家用电器研究周报（2022年第9周）：估值低于历史均值，板块配置价值上升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 7 日 行业研究 估值低于历史均值，板块配置价值上升 ——家用电器研究周报（2022 年第 9 周） 家电行业 估值低于历史均值，板块配置价值上升。截至 3 月 4 日，家电指数（申万）本月下跌 2.2%，跑输万得全 A 指数 0.6pcts。我们选取了 17 家关注度较高的传统家电股票，并以此计算其整体 PE（TTM）相对大盘的估值水平。数据显示，当前相对 PE 水位 0.97，已低于历史均值。随着全国“两会”对今年经济工作布局的进一步明朗，“稳增长”的政策或将进一步发力，国内宏观经济将获得基本支撑，我们认为对于行业未来景气度的变化无需再悲观。 家电基本面方面，我们选取 17 只家电股票作为研究对象，其整体 ROE（ttm）自 18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报 ROE（ttm）为最低值 17%，之后触底反弹，截至 21 年三季报 ROE（ttm）回升至 21%，仍低于历史均值23%（2014 年一季报-2021 年三季报）。展望 2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022 年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值回落至历史均值附近。（3）配置价值上升：过去 16 年的经验表明 Q4 至次年 Q1 是胜率较高时段。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：1 月受高基数以及春节提前影响，白电零售同比下滑 地产数据：2021 年 1-12 月全国商品房销售面积较 2020 年同期增长 1.9%（较19 年同期+4.6%），2021 年 12 月单月较 2020 年同期下降 15.6%。具体来看，二线城市增速企稳，而三四线城市悲观情绪进一步发酵。虽然当月政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续 21 年下半年来的低迷状态。1-12 月房屋竣工面积同比+11.2%，其中 12 月同比+0.8%，竣工仍显韧性。 家电产销：（1）空调：出厂方面，1 月家用空调出货 1331 万台（yoy-5.3%），其中内销 559 万台（yoy-9.3%），1 月疫情在多地时有发生，零售需求平淡；1 月空调出口 773 万台（yoy-2.1%），虽同比略有下滑，但绝对量仍保持高位运行。零售端：1 月空调全渠道零售量/额同比-30%/-26%，较 2019年同期分别-19%/-23%，主因受到今年春节提前等因素影响。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，1 月线上/线下价格维持增长，同比分别+8%/+7%；（2）大厨电：1 月油烟机全渠道零售量/额同比-19%/-14%，较 19 年同期-17%/-1%；（3）冰箱&洗衣机：1 月冰箱量/额同比-7%/-4%，较 19 年同期+7%/+13%，洗衣机 1 月零售量/额分别同比-16%/-18%，较 19 年同期-7%/-10%。（4）清洁电器：1 月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-13%/+6%，线上零售量/额同比分别-13%/+6%，线下零售量/额同比-18%/+1%，量降价升趋势延续。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：金屹唯 021-52523820 jinyiwei@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -22%-13%-4%5%15%12/2003/2107/2110/2102/22家电行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 看好家电板块春季躁动，弹性取决于宽信用幅度——家用电器研究周报（2022 年第 1 周）（2022-01-03） 地产政策底+热门行业回撤，12 月家电板块跑赢大盘——家用电器研究周报（2021 年第 52周）（2021-12-26） 从失望之冬走向希望之春——家用电器行业2022 年投资策略（2021-10-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 1 月基本面：出口景气度仍处高位 ..................................................................................... 7 2.1、 1 月空调出厂：内销下滑，出口仍处高位 .............................................................................................. 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、 1 月零售：传统品类同比下滑，新兴品类销额趋稳 ................................................................................ 9 2.4、 家电出口金额：12 月同比增速小幅回落 .............................................................................................. 13 2.5、 原材料：价格高位运行，成本端继续承压 ........................................................................................... 13 2.6、 地产周期：1-12 月商品房销售面积较 19 年同期+5% ........................................................................... 15 3、 估值水平：相对 PE 略高于历史均值 .......