计算机：国内大厂AI进展点评-阿里云收入加速，AI商业化进入兑现期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月23日优于大市1国内大厂 AI 进展点评阿里云收入加速，AI 商业化进入兑现期 行业研究·行业快评 计算机 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cn执证编码：S0980519030002证券分析师：云梦泽021-60933155yunmengze@guosen.com.cn执证编码：S0980525110001事项：阿里云发布 2026 财年 Q3 财报，单季收入达 432.84 亿元（同比增长 36%），外部商业化收入同比增长 35%且累计已突破千亿元规模门槛 。其中，AI 相关产品收入已连续 10 个季度实现三位数增长，管理层同时提出未来五年云和 AI 商业化年收入突破 1000 亿美元的目标.国信计算机观点：1）阿里云本轮增长核心驱动力已从内部托底转向内外需共振，AI 驱动的结构性上行趋势得到量化确认。2）Token 已从“实验性调用”迈向高黏性的“生产力消耗”，内外双轮驱动日均调用量冲击高位，成为商业化兑现的新锚点。3）庞大的开源生态有效降低企业试错门槛，顺畅导流至百炼平台，高毛利的 PaaS/MaaS 层收入潜力开始凸显。4）风险提示： 高端 AI 芯片供给受限及国产替代不及预期；国内大模型推理侧价格竞争加剧；大规模资本开支前置导致短期回报率承压 。评论： 收入表现：云业务再加速，增速拐点进一步确认阿里云 2026 财年 Q3（对应图中 25Q4）实现云收入 432.84 亿元，同比增长 36.00%，环比增长 8.80% 。对比上一季度（25Q3），其收入为 398.24 亿元，同比增速为 34.50% 。同时，本季度外部商业化收入同比增长 35% 。在利润表现方面，数据显示阿里云 FY2025 全年 EBITDA 达到 105.6 亿元，利润率升至 9%；回顾历史财年，其 EBITDA 规模与利润率均呈现逐年递增，FY2022 至 FY2024 的 EBITDA 分别为 37.4 亿元（利润率 4%）、41.0 亿元（利润率 4%）以及 61.2 亿元（利润率 6%）。图1：阿里云近期季度收入与增速变化图2：FY2022-2025 年阿里云 EBITA 利润及利润率资料来源：wind，国信证券研究所整理资料来源：wind，国信证券研究所整理2026年03月24日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 资本开支：1500 亿投向下的算力版图重塑阿里云25Q4单季度资本开支为290.0亿元，环比下降9%。综合全年数据，2025年全年资本开支合计达1237.0亿元（各季度分别为 246.0 亿、386.0 亿、315.0 亿、290.0 亿），相较于 2024 年全年合计的 859.0 亿元（各季度分别为 121.0 亿、175.0 亿、317.0 亿、246.0 亿），同比增长约 44.0%。在后续规划方面，阿里云 2026 年内部规划资本开支指向 1500 亿元量级 。在具体的资金投向上，海外占比预计达 60% ；围绕模型训练、推理交付、客户调用所需的底层硬件展开的基础设施投入超过 1000 亿元 ；芯片采购国产化率目标定为 70%，且需求端覆盖“训练+推理”双轮驱动 。图3：阿里集团单季资本开支（亿元）及环比增速资料来源：wind，国信证券研究所整理 Token 调用量与生态景气度：从“实验性调用”迈向“生产力消耗”Token 已经从“模型能力验证指标”演变为“真实生产力消耗指标” 。在推理成本快速下降及多模态场景落地的驱动下，外部客户日均 Token 调用量已由年初不足 1 万亿提升至近 5 万亿，而内部业务日均调用量更达到 16-17 万亿 。 在生态构建上，阿里云通过开源超过 300 款通义千问模型（全球下载量超 7 亿），成功将技术影响力转化为百炼平台的商业漏斗 。截至 2025 年 Q3，外部收入中 AI 相关收入约 63 亿元，其中 PaaS 层和 MaaS 相关业务达 16 亿元，多元变现方式与利润弹性已开始显现 。图4：千问模型调用量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：wind，国信证券研究所整 阿里云生态：开源生态正在把技术影响力转化为百炼平台的商业漏斗截至 2025 年底，通义千问已开源 300 多款模型，全球下载量超 7 亿，衍生模型达 18 万至 20 万以上 。客户在开源模型验证后，可迁移至百炼、PAI 等商业化平台 ；目前百炼平台已提供 135 个可调用模型 。在变现模式上，阿里云涵盖了 Token 调用付费、GPU 租赁、开发者平台收费与行业解决方案 。财务数据显示，截至 2025 年 Q3，外部收入中 AI 相关收入约 63 亿元 。其中，GPU 相关收入约 47 亿元，PaaS 层和 MaaS相关业务收入约 16 亿元 。图5：阿里云生态全景资料来源：阿里云官网，国信证券研究所整理 市场竞争与定价策略对比：API 价格战后的价值回归请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告42026 年行业定价锚正从“低价抢量”回归“价值定价”，阿里云、百度等于 3 月宣布对 AI 算力和存储提价，其中算力卡涨价 5%-34% 。阿里云未来的竞争重点不再是单点 API 价格极低，而是把模型、GPU、工具链等打包成高 ARPU 的全栈合同。 与火山引擎主打低价 MaaS 抢占调用量不同，阿里云通过 Qwen-Max 等模型的分层定价维持了价格层次，意图获取高质量的企业 AI 预算，其综合利润率优势（整体 EBITA 约 9%）在价格战后更加显著。表1：通用模型代表定价维度阿里云DeepSeekKimiGPT 系列 (OpenAI)Gemini 系列（Google）通用模型代表定价Qwen-Plus 约输入 0.8 元/百万 tokens、输出 2.0元/百万 tokensV3/R1 约输入 1~2元/百万 tokens、输出 4~8 元/百万tokens标准模型约输入 4元/百万 tokens、输出 21 元/百万tokensGPT-4o 约输入$2.50/百万 tokens、输出$10.00/百万 tokens1.5 Pro 约输入$1.25/百万 tokens、输出$5.00/百万 tokens资料来源:各公司官网，国信证券研究所整理 产业链梳理阿里云 2026 年规划约 1500 亿元资本开支，其中超 1000 亿元投向算力、机房等基础设施 ，全面带动 IDC、供配电、液冷及光模块等上游硬件产业链的扩容与迭代。同时，其 2026 年芯片采购国产化率目标设定为70% ，并正构建多芯异构调度体系 。此举将直接拉动服务器整机交付，并为海光信息、寒武纪等国产芯片厂商提供真实落地场景，加速 AI 核心硬件国产化进程。表2：AI 算力基础设施产业链各环节及相关标的环节相关标的IDC数据港、万国数据、世纪互联、光环新网、润泽科技、润建股份、杭钢股份、宝信软件供配电（HVDC/UPS 等）中恒电气、科华数据、盛弘股份、麦格米特、阳光电源液冷