亿，环比少增 2,422 亿，我们通过汇总 WIND 中所有企业债券数据，2 月建筑业净融资额约为 745 亿，同比减少 2.25%，环比减少 56.9%，占全行业净融资额 19%；政府债券 2 月新增 2,722 亿，同比多增 1,705 亿，环比少增 3,304 亿，专项债 22年 1-2 月净融资约 8,646 亿，按区域统计，排名前五的山东、广东、四川、浙江和云南合计占比 52.4%。  表外融资收紧，融资方式逐步转向表内。未贴现票据 2 月单月减少 4,228 亿，同比少增 4,867 亿；委托贷款 2 月单月减少 74 亿，同比多增 26 亿；信托贷款 2 月单月减少 751 亿，同比少减 185 亿。规模上来看，根据用益信托网发行产品汇总，2 月新产品发行规模 900 亿元，同比减少 47.3%；结构上来看，2 月新产品中投向基建约为 28.6%，同比上升 15.2pct。  低估值起点+驱动力乐观预期助力估值修复。建筑板块获得超额收益的必要条件是边际上正在形成对核心驱动力的乐观预期，且股价尚未充分反映，当前建筑行业 PE 和 PB 分别 10.6X 和 0.97X，分别处于近十年估值约 40%和 20%分位，流动性边际宽松助力企业扩张，估值有望迎来修复。  投资分析意见：维持“看好”评级。我们认为投资需求边际改善的确定性进一步夯实，重点推荐预期改善的价值蓝筹、电力工程和成本修复弹性标的三个方向：1）历史估值底部、预期改善的价值蓝筹，基建央企中国建筑、中国交建、中国化学，地方国企安徽建工、四川路桥；2）电力工程领域：推荐新能源建设主力军中国电建、中国能建，电力体制改革背景下崭露头角的优秀配网建设民营企业苏文电能，获得抽水蓄能加持并开拓新能源发电业务的粤水电；3）关注 22 年有望迎来成本修复的弹性标的：精工钢构，鸿路钢构，关注志特新材。  风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 7 页 简单金融 成就梦想 1．社融阶段承压，基建更具使命 社融阶段性承压，广义中长期占比同差大幅下降。2022 年 2 月单月我国新增社会融资规模 1.19 万亿元，同比少增 5315 亿元，环比少增 4.98 万亿。从结构上来看，2022 年 2月企业累计广义中长期融资占比同差大幅下降 27.9pct，中长期融资承压。 注：广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间 ABS+一般置换债+政府债券-短融。 图 1：22 年 2 月新增社融同比少 5315 亿 图 2：1-2 月企业广义中长期融资同差下降 27.9pct 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 人民币贷款减少，短贷占比提升、长贷占比下降。2 月金融机构人民币贷款新增 1.23万亿，同比少增 1,300 亿；企业短贷增加 4,111 亿，同比多增 1,614 亿，票据融资新增 3,052亿，同比多增 4,907 亿，二者合计同比多增 6,521 亿，环比少增 4,725 亿，企业中长期贷款新增 5,052 亿，同比少增 5,948 亿，环比少增 1.59 万亿。企业债券融资有所提升，2 月新增 3,377 亿，同比多增 2,021 亿，环比少增 2,422 亿，我们通过汇总 WIND 中所有企业债券数据，2 月建筑业净融资额约为 745 亿，同比减少 2.25%，环比减少 56.9%，占全行业净融资额 19%；政府债券 2 月新增 2,722 亿，同比多增 1,705 亿，环比少增 3,304 亿，专项债 22 年 1-2 月净融资约 8,646 亿，按区域统计，排名前五的山东、广东、四川、浙江和云南合计占比 52.4%。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100002000030000400005000060000700002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01新增社会融资规模（亿，左）yoy（%,右）-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-06企业短期融资（含票据）居民短贷居民中长期贷款企业广义中长期融资sXhUjZiYfWqUoPrQ8O8QaQmOnNsQsQfQoOpMeRnMmQaQoOoQwMtQnQxNmNsM 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 7 页 简单金融 成就梦想 图 3：2 月建筑企业债净融资