策略专题报告：两会后行业主线是否会切换？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 两会后行业主线是否会切换？ 报告摘要： [Table_Summary] 超额收益前 5 行业在一季度前后部分反转是大概率。（1）从表观统计结果来看，过去 17 年并没有出现 1 季度表现前 5 的行业后续全部延续的状况，因此后续三季度表现较好的行业出现变化是大概率；（2）有 3 个行业延续表现的年份中，政策基调前后一致是关键因素；（3）在有 2 个行业延续表现的年份中，宏观环境特点为年初信用企稳，年中盈利筑底，年内政策基调发生转向；（4）只有 1 个行业延续的年份中，盈利普遍处于下行周期，且只有在海内外流动性同时收紧时低估值才会取得优势。（5）反转的年份海外流动性通常为宽松，盈利边际改善影响相对较大。 一季度表现靠前的行业在后三季度表现延续或反转的核心因素在于景气是延续或反转。（1）一季度优势行业表现延续的关键在于其景气逻辑延续，典型如、2012 年的金融、2013 年的家电以及 2016 年供给侧改革下的钢铁等。（2）一季度后领涨行业变化的关键在于基本面的边际改善：首先，统计上领涨行业具备 “边际改善”的特征是大概率，典型如 2011年后周期的消费、2021 年的电新等；其次，非盈利的边际改善因素造成领涨行业变化的主要是盈利改善预期早于实际盈利的改善，典型如 2007年下半年资源上涨预期带动的钢铁、2008 年四季度“四万亿”政策下预期盈利改善的建筑、2018 年底非洲猪瘟下预期盈利改善的农林牧渔等。 盈利边际改善是今年行业配置的主线逻辑，关注稳增长与疫后修复。（1）根据历史复盘，一季度后行业表现靠前的关键在盈利边际改善而非盈利的绝对增速。（2）首先，今年为社融企稳回升以及盈利筑底环境，一季度表现靠前的行情大概率只有少部分能延续到后面三个季度，盈利的边际改善与否是后三季度行业表现的核心因素；其次，今年盈利边际改善较为确定的是两个方向：稳增长和疫后修复，分别指向新旧基建和大众消费（旅游、酒店、餐饮、航空、体育）、TMT 等。 稳增长政策持续推进提升分子端盈利改善预期，微观资金面有望改善，短期延续超跌反弹，筑底进行中。（1）部分城市房贷首付下调等稳增长政策进一步改善分子端盈利预期。（2）国内宏观流动性维持相对宽松，情绪资金短期有望加速流入。（3）海外流动性偏紧、俄乌局势对风险偏好仍有一定压制，但两会临近稳增长政策密集出台有望提升风险偏好。 行业配置上，关注预期转好的大众消费、TMT，政策导向的新旧基建，以及调整后性价比较高的医药、新能源、半导体等。其一，预期改善角度，关注防疫政策日趋科学精准而更多让位消费下受益的大众消费（旅游、酒店、航空、餐饮、体育）、元宇宙催化的传媒、“东数西算”、数字经济等催化的计算机；其二，政策导向角度，基建托底经济下低估值建筑建材央企、新基建等值得关注；其三，估值性价比角度，关注景气度较高且调整幅度较大的医药、新能源中的材料等、半导体中的设备等。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-02-21 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《周期、成长预告亮眼，关注稳增长与成长》 --20220218 《【东北策略】当前成长板块反弹的持续性如何？》 --20220218 《【东北策略】信用企稳但市场偏弱，A 股的症结在哪？》 --20220213 《【东北策略】节后修复行情开启，成长风格占优》 --20220207 《【东北策略】加仓价值，成长分化》 --20220128 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 2.91 1.90 1.33 1.08 0.87 0.80 -2.00-1.000.001.002.003.004.00周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：两会后行业主线是否会切换？？ .................................................. 4 1.1. 3 维度 7 指标综合分析体系 .................................................................................................... 4 1.2. 行业表现不同延续情况下宏观环境有何特征？ ................................................................... 5 1.3. 市场表现延续或发生反转的行业有何特征？ ....................................................................... 8 1.4. 边际改善为配置核心下关注稳增长与疫后修复 ................................................................... 9 2. 周度策略：短期震荡筑底 .................................................................................. 9 2.1. 分子端：稳增长继续推进，分子端预期改善 ....................................................................... 9 2.2. 流动性：海外流动性预期持续收紧，国内维持相对宽松 ................................................. 10 2.3. 风险偏好：关注海外流动性收紧与俄乌局势，市场情绪有所回升 ................................. 12 2.4. 行业配置：关注预期改善、政策导向与估值景气匹配度 ................................................. 15 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 18 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ..............