2021年报点评：业绩增速稳中有升，资产质量持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月10日增 持平安银行（000001.SZ）2021 年报点评：业绩增速稳中有升，资产质量持续改善核心观点公司研究·财报点评银行·股份制银行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级增持(维持)合理估值16.40 - 20.40 元收盘价13.84 元总市值/流通市值268579/268579 百万元52 周最高价/最低价25.16/13.22 元近 3 个月日均成交额1907.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《平安银行-000001-2021 年业绩快报点评：拨备覆盖率大幅提升》 ——2022-01-14《平安银行-000001-2021 年三季报点评：利润大幅增长，营收增速回升》 ——2021-10-21《平安银行-000001-2021 年半年报点评：净利润超预期，资产质量优异》 ——2021-08-20《平安银行-000001-2021 年一季报点评：资产质量改善推动利润增速回升》 ——2021-04-21《平安银行-000001-2020 年报点评：存量不良大幅出清》 ——2021-02-022021 年业绩符合预期，增速稳中有升。2021 全年营收 1694 亿元，同比增长10.3%，增速较前三季度回升 1.2 个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长 11.6%，增速较前三季度回升 2.9 个百分点；全年归母净利润363 亿元，同比增长 25.6%，增速较前三季度降低 4.5 个百分点，主要是基数原因导致，剔除基数因来看，全年归母净利润两年平均增长 13.5%，较前三季度回升 2.4 个百分点。2021 年加权 ROE10.9%，同比回升 1.3 个百分点。资产规模稳健扩张。2021 年总资产同比增长 10.1%至 4.92 万亿元，增速比前期略有下降；不过公司零售 AUM 仍然维持两位数增长，年末零售 AUM 达到3.18 万亿元，同比增长 21.3%。此外，存款同比增长 10.9%至 2.99 万亿元，贷款同比增长 14.9%至 2.98 万亿元；年末核心一级资本充足率 8.60%，较三季末基本持平。净息差降幅逐季收窄，手续费净收入增长稳定。公司全年净息差 2.79%，同比降低 9bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及企业贷款收益率随行就市下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降明显快于负债成本。从单季净息差来看，四季度单季净息差 2.74%，环比三季度降低 1bp，基本上保持稳定，且降幅逐季收窄。手续费方面，2021 年手续费净收入同比增长 11.5%，主要是手续费相关支出减少推动。不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升。2021 年以来资产质量总体而言持续改善，测算的 2021 年不良生成率 1.80%，同比降低 60bps。公司年末拨备覆盖率达到 288%，较三季末上升 20 个百分点，较年初上升 87 个百分点。此外，公司年末不良率 1.02%，逐季回落；关注率 1.42%，较年初上升，主要是口径调整导致，剔除口径因素后较年初下降 2bps；不良偏离度 73%，较年初下降 2 个百分点。投资建议：维持“增持”评级。我们根据最新 LPR 调整等因素小幅调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 419/479/548 亿元，同比增速15.3/14.3/14.4%；摊薄 EPS 为 2.01/2.32/2.68 元；当前股价对应 PE 为6.9/6.0/5.2x，PB 为 0.75/0.67/0.60x，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)153,542169,383181,112196,117210,515(+/-%)11.3%10.3%6.9%8.3%7.3%净利润(百万元)28,92836,33641,88247,88654,797(+/-%)2.6%25.6%15.3%14.3%14.4%摊薄每股收益(元)1.491.732.012.322.68总资产收益率0.69%0.77%0.81%0.86%0.91%净资产收益率10.2%11.7%12.2%12.6%13.0%市盈率(PE)9.38.06.96.05.2股息率1.3%1.6%1.9%2.2%2.5%市净率(PB)0.910.830.750.670.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：公司盈利增长归因分析2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-31生息资产规模12.7%13.0%12.7%12.2%广义净息差-6.9%-7.4%-4.8%-5.1%中间业务2.8%2.9%0.7%0.8%其他非息收入1.6%-0.3%0.5%2.3%营业成本-0.3%-0.1%-0.4%1.3%资产减值3.0%20.3%19.0%9.8%其他因素5.6%0.2%2.4%4.2%归母净利润同比18.5%28.5%30.1%25.6%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS1.491.732.012.322.68营业收入154169181196211BVPS15.1616.7718.5620.6122.99其中：利息净收入113120130141151DPS0.180.230.260.300.34手续费净收入3033353841其他非息收入1016171818资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出117123128136141总资产4,4694,9215,3645,7936,199其中：业务及管理费4548515660其中：贷款2,6112,9853,3733,7784,193资产减值损失7074757880非信贷资产1,8581,9371,9922,0162,006其他支出22222总负债4,1044,5264,9345,3231,810营业利润3746536069其中：存款2,6962,9913,2903,5863,872其中：拨备前利润107120128139149非存款负债1,4081,5351,6451,7381,810营业外净收入(0)(0)000所有者权益364395430470516利润总额3746536069其中：总股