互联网传媒行业周报：乐华招股书看艺人经纪，数字化核心标的视源和国联

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2022 年 03 月 13 日 乐华招股书看艺人经纪，数字化核心标的视源和国联 看好 ——互联网传媒周报 20220307-20220313 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230120070002 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230120090005 zhaohang@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818×转 zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 市场波动加剧，A 股传媒和港股互联网跌幅较大。近五个交易日，SW 传媒(-4.14%)，跑输创业板指（-3.03%），与沪深 300（-4.22%）接近。近五个交易日,恒生指数(-6.17%)，恒生科技(-10.36%)，小米集团(-2.15%)，网易(-3.49%)，腾讯控股(-8.78%)，快手(-9.78%)，泡泡玛特(-11.32%)，美团(-17.84%)。 ⚫ 专题一：视源股份、国联股份，数字经济核心标的，预计一季度经营亮眼。视源股份：22年业绩反转乐观。1）展望 22 年，21 年业绩压制因素已经出现反转和边际改善。2）长期成长点明确：整机出海和部件能力衍生。3）国内基本盘发展稳健。4）预计 22Q1 收入/利润增速分别为 25%/30%。 国联股份：工业 B2B 龙头，数字化服务加速落地。1、数字经济建设明确支持方向，“十四五”数字经济发展主要指标明确，工业互联网平台应用普及率从 20 年的 14.7%提升到 25 年的 45%；2、21-23 年建设百家数字云工厂，其战略意义：1）为合作工厂降本增效和提高周转；2）加深国联平台与下游的绑定，提高采销比。 3）预计公司 22Q1 收入/利润增速分别为 90%/80%。 ⚫ 专题二：乐华娱乐招股书看中国艺人经纪工业化之路。乐华娱乐是国内头部艺人经纪公司，核心问题是如何保证收入的可持续性和艺人及成本的稳定性：1）练习生阶段，艺人议价能力低，签订合约时限长、成本低的艺人管理合同降低成本覆盖其成名黄金期；2）形成练习生培养方法，通过偶像组合迭代保证公司收入的稳定性。关注国内娱乐产业监管对艺人生命周期和变现能力的影响，以及造星模式的可复制性。复盘韩国艺人经纪公司 SM 娱乐，艺人经纪类公司最好的投资阶段是造型能力验证阶段，但会受产业政策影响，如中国市场的限韩令。 ⚫ 专题三：互联网：关于中短期基本面、政策预期，中长期增长点。近 3 周来的波动并非来自基本面预期变化。1. 政策多项措施已经落地，市场消化预期时间较长。2020 年下半年以来，反垄断、数据安全、保护青少年和内容审核的多项监管措施已经落地，后续政策还需重点跟踪：1）游戏版号恢复发放时点，2）互联网金融平台整改细则，3）数据安全细则。2. 21H1-22Q1 的基本面疲软预期较为充分，广告、外卖、在线酒旅、电商等下半年有望好转；游戏则跟踪国内版号发放时点。3. 中长期看，出海（短视频游戏等）、数字化（云等）、ARVR 等创新是动力。 ⚫ 标的：视源股份、国联股份、分众传媒、网易、三七互娱、腾讯控股、快手科技、芒果超媒 ⚫ 风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 1. 专题 1：视源股份、国联股份，数字经济核心标的，预计一季度经营亮眼 视源股份：22 年业绩反转乐观。 视源 21 年业绩承压主要系：1）收入端因为缺芯少屏带来交付压力，部分下游需求无法满足；2）成本端因为面板和电子类原材料价格上行整体承压；3）毛利率因为竞争形式的变化有所动态调整。4）21 年是扩人大年，预计员工增速约 15%。 展望 22 年，上述几点已经出现反转和边际改善。 1）21 下半年以来面板的供应趋于宽松，半导体器件的供应仍较为紧张但公司早开始积极备货，目前应对下游整机和 TV 板卡的需求的交付能力相较 21 年大幅提升； 2）21 下半年以来大尺寸面板价格明显回落，公司整机业务最大的成本项液晶面板采购边际向好，毛利率回升有望带来利润弹性； 3）竞争格局的冲击告一段落：国内 maxhub 整机 21 年销量份额 27.5%，相较 20年份额提升；海外教育 ODM 业务随着综合产品力的提升会赢回部分品牌客户。 4）科技公司人力投入可作为景气度先导指标，22 年预期乐观。 市场对公司最大的担忧是收入滞涨，目前新的成长点也逐渐清晰。 成长点之一：整机业务出海。 21 年公司海外市场的业务拓展已初见成效，交互智能平板等终端产品在海外市场的销售收入同比增长 100%。2020 年后，美国和欧洲部分国家出台政策支持教育信息化的建设，海外教育整机高景气度有望持续 3-5 年。22 年公司海外战略重点为“教育 ODM+Maxhub自有品牌”双管齐下，22 年仍将加速 Maxhub 海外本土人员扩招，重点发力印度及部分一带一路相关国家。 成长点之二：部件业务场景从 TV 衍生到白电和厨电，产品从显控向电控衍生。公司21 年生活电器类部件业务收入同比增长 121%，人员配置约 300 人，布局显控和电控等产品，随着合肥产业园的部分达产，公司在部件业务的研发和制造能力有望进一步提升。 国内基本盘业务发展稳健。 ⚫ 近期教育部明确 22 年教育投入占比不低于 GDP 的 4%，且将实施基础教育数字化战略行动，22 年是国内新一轮教育新基建的起点，希沃作为国内信息化龙头品牌，有望核心受益。 ⚫ 会议大屏行业仍处于用户教育和品牌认知阶段，maxhub 国内 22 年战略重点：1）改进营销方式去提高大客户复购和中长尾触达；2）22H1 预计推出新品 V6 产品力，通过视频会议+协作办公提高用户使用的频率和粘性，强化品牌力。 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共29页 简单金融 成就梦想 ⚫ 板卡业务 21 年收入同比约持平，22 年考虑到冬奥会等体育赛事拉动 TV 终端需求，预计该业务收入端大概率转正。 综上，我们预计公司 22 年几大块业务收入端全面转正，毛利率确定性改善带来利润弹性，长期成长逻辑清晰。我们预计公司 22 年归母净利润为 24.1 亿元，22Q1 收入/利润增速分别为 25%/30%，当前时点对应 22 年 PE 为 21 倍，维持“买入”评级。 国联股份：工业 B2B 龙头，数字化服务加速落地。 国联所处的工业 B2B 赛道前景星辰大海。1）数字经济建设明确支持方向，“十四五”数字经济发