银行行业评央行上缴财政1万多亿结存利润：约10%的广义赤字额和50BP的降准

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 约 10%的广义赤字额和 50BP 的降准 ——评央行上缴财政 1 万多亿结存利润 核心观点： ⚫ 2022 年 3 月 8 日，央行发布信息，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过 1 万亿元。此前，2022 年中央和地方预算草案表示今年“特定国有金融机构和专营机构上缴利润 16500 亿元”。我们点评如下： ⚫ 央行利润来源：央行通过自身资产负债规模和结构调整来进行货币政策执行，由于资产端收益率（比如外汇占款对应的外汇储备有经营收益，MLF、再贷款等央行对银行债权有利息）整体高于负债端收益率（比如现金投放0 利率，财政存款算活期利率，法定准备金存款利率 1.62%），央行获得息差收入，从而形成了利润留存。现代央行有利润留存是正常现象，比如日本央行是东京交易所上市公司，每年也有盈利、分红和利润上缴政府。 ⚫ 科目体现与规模测算：由于央行不披露利润表，资产负债表也不披露所有者权益，预计未上缴的利润留存体现在央行“其他负债”科目，该科目 2021、2020、2019、2018 年底余额分别为 1.51、1.16、0.79、0.77 万亿元，20和 21 年平均增长约 0.36 万亿元，而 2019 年几乎没增加。与之对应，2019年财政决算报告显示，当年中央财政增加了“特定国有金融机构和央企上缴利润”。如果结存利润是体现在“其他负债科目”，那么 2020、2021 两年平均央行平均利润 0.36 万亿元，平均资产规模约 37.84 万亿元，央行ROA 约 0.95%，与国有大型商业银行平均 ROA 大致相当。 ⚫ 科目变化：如果上述科目猜测准确，央行上缴财政利润首先体现为：央行负债端“其他负债”科目减少，“政府存款”科目同等增加。随着财政支出，“政府存款”科目减少，“储备货币（基础货币）”科目增加。所以完整链条是央行留存利润变成财政收入，然后通过财政支出形成基础货币投放。 ⚫ 政策影响及展望：财政方面，虽然今年名义赤字率和专项债规模不高，但通过调入结余资金（2.33 万亿元）和特定机构利润上缴（1.65 万亿元），2022 年广义财政（公共财政+政府基金）预算收支差额（广义赤字）达到了 9.73 万亿元，实际财政支出不低（2021、2020、2019 年实际广义赤字额为 5.94、8.72、5.53 万亿元）。如果按照央行上缴 1 万亿利润测算，其约占 2022 年广义财政预算收入的 2.5%，支出的 3.2%，广义赤字的 10.3%。货币方面，央行结存利润按月均衡上缴，随着财政投放，形成基础货币持续补充。目前一般存款总额约 203 万亿元，全年 1 万亿增量基础货币投放相当于 50BP 降准。往后看，目前存量基础货币水平不低，随着季末财政投放进一步释放基础货币，近期降准概率下降。但由于海外风险和疫情反复影响，金融市场波动较大，经济预期较弱，近期降息概率在增加。 ⚫ 就银行而言，预计今年财政真实力度不低，货币政策维稳，稳增长会继续发力，上市银行基本面夯实、业绩稳健、估值低位，板块超额窗口期继续。 ⚫ 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）海外金融市场波动超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-03-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:本期同业存单发行利率保持回升趋势——银行融资追踪 第九十三期 2022-03-06 银行行业:预计社融增速10.5%—2022 年 2 月社融前瞻 2022-02-27 银行行业:本期同业存单发行利率有所回升——银行融资追踪 第九十二期 2022-02-27 -14%-10%-6%-1%3%7%03/2105/2107/2109/2111/2101/22银行沪深300-1492436133 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 工商银行 601398.SH CNY 4.62 2021/11/1 买入 5.74 0.96 1.06 4.81 4.36 0.56 0.51 12.27 12.37 建设银行 601939.SH CNY 6.00 2021/10/31 买入 7.96 1.19 1.26 5.04 4.76 0.60 0.55 12.54 12.13 农业银行 601288.SH CNY 2.97 2021/10/29 买入 4.10 0.65 0.72 4.57 4.13 0.51 0.47 11.55 11.72 中国银行 601988.SH CNY 3.10 2021/10/30 买入 4.58 0.70 0.77 4.43 4.03 0.47 0.43 11.14 11.19 邮储银行 601658.SH CNY 5.60 2021/10/29 买入 7.22 0.87 1.08 6.44 5.19 0.78 0.69 12.97 14.18 交通银行 601328.SH CNY 4.75 2021/10/31 买入 6.46 1.16 1.31 4.09 3.63 0.44 0.40 11.24 11.61 招商银行 600036.SH CNY 45.48 2022/1/16 买入 57.83 4.61 5.66 9.87 8.04 1.56 1.38 16.94 17.74 中信银行 601998.SH CNY 4.53 2021/11/1 买入 5.22 1.08 1.18 4.19 3.84 0.43 0.40 10.77 10.84 浦发银行 600000.SH CNY 8.08 2021/11/3 买入 9.72 1.91 2.08 4.23 3.88 0.42 0.38 10.24 10.24 兴业银行 601166.SH CNY 20.60 2022/1/11 买入 31.74 3.77 4.41 5.46 4.67 0.71 0.6