2022年2月·宏观月报：关注俄乌冲突下的通胀走势

关注俄乌冲突下的通胀走势 2022 年 2 月·宏观月报 2022 年 2 月 25 日 主要观点： ● 1、2 月是工业生产淡季，电炉开工率处于低位，煤炭价格下降，预计工业增加值增长 3.5%。因制造业生产处于淡季，预计制造业 PMI 可能季节性下降到 49.8%。受疫情散发的影响，非制造业 PMI 也可能回落。 ● 开年以来基建投资大概率加快，1 月信贷“开门红”对制造业投资构成支撑，但房地产投资仍将处于低位。从钢材价格先升后降、水泥价格持续下降来看。当前投资增速仍然较低，预计约为 4%。 ● 尽管汽车销售出现改善，但商品零售指数普遍下降，疫情散发对线下消费的冲击明显，预计消费增长 3%，增速较低。 ● 海外需求总体较强，日本偏弱，2 月韩国出口增速略有放缓，预计 1、2 月合计中国出口增速回落到15.3%，但仍保持一定景气度。主因能源价格上涨，预计进口同比增速 15.8，仍维持一定增速。 ● 因农产品、猪肉价格继续下降，预计 CPI 同比涨幅收窄到 0.6%。PPI 延续回落态势，但俄乌冲突下，国际大宗商品价格骤升很可能拉高 PPI 环比涨幅，延缓 PPI 回落势头，预计 2 月 PPI 同比涨幅小幅回落至 8.9%。后续需密切关注俄乌冲突对国内通胀的影响。 交通银行金融研究中心 (BFRC) 研究团队： 周昆平（资深专家） 唐建伟（首席研究员） 鄂永健（高级经理） 夏 丹（资深研究员） 刘学智（高级研究员） 孙长华（高级研究员） 邓 宇（高级研究员） 汪皓明（高级研究员） 本期统稿人：孙长华 联系方式： 021-32169999-1058 宏观研究•宏观月报（2022 年 2 月） 交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —2— ● 随着节后企业复工复产，信贷可能仍有较高增长，预计 2 月新增人民币贷款规模约为 16000 亿元左右，环比季节性回落，但同比有望多增。 ● 受信贷投放和政府债券发行支撑，社融和 M2 增速可能进一步提升。预计社融增速提升至 10.6%左右。在财政资金加快下放的进一步加持下，预计 M2 同比增速可能显著回升至 10.1%左右。 ● 受美联储加息预期和地缘政治冲突的双重影响，美元趋于走强。但中国出口维持一定增速、跨境资金保持流入，特别是人民币展现一定避险货币特征，将对人民币形成支撑。预计 3 月人民币对美元汇率在地缘政治冲突影响下小幅波动，总体或略贬。 ● 预计货币政策仍将主动作为。当前外部环境可能使近期降息预期减弱，3 月 MLF、LPR 利率有可能保持不变。地方专项债发行正在提速，积极财政政策正在释放效能，未来更大规模减税降费措施将加快实施，强化精准定向支持。 rQsMrOmPvMpMnQmRxOrQnM9P8Q8OmOpPtRnPkPrRsQiNsQnQ8OmNtNMYmQzQMYmNzQ宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —3— 表：2022 年 2 月中国宏观经济金融数据前瞻（红色为预测值） 指标名称 2021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 2022-2 GDP:当季同比（%） 4.9 - - 4 - - 工业增加值 IAV:当月同比（%） 3.1 3.5 3.8 4.3 - 3.5 制造业 PMI（%） 49.6 49.2 50.1 50.3 50.1 49.8 非制造业 PMI（%） 53.2 52.4 52.3 52.7 51.1 50.6 固定投资 FAI:累计同比（%） 7.3 6.1 5.2 4.9 - 4 消费零售 TRS:当月同比（%） 4.4 4.9 3.9 1.7 - 3 出口金额:当月同比（%） 28.1 27.1 22 20.9 - 15.3 进口金额:当月同比（%） 17.6 20.6 31.7 19.5 - 15.8 贸易差额:当月值(亿美元) 667.6 845 717 944.6 - 1100 CPI:当月同比（%） 0.7 1.5 2.3 1.5 0.9 0.6 PPI:当月同比（%） 10.7 13.5 12.9 10.3 9.1 8.9 新增人民币贷款:当月值(亿元) 16600 8263 12700 11300 39800 16000 M2:余额同比（%） 8.3 8.7 8.5 9.0 9.8 10.1 新增外汇储备（亿美元） -314.9 170 47.7 277.8 -285.3 -100 MLF:1 年（下月末） 2.95 2.95 2.95 2.85 2.85 2.85 LPR:1 年（下月末） 3.85 3.85 3.80 3.70 3.70 3.70 数据来源:WIND、交行金融研究中心 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —4— 正文： 一、投资增速仍偏低，疫情拖累消费低位徘徊 年初工业生产较弱。1、2月是工业生产淡季，高频数据显示生产活动明显放缓。年初以来全国电炉开工率处于低位，平均只有30.1%，比去年同期下降了近18%。受春节假期影响，粗钢和铁精粉产量显著减少。煤炭保供稳价力度加大，冬季采暖旺季煤炭价格不升反降，1、2月环渤海动力煤价格指数平均在745点，显著低于去年四季度。春节之后南华工业品指数显著回升，2月末在3546点左右，比1月初上升了近290点，近期“新基建”项目密集推出，促进工业需求有所改善。去年1-2月工业增加值增速高达35.1%，过去两年平均增长8.1%。综合判断，预计今年1-2月工业增加值增速在3.5%左右，增速低于去年12月。 图 1 动力煤指数和南华工业品指数（单位：点） 数据来源：WIND，交行金研中心 2021年规模以上工业企业利润同比增长34.3%，过去两年平均增长18.2%，增幅较大；但是2021年下半年利润增速逐渐下滑，呈边际走弱趋势。2月是制造业生产淡季，季节性因素导致PMI可能下降。预计制造业PMI可能 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —5— 在49.8%左右，稳增长力度加大有望推动未来PMI指数上升。剔除春节期间波动，2月公路物流运价指数保持平稳，同比增速略有上升。受疫情点状散发的影响，全国客运量和铁路客运量同比依然负增长，降幅较大。主要钢厂建筑钢材库存上升，可能是基建投资预期改善带来库存需求。主要受疫情散发的影响，预计2月非制造业PMI下降到50.6%左右。 投资增速仍处于低位，未来有望改善。最近“新基建”投资力度加大，“东数西算”工程提上日程，预示投资增速有望改善，但对当前投资的拉动作用还未显现。今年提前下达了新增专项债券额度 1.46 万亿元，已发行超过 1/3，将推动基建项目加快开工。1 月信贷投放“开门红”，企业新增信贷总量大幅增长，制造业投资有望保持快速增长。近期房地产政策有所趋松，但受前期商品房销售放缓和拿地及开施工低迷的影响，房地产开发投资增速仍将处于低位。从高频数据来看，年初以来全国钢材价格先升后降，2 月末在 136.2 点，高于去年末，但春节假期过后出现下降，表明节后投资需求还未恢复；从主要钢材价格看，春节之后螺纹钢价格回落