有色金属行业新能源汽车上游资源系列报告之四：锂周期复盘，看好锂价高位延续，关注业绩主线

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2022-02-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% -2% 15% 相对收益 13% 5% 34% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 153 总市值（亿） 13052 流通市值（亿） 10586 市盈率（倍） 30.72 市净率（倍） 3.24 成分股总营收（亿） 6370 成分股总净利润（亿） 344 成分股资产负债率（%） 193.60 [Table_Report] 相关报告 《稀土：新能源属性凸显，估值体系重构（新能源汽车上游资源系列报告之三）》 --20220220 《供需矛盾突出，锂价长牛可期 （新能源汽车上游资源系列报告之二）》 --20210608 《价值重估正当时，盐湖提锂哪家强？（新能 源汽车上游资源系列报告之一）》 --20210329 《2022 年度第一批稀土总量控制指标点评：指标上调幅度符合预期，供需紧张格局不改》 --20220131 《东北有色周报：锂：供给或持续低于预期，锂资源有望长期维持高景气》 --20220123 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 锂周期复盘：看好锂价高位延续，关注业绩主线 --- 新能源汽车上游资源系列报告之四 报告摘要： [Table_Summary] 锂价复盘：供需格局决定锂价主趋势。上轮锂价周期包括三阶段，2015年上涨→2016-2017 年高位震荡→2018-2019 年下跌；本轮锂价周期始于2020Q3，目前仍处上涨阶段。两轮锂价主趋势均由供需关系决定，核心需求变量为电车景气度，核心供给变量为西澳锂矿+南美盐湖扩产进度。 后续锂价怎么看：有望长期延续高位。1）本轮锂供需格局已显著优化，决定了未来锂价有望长牛：①需求端：新能车爆发已由政策驱动切换至市场驱动，全球景气大周期已开启，锂作为能源革命时代下的“白色石油”，需求具备广阔性和持续成长性；②供给端：瓶颈从冶炼端向矿端转移，而锂矿开发时间长、难度大，同时锂资源集中度显著提升，巨头放量预计克制，多重因素影响下未来供给释放周期或拉长。具体测算得2022-2023 年锂行业仍分别短缺 0.9/0.7 万吨 LCE，但如果考虑到产业链内部的需求放大效应（中游抢份额下的扩产潮、补库与重复订货等），实际供需矛盾可能会更突出，这决定了锂价将维持强势。2）产业链成本压力决定了锂价上行斜率。考虑产业链中下游各环节已跟随提价，成本压力逐步向下传导，为锂价打开了上行空间；但同时随锂价持续上行，中下游成本压力不断增大，产业链博弈或增强，倒逼锂价涨幅放缓。综合供需+产业链视角来看，预计锂价将进入相对稳定、长期的高位延续期。 行情复盘：股价跟着锂价走，核心传导逻辑在于锂价→企业盈利→股价。上轮锂行情基本遵循预期反转→价格上涨→业绩兑现的三阶段演绎路径，股价的最高点并非出现在锂价暴涨的 2015-2016 年，而是出现在锂价高位延续的 2017 年（锂企盈利的高峰期）。本轮锂行情变动亦遵循上述范式，当前正处于涨价行情向业绩兑现行情的过渡阶段，但与上轮在细节仍有所不同：1）本轮锂价更强势，涨价行情持续时间也更持久；2）市场预期更充分，锂板块行情变动要比锂价变动更提前。3）标的更为多元化，资源端的布局优势显著影响了个股的α属性以及股价弹性。 后续锂板块行情怎么看：关注业绩主线，个股走势或分化。往后看，涨价带来的行业β或将相对弱化，2021 年三季度的普涨、暴涨行情可能较难复刻，但随着锂价高位延续，将逐步打消市场对于锂价拐点到来的忧虑，首先进行估值修复，且未来量的增长仍能够带动业绩持续增长，进而推动股价不断走高。未来板块内分化或将加大，可根据两条线索精选强α个股：1）守正：资源自给率高且 2022 年产量上有增量，能够充分保障业绩释放的标的；2）出奇：资源端布局持续强化、扩产计划明确，自身成长性高的标的。相关标的：融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、科达制造、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、江特电机、藏格矿业、中矿资源、天华超净、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021/22021/52021/82021/112022/2有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 41 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 有别于市场的观点 .............................................................................................. 5 2. 怎么看锂价？——未来有望长期延续高位 ...................................................... 9 2.1. 锂价复盘 ................................................................................................................................... 9 2.1.1. 上轮锂价周期复盘：上涨→高位震荡→下跌三个阶段 ............................................................................ 9 2.1.2. 本轮锂价周期复盘：当前尚处涨价进程中 .............................................................................................. 12 2.1.3. 启示：供需关系决定锂价主趋势 .............................................................................................................. 16 2.2. 本轮锂周期与上轮的不同：更强的锂价表现，更优质的供需格局 ................................. 17 2.2.1. 需求端：新能源拉动效应增强，全球电动车景气大周期已开启 .......................................................... 17 2.2.2. 供给端：瓶颈向矿端