玻尿酸全产业链龙头表现稳健，功能性护肤业务持续优异

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月11日增 持华熙生物（688363.SH）玻尿酸全产业链龙头表现稳健，功能性护肤业务持续优异核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值不适用收盘价112.54 元总市值/流通市值54019/10691 百万元52 周最高价/最低价314.99/105.50 元近 3 个月日均成交额306.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华熙生物-688363-重大事件快评：丝丽动能素于海南先行区获批，助力公司强化医美产品矩阵布局》 ——2022-01-03《华熙生物-688363-2021 年三季报点评：收入稳健高增，前期建设投入影响短期利润表现》 ——2021-10-28《华熙生物-688363-2021 年中报点评：收入持续高增长，功能性护肤品业务表现亮眼》 ——2021-09-02《华熙生物-688363-2021 年一季报点评：功能护肤持续高增长，整体业绩表现亮眼》 ——2021-04-29《华熙生物-688363-2020 年报点评：业绩稳健增长，拓宽 HA 产业边界树立竞争壁垒》 ——2021-03-312021 年业绩稳健增长，与此前业绩快报一致。华熙生物 2021 年全年营收49.48 亿元，同比+87.93%，实现归母净利润 7.82 亿元，同比+21.13%，其中剔除因股权激励确认的股份支付影响后同比+34.33%，扣非净利润同比+16.74%。公司同时公布利润分派方案，拟每 10 股派发现金红利 4.9 元，分红率 30.06%。此外，公司公告了 2021 年 1-2 月主要经营数据，营收预计取得同比 55%的增长，主要受益与功能性护肤品板块增长强劲等。各产品线全面增长，其中功能性护肤品销售同比增长达 146.57%。收入分拆看，原料业务在海外疫情持续下仍取得同比 28.62%的稳健增长，主要受益国内市场开拓以及其他生物活性物原料业务的爆发增长；医疗终端业务取得同比 21.54%的稳健增长，其中皮肤类医疗产品实现收入 5.04 亿元，同比增长15.88%；功能性护肤品业务取得同比 146.57%的高增长至 33.20 亿元，收入占比达到 67%，其中润百颜/ 夸迪/ 米蓓尔/BM 肌活分别同比增长117%/150%/111%/286%，旗下 7 款单品实现年销售过亿。会计准则调整影响毛利率，整体现金流状况向好。公司 2021 年毛利率 78%，同比-3.34pct，而剔除履约成本调增至营业成本影响及股权激励费用后较为稳定。全年销售费用率同比+7.48pct 至 49.24%，预计系终端产品的营销开拓等因素影响；管理费用率 6.12%，同比去年基本持平，在股权激励费用增加下表现稳定。全年存货周转天数同比下降 94 天至 197 天，营运效率提升；全年实现经营性现金流净额 12.76 亿元，同比+80.97%，现金流状况向好。风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期投资建议：公司作为玻尿酸全产业链龙头，有望持续完善旗下四大业务矩阵，并进一步扩大透明质酸产业化规模：1）原料业务在积极开拓国内市场下稳健增长，并有望进一步受益食品级玻尿酸及其他生物活性物原料打开需求空间；2）医疗终端升级和聚焦润致品牌，针对性布局面部年轻化解决方案，新品有望逐步放量；3）功能性护肤积极开展新兴渠道及品类拓展，未来仍具成长空间。4）功能性食品业务将完善产品矩阵，并逐步成为公司第四成长驱动力。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润预测为 10.64 亿/14.26 亿/18.77 亿元，当前股价对应 PE 分别为 51/38/29x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,632.734,947.777,115.969,698.2912,346.77(+/-%)39.63%87.93%43.82%36.29%27.31%净利润(百万元)645.84782.331063.601425.871876.71(+/-%)10.29%21.13%35.95%34.06%31.62%每股收益（元）1.351.632.222.973.91EBITMargin32.21%21.54%16.79%17.13%17.71%净资产收益率（ROE）12.87%13.73%16.41%18.93%21.05%市盈率（PE）83.6469.0550.7937.8928.78EV/EBITDA59.6047.0640.4329.4022.80市净率（PB）10.769.488.347.176.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2华熙生物 2021 年全年营收 49.48 亿元，同比+87.93%，实现归母净利润 7.82 亿元，同比+21.13%，其中剔除因股权激励确认的股份支付影响后同比+34.33%，扣非净利润同比+16.74%。公司同时公布利润分派方案，拟每 10 股派发现金红利 4.9 元，分红率 30.06%。此外，公司公告了 2021 年 1-2 月主要经营数据，营收预计取得同比 55%的增长，主要受益于功能性护肤品板块增长强劲等。图1：华熙生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华熙生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华熙生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华熙生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理各项业务表现看：1）原料业务在海外疫情持续下取得同比 28.62%的增长至 9.05 亿元，受益公司积极开拓国内市场，以及其他生物活性物原料取得同比 120%的增长等。产能方面，目前公司整体透明质酸产能 470 吨，包括济南工厂 320 吨、东营工厂提升至 150吨，2021 年 6 月天津厂区的主体建设已竣工，生产设备陆续开始调试，预计未来将新增 300 吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。2）医疗终端业务同比+21.54%至7 亿元，其中皮肤类医疗产品实现收入5.04亿元，同比增长 15.88%；骨科注射液产品实现收入 1.23 亿元，同比增长 37.08%；其他产品共计实现收入 0.72 亿元，同比增长 42.70%。针对医美业务，2021 年是公司医美业务的战略升级元年，公司目标包括深化“面部年轻化”产品体系构建，重点打造“微交联”产品市场差异化优势；全面提升医美产品市占率，将“润致”打造成为医美头部品牌。其中 2021 年 5 月正式推出“御龄双子针”，截至年底已链