汽车电子行业系列报告：汽车电动化、智能化驱动PCB新发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 ，，、 汽车电动化、智能化驱动 PCB 新发展 -汽车电子系列报告 电子行业 证券研究报告/行业深度报告 2022 年 3 月 9 日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 2022 年年度策略报告《把握信息&能源技术变革，引领新十年机遇》 《汽车电子系列报告：汽车电动智能化发展，引领电子行业新机遇》 《汽车电子系列报告：车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长》 《汽车电子月跟踪：电动智能化持续高景气，IGBT 带领板块反攻》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 世运电路 16.53 0.62 0.57 0.46 0.86 27 29 36 19 0.22 未评级 东山精密 19.60 0.41 0.89 1.11 1.41 48 22 18 14 0.51 未评级 沪电股份 15.21 0.64 0.71 0.61 0.76 24 21 25 20 0.81 未评级 景旺电子 27.4 0.98 1.08 1.18 1.52 28 25 23 18 0.63 未评级 胜宏科技 26.38 0.54 0.6 0.97 1.37 49 44 27 19 0.47 未评级 四会富仕 41.76 0.86 1.18 1.93 2.59 49 35 22 16 0.47 未评级 备注 股价采用 2022 年 3 月 8 日收盘价，未评级股票采用 Wind 一致预期 报告摘要  电动化+智能化，PCB 发展新机遇。PCB 在汽车领域应用广泛，车用 PCB 需求将持续提升。车用 PCB 的增量主要来源于电动化和智能化。电动化 PCB 增量主要来源于电控系统和 FPC 代替传统电池线束，电控系统合计整车 PCB 用量在 5-8 平米之间，提升单车 PCB 价值量约 2000 元；FPC 替代动力电池中传统线束提升 PCB单车价值量约 600 元。智能化带来的 PCB 需求主要 ADAS 及智能座舱的渗透率提升，预计智能化带来的 PCB 增量约为 400 元。得益于电动化+智能化，我们预计 2025年车用 PCB 需求量将达 1233 亿元，2020-2025 CAGR 达 24%。  电动智能化带来车用 PCB 的新格局。（1）行业壁垒提升。壁垒之一为技术壁垒：新能源车中高频 PCB、FPC、HDI 板需求旺盛，预计未来随着新能源车渗透率不断提升，高端 PCB 产品在整个车用 PCB 领域占比将持续提升，对车用 PCB 厂商技术能力提出了更高的要求。壁垒之二为客户壁垒：新能源车的电控系统及辅助驾驶系统更关乎行车安全，对车用 PCB 稳定性、安全性要求更高，通过客户认证更难，客户壁垒显著高于传统汽车领域。（2）竞争格局：大客户带来大订单，国内厂商受益。随着汽车电子一体化的提高，PCB 供应商需要早期参与到厂商的设计过程，使得 PCB供应商与整车厂商联系更加紧密。新能源车 PCB 价值量是传统汽车的 6 倍左右，且有如电控系统 PCB 价值量极大的部件，这意味着绑定大客户可以获得更大订单，一旦获得核心部件的 PCB 订单将带来巨大的价值量，将更易形成规模效应。2019 年全球车用 PCB 中国大陆厂商市场份额占比合计不超过 10%，而 PCB 整体产值大陆已经占比超 50%。随着特斯拉国产化率不断提升，本土整车品牌崛起，中国新能源车销量和市场竞争力与日俱增有望进一步展开国内 PCB 市场。  追踪 PCB 行业景气度：原材料价格与供需情况。我们认为可以通过原材料价格和供需景气度追踪 PCB 行业景气度。一般而言，原材料价格提高，PCB 厂商无法及时向下游传导涨价压力，将导致毛利率下降，据我们观察 PCB 厂商毛利率与铜价呈明显负相关，可以通过观察铜价走势判断 PCB 企业利润率情况。供需情况可以观察 PCB厂商的在手订单、产能利用率和交期。我们认为只要把握住原材料价格与供需情况，就可以追踪 PCB 企业景气度，更好的把握投资机会。  投资建议：车用 PCB 随着汽车电动智能化趋势需求激增，未来市场空间广阔，“含车量”高 PCB 企业受益最大。目前车用 PCB 的增长主要来自于新能源车客户，而传统汽车厂商将面临向新能源车的转型，现有传统汽车客户的 PCB 厂商增长潜力巨大。建议关注汽车业务布局良好且进入主要汽车领域大客户供应链的 PCB 厂商：世运电路、东山精密、沪电股份、景旺电子、胜宏科技、四会富仕。  风险提示：电动车渗透率不及预期风险；新建产能不及预期；行业竞争加剧；市场需求/规模测算不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息滞后风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 一、电动化+智能化，PCB 发展新机遇 ...............................................................- 5 - （一）PCB 在汽车领域应用广泛，行业需求持续提升 ................................- 5 - （二）电动化+智能化，PCB 发展新机遇 ....................................................- 6 - 二、电动智能化带来车用 PCB 新格局 ..............................................................- 14 - （一）行业壁垒提升：技术壁垒与客户壁垒 ..............................................- 14 - （二）竞争格局：大客户带来大订单，国内厂商受益 ...............................- 15 - 三、追踪 PCB 企业景气度：原材料价格与供需情况 ........................................- 18 - 四、重点 PCB 厂商 ...........................................................................................- 22 - （一）世运电路：车载 PCB 占比高，特斯拉为最大汽车终端客户 ...........- 22 - （二）东山精密：全球 PCB 领先企业，特斯拉 FPC 供应商 ....................- 23 - （三）沪电股份：汽车板占比逐年提升 .....................................................- 25 - （四）景旺电子：动力锂电池龙头国内 FPC 供应商 .......