港股2022年3月投资策略：俄乌局势与香港疫情增加了短期不确定性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月03日标 配港股 2022 年 3 月投资策略俄乌局势与香港疫情增加了短期不确定性核心观点行业研究·行业月报港股标配·调低评级证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股双周数据跟踪：春节后板块普涨，赚钱效应增强》 ——2022-02-20《恒生港股通新经济 ETF 投资价值分析：拥抱港股新经济，投资中国未来》 ——2022-02-16《基金评价报告：洼地掘金—华夏恒生互联网科技业 ETF 投资价值分析》 ——2022-02-05《2022 年 2 月港股投资策略：修复中把握四条主线》 ——2022-02-02《港股双周数据跟踪：恒生科技带领港股反弹》——2022-01-19我们倾向美股的牛市已经结束。从制造业 PMI、供需缺口、实际时薪综合判断，我们认为源自 2019 年的经济扩张已经结束。短期，市场的聚焦点是 3月份美联储的加息幅度，或仅为 25BP，但从俄乌战争开始之后商品价格以及2022 年通胀预期被进一步推高的事实来看，2022 年美国可能会加息次数更多以抑制高通胀。目前 10 年期美债收益率在我们给定的 1.9-2.0 区域（美股多空的阈值）反复波动，短期如果能够停留在这一水平之下，还将给市场反弹/振荡的一定的时间窗，如果后续稳步站上该水平，则权益资产的正回报将变得更加困难。源自 2019 年我们开始看多美股的观点，在此划上了句号。俄乌局势只是影响这一判断的一个因素，更主要是力量是经济周期使然。此外，目前美国股市的大宗、金融、通胀三类资产的上涨，也是权益市场防御特征的表现，这种风格上的特点也会影响香港股市。国内仍需跟踪信用扩张的效果。目前国内经济局势，依然处在“资金面不弱，等待政策方向”的阶段中。就 1-2 月的房产销售数据和土地出让情况来看，三线以下的销售压力尤大。在信用数据中，长期投资不佳，短期资金面良好，因此仍需跟踪信用传递的实际效果。2 月，出现了罕见的北向资金单月净流出，虽然规模不大，但是可以看出权益市场避险的信号。此外，人民币汇率与以往任何基钦周期不同的是，此刻在明显的升值，我们对此的解释并非海外投资者追逐权益类资产，而是欧元的走弱以及央行的降息预期，使得人民币债券吸引力更大。香港疫情与俄乌局势增加了不确定性。短期来看，香港疫情尚未见顶，这将影响香港本地的经济与生活；此外俄乌战争爆发之后，风险偏好骤然下降，大宗商品推高了通胀与通胀预期，使得商品价格在高位可能持续更长的时间。但另一方面，目前港股通的估值，PE 估值已经回落至 2016 年以来的 11%分位，相当于比过去 90%的时间都便宜，因此，一旦短期扰动过去，多数行业，尤其是互联网、消费、新经济等，估值又是非常有吸引力。投资建议：我们下调港股的评级至标配，以反映对香港本地疫情与俄乌局势的短期不利影响。在板块方面，我们在上个月四条主线上（大型股、本地股、基建、回购）中剔除了香港本地股，建议配置：1、能源与周期上游；2、电信运营商；3、内资央企房企；4、食品饮料；5、绿电运营商；6、科技股中有盈利且有回购能力企业。风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储加息的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录我们倾向美股的牛市已经结束..........................................................................................................5美债收益率上行，然而到底是在预期什么？..................................................................................................5如果加息好于预期，美国经济复苏动力是否可持续？..................................................................................6乌克兰局势对宏观预期的影响.......................................................................................................................... 8小结.....................................................................................................................................................................10国内：跟踪信用扩张的效果............................................................................................................11关注信用宽松意愿是否能有效形成转化........................................................................................................11房地产销售数据依然不佳................................................................................................................................ 13PPI 的高峰已经过去......................................................................................................................................... 14香港疫情压力加大............................................................................................................................................ 14外资 2 月份的净流入略有下降........................................................................................................................ 15港股：香港疫情与俄乌局势增加了不确定性...................................................