金属及材料行业电池铝箔深度报告（二）：电池铝箔供不应求持续演进，电池材料低估值优质赛道

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 02 月 24 日 推荐（首次） 电池铝箔供不应求持续演进，电池材料低估值优质赛道 周期/金属及材料 电池的正极集流体、外壳封装材料、极耳均使用铝箔，本篇报告重点梳理正极集流体用铝箔（即电池箔）的供需求情况及行业壁垒。2022-2024 年行业内供应缺口 1.0/1.3/1.7 万吨，供不应求持续演进。 ❑ 市场需求到底有多大？——近 300 亿空间，年复合增速 37%。 电池箔主要用作锂电池正极集流体，可降低电池内阻、提高电池充放电效率和使用寿命。目前电池箔需求增长主要受新能源汽车拉动，同时看好稳增长背景下，储能领域超预期增长。预计全球电池箔需求量在 2025 年达到 74 万吨，年复合增速 37%。目前电池箔平均售价 4 万元/吨，据此测算，2025 年电池箔市场空间 296 亿元。 电池铝箔还受益钠电池量产落地。钠电池正负极均使用铝箔，用量是锂电池两倍以上。目前宁德时代钠电池产能等规划已经落地，有望在 2023 年年初实现量产，届时电池箔市场需求将受益钠电池量产二次扩容。 ❑ 电池箔供应到底有多紧张？——产能持续趋紧，2022-2024 年供应缺口1.0/1.3/1.7 万吨。 由于电池箔技术壁垒高，轧制精度要求严苛，现有厂商新建产线和达产速度慢，均需三年以上周期。而新进入者面临技术、良品率、设备、认证等壁垒，叠加传统消费铝箔市场持续向好，普遍介入意愿不强。继 21 年底上调价格后，22 年中行业内有进一步涨价预期。 ❑ 行业壁垒有多高？——技术壁垒、管理壁垒、认证壁垒、人才壁垒。 电池箔生产过程涉及合金熔铸、均匀化、铸轧、冷轧、中间退火、箔轧等多个工序，每一步骤都有技术难点和 know-how 积累，且各步骤环环相扣、互相影响与制约下一生产环节的良品率。同时业内人才也非常紧缺，主操手培养周期长，成本高，即便资本投入充足，也行业壁垒高筑。 ❑ 行业估值怎么给？——欲与隔膜试比高。 电池箔与隔膜行业有四大相同点：①假设 2025 年锂电池出货量 1720GWh，对应电池箔市场空间近 300 亿元，与隔膜基本相近；②生产工序复杂，均存在较高的技术壁垒，甚至电池箔良品率更低于隔膜；③竞争格局清晰，龙头优势明显，且电池箔 CR3 与 CR1 高于隔膜；④设备紧缺，恩捷股份紧抓设备厂商巩固行业地位，而电池箔龙头鼎胜新材可自研核心设备，其余厂商均需外采设备，外采设备供应紧张，订单周期两年左右。 ❑ 风险提示：动力和储能电池装机量不及预期、电池箔加工费大幅下行、原材料价格短期内快速波动、俄乌局势升级等风险。 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 鼎胜新材 37.82 -0.03 0.90 1.73 42.0 21.9 3.9 强烈推荐-A 万顺新材 8.65 0.11 0.09 0.41 91.7 21.2 1.7 - 南山铝业 4.84 0.17 0.28 0.37 17.5 13.2 1.4 强烈推荐-A 神火股份 13.15 0.16 1.56 2.10 8.5 6.3 3.3 强烈推荐-A 东阳光 8.47 0.14 0.19 0.40 44.00 21.44 3.15 - - - 常铝股份 4.74 - - - - - 1.2 - 华峰铝业 11.28 0.25 0.49 0.75 23.26 15.04 3.75 - 资料来源：公司数据、招商证券 注：万顺新材、东阳光、常铝股份、华峰铝业盈利预测为 ifind 一致预期 行业规模 占比% 股票家数（只） 206 4.5 总市值（亿元） 45432 5.3 流通市值（亿元） 40018 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.2 5.1 52.8 相对表现 10.5 9.5 69.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《行业点评报告：新能源材料观点更新》2022-02-18 2、《铝塑膜行业深度报告—铝塑膜：国产替代趋势已成，市占率将迅速提升》2022-01-16 3、《鼎胜新材（603876）—电池铝箔放量在即，涂碳提升行业市场空间》2021-06-11 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 杜开欣 研究助理 dukaixin@cmschina.com.cn -40-20020406080100Feb/21Jun/21Oct/21Jan/22(%)金属及材料沪深300电池铝箔深度报告（二） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、电池箔市场需求到底有多大？ ............................................................................................................................... 5 1.1 新能源汽车景气延续，电池箔需求增长基本盘坚实 ............................................................................................... 5 1.2 稳增长背景下，看好储能领域超预期增长 .............................................................................................................. 6 1.3 市场空间近 300 亿，年复合增速 37% ................................................................................................................... 7 1.4 潜在超预期因素：钠电池量产渐行渐近，市场空间二次扩容 ................................................................................. 8 二、电池箔供应到底有多紧张？ ................................................................................................................................... 9 2.1 供应缺口逐年扩大，价格有望进一步上行 .............................................................................................................. 9 2.2 电池箔现有产能及扩产进度全梳理 ............................................