开年业绩亮眼，稳增长后劲十足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月11日买 入1酒鬼酒（000799.SZ）开年业绩亮眼，稳增长后劲十足 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈青青0755-22940855/0755-81983057chenqingq@guosen.com.cn执证编码：S0980520110001证券分析师：李依琳010-88005029liyilin1@guosen.com.cn执证编码：S0980521070002事项：公司公告：2022 年 1-2 月经营任务超额达成，公司预计实现营业总收入 14 亿元左右，同比增长 120%左右；实现归母净利润 4.65 亿元左右，同比增长 130%左右。国信食饮观点：1）业绩顺利开门红，拉开全年业绩稳增长序幕；2）产品结构持续优化，全国汇量式增长有望延续；3）投资建议：看好内参品牌势能持续向上引领公司高成长，当下，公司品牌力和渠道力不断提升，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，有望助推公司业绩持续稳健成长。预计 2021-2023 年公司营业收入为 34.0/48.1/62.6 亿元，归母净利润为 9.2/14.0/19.8 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.84/4.30/6.08 元，对应当前股价 PE 为 57/37/26x，维持“买入”评级。评论： 业绩顺利开门红，拉开全年业绩稳增长序幕结合渠道反馈，22 年春节开门红期间公司回款和动销表现突出（预计回款比例约 40~50%），为业绩高增奠定良好基础。分产品看，内参和酒鬼增长势头不减，整体动销反馈良性，我们预计 1-2 月内参和酒鬼收入增速均或在翻倍左右，整体产品结构保持稳定。分区域看，省内增长稳健，省外高速成长，省外增长一方面源于空白区域覆盖，另一方面源于老市场春节打款较多，预计 1-2 月省外收入占比略有提升。春节前内参批价因集中发货和窜货影响有所下滑，公司反应迅速，采取减量、提价、严查等措施拉升价盘，春节期间价盘有所回升。目前公司策略仍以稳价放量为先，淡季着重控量挺价，未来价盘有望稳中有升。 产品结构持续优化，全国汇量式增长有望延续产品层面，内参品牌和渠道势能持续向上，放量潜力十足，当前内参收入占比接近 30%，全年看内参占比有望进一步提升；酒鬼系列享受次高端扩容红利亦有望延续较高增长，且在控量挺价下利润率也或有所提升。区域层面，22 年公司继续秉承做强基地市场、打造高地市场、深度全国化的策略，省内着力推进县乡镇级渠道下沉，省外继续完善招商布局。业绩层面，22 年公司销售节奏有所提前，后续业绩预计会逐渐平稳降速，我们预计 1 季度收入业绩增速或在 80%左右。全年看，公司在品牌势能不断提升的基础上和招商汇量及渠道下沉的支撑下，业绩依然有望保持较快增长。 投资建议：看好内参品牌势能持续向上引领公司高成长，维持“买入”评级当下，公司品牌力和渠道力不断提升，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，有望助推公司业绩持续稳健成长。预计 2021-2023 年公司营业收入为 34.0/48.1/62.6 亿元，归母净利润为 9.2/14.0/19.8 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.84/4.30/6.08 元，对应当前股价 PE 为 57/37/26x，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。相关研究报告：《酒鬼酒-000799-重大事件快评：2021 年圆满收官，内参势能向上有望助推业绩持续稳健成长》 ——2022-01-19《酒鬼酒-000799-2021 年三季报点评：业绩表现符合预期，内参和酒鬼发力正当时》 ——2021-10-25《酒鬼酒-000799-重大事件快评：21Q3 收入业绩符合预期，内参和酒鬼继续强势增长》 ——2021-10-15《酒鬼酒-000799-重大事件快评：少壮派高管晋升，助力公司稳健发展》 ——2021-10-13《酒鬼酒-000799-重大事件快评：21Q2 业绩超预期，净利率显著提升》 ——2021-07-12表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2022 年 3 月 10 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2021E2022E2023E2021E2022E2023E600519.SH贵州茅台买入1,794.422,541.641.448.856.443.436.831.8000858.SZ五粮液买入172.26,682.26.07.38.628.623.520.0000568.SZ泸州老窖买入212.33,124.55.36.78.340.231.825.5600809.SH山西汾酒买入294.03,587.14.46.38.266.346.935.8000799.SZ酒鬼酒买入160.6521.82.84.36.156.637.326.4资料来源: WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物13182154229031924570营业收入15121826340048106262应收款项2113986509191197营业成本3363867099111095存货净额9331027213928843611营业税金及附加241285531750977其他流动资产511202536销售费用38442485011061315流动资产合计24673590510070219413管理费用147146181224283固定资产427424440461475财务费用(11)(28)(13)(11)(11)无形资产及其他200195187180172投资收益11(2)964投资性房地产9286868686资产减值及公允价值变动18(0)474长期股权投资4342393735其他收入(44)(10)5300资产总计322943375853778510181营业利润400602120918432612短期借款及交易性金融负债00000营业外净收支153191919应付款项120158275377479利润总额401655122818622631其他流动负债6641308190325173095所得税费用101163306464656流动负债合计7841465217828943574少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润29949292213981975其他长期负债1415182022长期负债合计1415182022现金流量表（百万元）201920202021E2022E2023E负债合计7981480219629143596净利润29949292213981975少数股东权益00000资产减值准备12(16)000股东权益24302857365748716585折旧摊销4143505558负债和股东权益总计322943375