21年业绩保持高增速，22年装机及电价共助力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月10日买 入中国核电（601985.SH）21 年业绩保持高增速，22 年装机及电价共助力核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰联系人：陈卓鸣021-61761029010-88005230huangxiujie@guosen.com.cnchenzhuoming@guosen.com.cnS0980521060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值10.80 - 11.40 元收盘价7.80 元总市值/流通市值140221/136726 百万元52 周最高价/最低价8.92/4.62 元近 3 个月日均成交额1310.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电-601985-2021 年三季报点评：核电与新能源双轮驱动，2021Q3 业绩稳健增长》 ——2021-11-182021 年业绩符合预期，保持高增速。公司发布业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 623.67 亿元（+19.3%）；归属于上市公司股东的净利润 80.37亿元（+34.1%），保持了高速增长；业绩增长主要得益于：1）装机增长：2021 年公司核电机组增长主要由于田湾 6 号、福清 5 号机组投产，新能源装机容量大幅增长 3.6GW 以上。2）利用小时增长：2021 年公司存量机组平均利用小时数为 7871 小时，比去年同期增加 250 小时。此外汇兑收益 8.32 亿元，较上年增长 317%。核电稳步增长，新能源高速发展。2021 年末，公司总装机容量 3142 万千瓦，同比增长 23%。其中，核电装机 2255 万千瓦（+11.5%），占比 71.8%；新能源装机达 887 万千瓦（+69%），占比 28.2%，提升 17.6pct。从发电量来看，2021 年公司总发电量 1826 亿千瓦时，同比增长 18.6%。其中，核电同比增长 16.7%；新能源同比增长 68.7%，占总发电量 5.2%。核电短期集中投产释放业绩，长期增长有望改善。公司 2021 年集中投产共计 344 万千瓦核电装机，2022 年全额释放业绩。2024-2025 年分别投产 125万千瓦装机，到“十四五”末预计公司核电控股装机达 2617 万千瓦。政策支持在确保安全下积极有序发展核电，公司“十四五”期间核电机组审核维持远期发展：2021 年前三季度公司包揽国内全部核准核电共 520.3 万千瓦。新能源装机接力发展。根据公司“十四五”指引，公司计划到 2025 年新能源控股装机达到 30GW，约为 2020 年末新能源装机 6 倍。公司在中核集团享有的新能源优先并购、开发等权利将进一步保障公司保质保量完成新能源装机规划目标，助力国家实现“双碳”目标。市场化电价随火电同步上浮，带动核电电价中枢上移。21 年收入计算平均除税电价为 0.365 元/千瓦时，同比 0.001 元/千瓦时。2022 年江苏电力交易年度交易，总成交电量 2647 亿千瓦时，较基准价上浮 19.4%。江苏核电年度交易电量不低于 160 亿千瓦时，预计电价将跟随火电上浮，此外浙江、福建等地交易电价预计高于去年同期。风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。投资建议：基于当前及未来核电电价上浮，利用率提升，新能源装机增速有望进一步提升，公司业绩增长有望提升。相应上调公司业绩预期，预计公司21-23 年每股收益 0.44/0.68/0.74 元（前值 0.45/0.56/0.63 元），净利润增速分别为 34%/54%/9%。给予 2022 年约 15.9-16.7 倍 PE，对应合理估值约10.83-11.38 元。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)46,06752,27662,36773,56377,985(+/-%)17.2%13.5%19.3%18.0%6.0%净利润(百万元)4613599580371238813543(+/-%)-2.6%30.0%34.0%54.1%9.3%每股收益（元）0.300.390.440.680.74EBITMargin37.8%38.9%40.7%45.3%44.9%净资产收益率（ROE）9.2%8.5%10.5%14.4%14.0%市盈率（PE）25.219.417.010.910.1EV/EBITDA13.111.911.09.49.1市净率（PB）2.321.651.711.571.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入稳中有升，利润较快增长。公司发布业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 623.67亿元（+19.3%）；归属于上市公司股东的净利润 80.37 亿元（+34.1%），保持了高速增长；业绩增长主要得益于：1）装机增长：2021 年公司核电机组增长主要由于田湾 6 号、福清 5 号机组投产，此外新能源装机容量大幅增长 3.6GW 以上。2）利用小时增长，带来的电量增长：2021 年公司存量机组平均利用小时数为 7871小时，比去年同期增加 250 小时。以上两个主要因素，带动公司 2021 年公司实现总发电量 1826 亿千瓦时，同比增长 18.6%。其中，核电发电量 1731 亿千瓦时，同比增长增长 16.7%；新能源合计发电量 95 亿千瓦时，同比增长 68.7%，占总发电量 5.2%，较 2020 年提升 1.5pct。3）汇兑收益 8.32 亿元，较上年增长 317.1%。总体来看，计算可得平均除税电价为 0.365 元/千瓦时，较 2020 年提升 0.001 元/千瓦时，上浮体现不明显。预计电价将在 2022 年有一定提升。此外公司 ROE 为12%，增加 1.1pct，资产经营质量进一步提升。图1：公司近年营业收入（亿元）图2：公司归母净利润及同比增速（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司控股装机结构（万千瓦）图4：公司历史发电量结构（亿千瓦时）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：维持“买入”评级。基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一步提升，公司业绩增长有望提升。相应上调公司业绩预期，预计公司 21-23 年营收 623.67/735.63/779.85 亿元（前值 608.15/683.49/714.26 亿元），同比增长19.3%/18.0%/6.0%;净利润 80.37/123.88/135.43 亿元(前值 80.24/100.62/114.40 亿元)，同比增长34.0%/54.1%/9.3%；每股收益 0.44/0.68/0.74 元（前值 0.45/0.56/0.63 元），给予 2022 年约 15.9-16.