平安银行2021年年报点评：有一种自信叫亮底牌

http://research.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 平安银行(000001) 报告日期：2022 年 3 月 9 日 有一种自信叫亮底牌 ──平安银行 2021 年年报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 亮出地产敞口，打消市场疑虑；营收动能回升，创造买入机会。 投资要点 ❑ 数据概览 2021A 平安银行归母净利润同比+25.6%，增速环比-4.5pc；营收同比+10.3%，增速环比+1.2pc；ROE 10.9%，同比+1.3pc；ROA 0.77%，同比+8bp。不良率 1.02%，环比-3bp，拨备覆盖率 288%，环比+20pc。 ❑ 核心观点 1、如何理解利润增速？——利润其实藏在拨备里 2021 年平安银行利润增长 25.6%，快报披露时市场一度认为不及预期。但详细分析可发现真实情况远好于市场预期，体现为：①营收动能正在恢复，营收增速从 21Q1-3 9.1%继续+1.2pc 至 10.3%；②利润藏在了拨备里，拨备覆盖率环比+20pc 至 288%，逾期 90+拨备覆盖率环比+27pc 至 397%，均为近十年高位。 2、资产质量压力大吗？——有一种自信叫亮底牌 整体来看平安银行资产质量稳中向好。2021A 末不良率环比-3bp 至 1.02%。因信用卡逾期和关注标准变更，导致关注、逾期数据扰动。剔除影响后，逾期率、关注率环比-6bp、-28bp 至 1.34%、1.09%，资产质量指标全面向好。 市场对平安的最大担忧点在于房地产。本次年报平安银行首次完整披露对公房地产相关敞口和风控措施，彻底打消市场疑虑。①敞口来看，2021 年末表内承担风险的敞口 3411 亿，占总资产 7%；其中，房地产贷款 2889 亿，占总贷款9%。表外不承担风险的敞口 1207 亿。②风险来看，2021 年末对公房地产不良率 0.22%，与上年末基本持平，较 21H1 -35bp。③风控来看，通过白名单、区域（一线城市+人口净流入、产业支撑力强的二线城市）、项目（去化能力、符合政策导向）、贷后资金监控等进行风控。 3、长期成长性怎么看？——营收已经见底回升 （1）短期来看，营收增速已经见底回升 ①资产投放动能来看：2021 年末零售三大产品汽融、信用卡和新一贷余额分别同比增长 22%、17%、9%，增速分别环比-7pc、+7pc、+5pc。其中，2021Q4 信用卡显著恢复，单季度的信用卡新发卡数和卡均交易额自 2021Q2 以来持续改善，预计信用卡对零售收入的拖累将转为正贡献。 ②负债成本管理来看：21Q4 单季度日均存款余额环比+3.3%，存款利率环比-3bp 至 2.03%，其中企业、个人定期存款利率环比均-6bp，负债优化卓有成效。 （2）中期来看，财富管理预将较快增长 21Q4 私行财富增长动能开始修复。21Q3 私行 AUM 环比减少，市场担忧平安银行因地产爆雷、股价波动等影响 AUM 增长潜能。21Q4 见到改善信号，零售、财富、私行客户数同比分别+10%、18%、22%；零售和私行 AUM 同比分别+21%、25%，环比分别+4%、+5%，环比增速较 2021Q3 末分别+2pc、+5pc。 未来 2-3 年有望实现 20%+复合增长。主要看三大升级：①队伍升级，平安银行财富管理团队在人数和资历（转型时间较短）方面较头部银行还有追赶空间。预计未来 2-3 年平安银行将重点打造其财富管理队伍，在人数和质量上得到双重提升。②产品升级，丰富优化产品货架。③中台升级，当前银行业面临的问题是，三四线城市有客户、但没有与之匹配的理财经理。平安银行通过科技为客户经理赋能，解决供需矛盾，将优质服务低成本下沉至低线城市、大众客户。 ❑ 盈利预测及估值 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥13.84 单季度业绩 元/股 4Q/2021 0.33 3Q/2021 0.60 2Q/2021 0.38 1Q/2021 0.52 [table_stktrend] 公司简介 相关报告 1《利润藏在拨备里——2021 年平安银行业绩快报点评》2022.01.13 2《平安，是福！——平安银行更新报告》2022.01.03 3《有惊无险，业绩报喜——平安银行2021 年三季报点评》2021.10.21 4《增持显信心，倒车让上车——平安银行高管增持点评》2021.09.08 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 陈建宇/徐安妮 证券研究报告 [table_page] 平安银行(000001)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 22.02%/17.03%/17.09%，对应 BPS 18.68/20.93/23.59 元股。现价对应 PB 估值 0.74/0.66/0.59 倍。维持目标价 33.03元/股，对应 22 年 PB 1.77x，现价对应 22 年 PB 0.74x，现价空间 139%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 169,383 189,941 213,281 240,367 (+/-) 10.32% 12.14% 12.29% 12.70% 归母净利润 36,336 44,338 51,889 60,757 (+/-) 25.61% 22.02% 17.03% 17.09% 每股净资产（元） 16.77 18.68 20.93 23.59 P/B 0.83 0.74 0.66 0.59 [table_page] 平安银行(000001)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：2021 年盈利增速驱动因素分解：非息收入贡献扩大、息差拖累改善驱动营收增速回升 21Q1 21H1 21Q1-3 2021 规模增长（生息资产同增） 12.3% 12.2% 12.3% 12.1% 净息差扩大（利息净收入同增-生息资产同增） -3.8% -5.4% -6.4% -6.0% 非息收入（营业收入同增-利息净收入同增） 1.7% 1.3% 3.2% 4.3% 成本（拨备前利润同增-营业收入同增） -0.2% 0.0% -0.3% 1.4% 拨备（税前利润同增-