汽车：造车新势力系列六-淡季交付承压，黑马哪吒值得关注

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月04日超 配1造车新势力系列六淡季交付承压，黑马哪吒值得关注 行业研究·行业快评 汽车 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002联系人：余晓飞0755-81981306yuxiaofei1@guosen.com.cn事项：2022 年 3 月，多家造车新势力公布了 2 月的交付量数据。蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/极氪于 2022 年 2 月分别交付 6131/6225/8414/7117/3435/2916 台车，分别同比+10%/+180%/+266%/+255%/+447%/-，分别环比-36%/-52%/-31%/-35%/-58%/-17%。理想交付量位列自主品牌造车新势力第一，哪吒第二（连续 2 个月位列自主品牌造车新势力交付量前三）。2 月由于天数较少、春节假期影响等因素，属于乘用车的销售淡季，行业销量普遍环比下滑，不改长期向好趋势。国信汽车观点：本文是造车新势力系列之六，继 2020 年 10 月深度报告《造车新势力系列之一——解析进阶赛的 4 个关键点》，2020 年 11 月《造车新势力 Q3 季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》，2021 年 3 月《造车新势力 Q4 季报&年报点评：毛利率均转正，预计 2021 年为爆款电动车型元年》，2022 年 1 月《造车新势力 12 月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》，2022 年 2 月《造车新势力1 月销量保持亮眼，市场份额持续提升》之后的第六篇造车新势力系列报告。中国汽车工业协会根据 13 家重点企业上报的周报推算，2022年2月汽车行业销量预计完成166.6万辆，环比下降34.2%，同比增长13.8%；2022 年 1-2 月累计预计完成 419.6 万辆，同比增长 5.7%。根据乘联会的数据，2022 年 2 月全月，国内狭义乘用车终端零售销量初步统计为 131.2 万辆，日均零售销量为 4.7 万辆，同比增长 10%，环比下滑 37%。造车新势力的交付表现总体跑赢行业。我们认为，造车新势力的核心优势在于扁平灵活的组织架构、创新进取的企业文化、个性高端的品牌形象、软硬件协同布局的研发优势。2021 年的销量增长与新品打磨已初步证明了它们的市场竞争力，2022 年及往后几年的核心关注点在于交付量、产品矩阵、品牌壁垒与盈亏平衡，重要挑战在于供应链管理、组织扩张、渠道铺设与用户需求把握。哪吒汽车背靠 360 集团，凭借渠道下沉与差异化定位，发展势头较好，值得关注。在疫情、地缘政治等综合因素影响下，全球大宗商品价格持续上涨，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，整车和零部件端成本持续承压，2 月起部分整车企业官宣涨价，市场担忧供给端压力最终传导到需求端，汽车板块近期回调幅度较大，我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来 5-10 维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的 1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。评论： 理想 2 月交付位列自主品牌造车新势力第一，哪吒连续 2 个月位列前三2022 年 3 月，多家造车新势力公布了 2 月的交付量数据。蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/极氪于 2022 年 2 月分别交付 6131/6225/8414/7117/3435/2916 台车，分别同比+10%/+180%/+266%/+255%/+447%/-，分别环比-36%/-52%/-31%/-35%/-58%/-17%。理想交付量位列自主品牌造车新势力第一，哪吒第二（连续 2 个月位列自主品牌造车新势力交付量前三）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：主要造车新势力 2 月交付量车企2 月交付量（辆）同比环比小鹏6225180%-52%蔚来613110%-36%理想8414266%-31%哪吒7117255%-35%零跑3435447%-58%极氪2916--17%资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理中国汽车工业协会根据 13 家重点企业上报的周报推算，2022 年 2 月汽车行业销量预计完成 166.6 万辆，环比下降 34.2%，同比增长 13.8%；2022 年 1-2 月累计预计完成 419.6 万辆，同比增长 5.7%。根据乘联会的数据，2022 年 2 月全月，国内狭义乘用车终端零售销量初步统计为 131.2 万辆，日均零售销量为 4.7 万辆，同比增长 10%，环比下滑 37%。造车新势力的交付表现总体跑赢行业。据乘联会预测，新能源市场方面，受补贴退坡影响，年初多款主流车型上调售价，但消费者接受度较好，影响相对有限，2 月新能源市场也将成为整体车市向好的重要支撑，预计保持三位数的同比正增长，渗透率将接近 20%，则 2 月新能源乘用车零售销量有望达到 26 万辆。纵观历年数据，2 月由于天数较少、春节假期影响等因素，属于乘用车的销售淡季，行业销量普遍环比下滑，不改长期向好趋势。图1：乘联会主要厂商 2 月周度零售销量及增速图2：202101-202202E 新能源乘用车单月销量及同比资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理 背靠 360 集团，渠道下沉，哪吒汽车值得关注交付表现：哪吒汽车近年来发展势头较好，于 2021 年 11 月至 2022 年 1 月连续三个月实现单月交付量破万，于 2022 年 2 月取得单月交付 7117 辆的好成绩。在蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/极氪等主要自主品牌造车新势力中，哪吒汽车的单月交付量多次挤进前三，并于 2021 年 10 月和 2022 年 2 月排名第二。单从交付量来看，哪吒汽车与“蔚小理”为代表的造车新势力第一梯队的差距已经越来越小。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：202101-202202 主要造车新势力单月交付量（辆）图4：202101-202202 哪吒汽车单月交付及同比资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理市场定位：哪吒汽车在战略上的定位倾向于成为汽车中的 VIVO，产品受众倾向于三、四、五线小镇青年。根据汽车之家的数据，当前哪吒汽车主要有三款在售车型，哪吒 U（紧凑型 SUV，指导价 10.28-17.98 万元）、哪吒 V（小型 SUV，指导价 6.29-12.08 万元）、哪吒 N01（小型 SUV，指导价 6.68-13.