1-2月业绩强势，小微业务持续发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月10日买 入1常熟银行（601128.SH）1-2 月业绩强势，小微业务持续发力 公司研究·公司快评 银行·农商行Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001事项：公司公告：2022 年 1-2 月常熟银行实现营业收入 16.68 亿元，同比增长 27.94%；归属于本行普通股股东的净利润 4.81 亿元，同比增长 25.64%。国信银行观点：常熟银行业绩优异，营收和净利润增速创 2017 年以来新高。疫情以来，公司持续深化做小做散战略，小微业务竞争力增强，净息差自 2021 年下半年开启企稳回升态势。公司资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，预计随着战略持续深化预计 ROE 中枢有望抬升，维持“买入”评级。评论： 业绩优异，营收和净利润增速均创 2017 年以来新高常熟银行 2022 年 1-2 月营收同比增长 27.94%，较 2021 年全年增速提升了 11.67 个百分点。同期归母净利润增速为 25.64%，较 2021 年全年增速提升了 4.51%。信贷扩张迅猛，净息差延续回升态势。2 月末总资产较年初增长 8.07%，贷款较年初增长 5.80%。2021 年第一季度总资产较年初增长 9.95%，贷款较年初增长 5.94%。1-2 月信贷扩张速度和去年一季度增速持平，主要是江苏区域经济较好，信贷需求旺盛。疫情之后常熟银行回归做小做散战略，净息差于 2021 年一季度筑底后开启企稳回升态势，低基数下净息差同比走阔幅度较大，带来营收增速大幅提升。预计 1-2 月进一步加大了不良确认，拨备覆盖率小幅下行但处在高位。2 月末不良率 0.81%，与年初持平。期末贷款余额 14.0 亿元，较年初增长 5.84%，我们预计是公司进一步加大了不良的确认。2 月末公司拨备覆盖率 520.98%，较年初下降了 11 个百分点，但仍处在高位，位于上市银行前列。我们认为公司资产质量优异，进一步提升拨备覆盖率的必要性下降，随着战略持续深化预计 ROE 中枢有望抬升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：常熟银行营收和归母净利润增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司做小做散战略持续深化，小微业务竞争力增强疫情以来，小微信贷市场竞争加剧，常熟银行积极应对做出重大战略调整，第一，进一步做小做散，提升信保类贷款投放比例；第二，进一步加大异地扩张，2021 年设立四个普惠金融试验区发力空白区域，也是为了进一步深化做小做散战略；第三，积极探索业务融合的模式，志在提升人均产能。随着公司做小做散战略深化，公司净息差开启企稳回升态势，在小微领域竞争力持续增强。 投资建议：业绩高增，维持“买入”评级公司小微竞争力增强，净息差企稳回升，资产质量优异。我们维持 2022~2024 年净利润 26.6/32.0/37.5亿元预测，对应增长 21.7%/20.4%/17.1%，EPS 为 0.97/1.17/1.37 元。当前股价对应的动态 PE 为7.4x/6.1x/5.2x，动态 PB 为 0.91x/0.82x/0.73x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。相关研究报告：《常熟银行-601128-2021 年业绩快报点评：小微业务竞争力持续加强》 ——2022-01-12《常熟银行-601128-2021 年三季报点评：重新布局，小微金融竞争力明显提升》 ——2021-10-21《常熟银行-601128-2021 年半年报点评：净息差提升，拨备覆盖率达 522%》 ——2021-08-17《常熟银行-601128-2021 年一季报点评：资产质量优异，净息差收窄》 ——2021-05-01《常熟银行-601128-2020 年年报点评：异地扩张成效显著》 ——2021-04-01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.660.800.971.171.37营业收入6,5827,6589,14910,64312,381BVPS6.557.157.888.759.76其中：利息净收入5,9666,7468,0569,59111,266DPS0.200.240.290.350.42手续费净收入148180216227238其他非息收入468732877825877资产负债表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出4,3514,9505,8546,6897,750总资产208,685247,292295,514348,706407,987其中：业务及管理费2,8153,1863,6604,2574,953其中：贷款125,984155,717194,646233,575280,290资产减值损失1,4911,7132,1332,3362,686非信贷资产82,70191,575100,868115,131127,696其他支出44516196111总负债189,578226,388272,421322,98495,782营业利润2,2312,7073,2953,9544,631其中：存款162,485187,995216,194248,623283,430其中：拨备前利润3,7224,4215,4286,2907,317非存款负债27,09338,39356,22774,36195,782营业外净收入(3)(6)000所有者权益19,10720,90423,09325,72228,774利润总额2,2282,7013,2953,9544,631其中：总股本2,7412,7412,7412,7412,741减：所得税292357442518607普通股东净资产17,96019,59521,58823,98126,756净利润1,9362,3442,8533,4364,025归母净利润1,8032,1832,6573,2003,748总资产同比12.9%18.5%19.5%18.0%17.0%其中：普通股东净利润1,8032,1832,6573,2003,748贷款同比19.7%23.6%25.0%20.0%20.0%分红总额5486648089731,139存款同比17.7%15.7%15.0%15.0%14.0%贷存比78%83%90%94%99%营业收入同比2.1%16.3%19.5%16.3%16.3%非存款负债/负债14%17%21%23%25%其中：利息净收入同比5.8%13.1%19.4%1