供应链-通胀特辑#2：失控or回落？全年美国通胀如何预测

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 3 月 9 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相关研究 #供应链&通胀特辑系列 《哪些因素会导致美国通胀风险失控——供应链&通胀特辑#1》 #2021 年海外通胀专题系列 《美国通胀：供需错配如何博弈——海外通胀专题之一》 《如何刻画美国供应链问题——海外通胀专题之二》 《为何鲍威尔坚定看空明年通胀——海外通胀专题之三》 #FedNote 系列 《美联储剧透了 1 月 FOMC 哪些鹰派信号——FedNote#1》 《市场对美联储的紧缩预期何时反转——FedNote#2》 《一次加息 50bps 的可能性与影响——FedNote#3》 失控 or 回落?全年美国通胀如何预测 供应链&通胀特辑#2 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点。我们将 PCEPI 原有分项进行拆解并重构为机动车、能源、其他商品、居住、非居住服务五个项目，分别对应芯片瓶颈、原油、运力瓶颈、房价、薪资/通胀预期五个核心变量。基准路径下，PCEPI 口径下全年通胀将在 3 月达到 6.32%的峰值，并在后期逐步回落，对应的市场对通胀预期的拐点将在 Q3 确定，全年流动性预期最紧缩的时刻或在 5、6 月份。  通胀是否失控取决于商品通胀与服务通胀的赛跑。全年通胀博弈的关键将是“供应链修复→商品通胀下行→指数通胀下行”的节点能否赶在“指数通胀上行→通胀预期上行→服务通胀加速上行→指数通胀失控”之前完成。而当前俄乌紧张的局势对商品通胀的回落存在显著的延后效应，商品通胀不及时的回落一旦引发通胀预期的上修，由此构成的螺旋或加速市场对美联储紧缩预期的定价，形成更显著的流动性冲击。  风险提示：①俄乌局势全面升级引发的更大的避险情绪；②大宗商品涨价危机深化全球滞胀危机，迫使全球央行执行更激进的紧缩货币政策；③新冠疫情变异风险。 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 基于核心变量重塑美国通胀分项 ..................................................................................... 4 2. 基于五大分项关键函数预测通胀 ..................................................................................... 7 2.1. 机动车 = f（芯片） .............................................................................................. 7 2.2. 能源 = f（原油） ................................................................................................. 9 2.3. 其他商品 = f（运力） ........................................................................................ 10 2.4. 居住 = f（房价） ............................................................................................... 10 2.5. 非居住服务 = f（通胀预期，实际薪资） ........................................................... 11 3. 展望：全年通胀是失控 or 回落？ ................................................................................. 12 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 13 宏观专题 3 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：美国 PCEPI 同比增速与三大分项同比拉动率时间序列.............................................. 4 图 2：美国 PCEPI 同比增速与五大分项同比拉动率时间序列.............................................. 5 图 3：2021 年以来美国 PCEPI 同比增速与五大分项同比拉动率时间序列 .......................... 6 图 4：美国 PCEPI 同比增速与五大分项拉动率的实际值 vs 预测值 .................................... 6 图 5：彭博调查市场对今年各季度 CPI 预测中值时间序列 .................................................. 7 图 6：彭博调查市场对今年各季度 PCEPI 预测中值时间序列.............................................. 7 图 7：2016 年以来不同月份美国机动车环比增速时间序列 ................................................. 8 图 8：机动车价格指数与同比增速实际值 vs 预测值时间序列 ............................................. 8 图 9：美国 PCEPI 能源分项 vs 美油同比增速时间序列 .......................