电力设备行业周报：N型TOPcon组件合理溢价的探讨

2022年3月6日 N型TOPcon组件合理溢价的探讨——电力设备行业周报 增持（维持） 投资要点 分析师：张涵 执业证书编号：S1050521110008 邮箱：zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律 执业证书编号：S1050121110015 邮箱：zangtl@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电力设备(申万) -0.6 9.0 32.6 沪深300 -2.3 0.0 -14.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《华鑫证券光伏板块行业周报：基本面不变，估值下行带来更大配置空间》20220109 《华鑫证券光伏板块行业周报：需求有望超预期，建议优先关注细分环节格局》20220116 《华鑫证券光伏板块行业周报：基本面健康平稳，板块吸引 力逐步凸显》20220123 《华鑫证券光伏板块行业周报：下游需求有望回暖，看好新 年迎开门红》20220206 《华鑫证券光伏板块行业周报:光伏产业链价格上涨，政策支持继续加码》20220213 《华鑫证券电力设备行业周报:光伏产业链价格上涨，关注风电主轴承国产化》20220220 ▌N型TOPcon组件相比于P型组件理论上应该溢价在0.22-0.27元/W。 以河北南部地区农光互补的高支架项目场景为例，在PVSYST软件仿真条件测算下,N型TOPCon组件的单瓦发电能力较P型PERC组件高出4.18%,土地成本节省3.75%,整体BOS成本节省0.033元/W，若使P型组件与N型组件度电成本持平的情况下，反推组件价格，两者的合理价差在0.229元/W。 根据我们的测算，以云南152MW农光互补项目为例，当P型组件价格在1.88元/W时，系统成本达到3.96元/W,IRR达到5.99%，同容量下N型组件首年发电量相比于P型双面组件发电量增益在3%，在不考虑N型组件衰减更低的情况下，在同等收益率的条件下，N型组件的系统成本可以达到4.12元/W，此项目N型组件相比于P型组件BOS成本低0.056元/W，反推同等IRR下，N型TOPcon组件可以相比于P型组件溢价0.22元/W，如果考虑更低的首年衰减与线性衰减的话，N 型TOPcon组件可以相比于P型组件溢价0.27元/W。理论上，更低的衰减率带来额外约5分/W的溢价。 ▌发电量增益为N型组件溢价带来弹性 上述云南项目，不考虑衰减率变化，我们分别测算N型首年发电量增益在1%、1.5%、2%、2.5%、3.0%、3.5%、4.0%、4.5%时，同等IRR下，N型TOPcon组件可以相比于P型组件溢价0.11、0.14、0.16、0.20、0.22、0.25、0.28、0.30元/W，线性拟合之后，首年发电增益每增加0.5%，N型TOPcon组件相比于P型组件的溢价可以增加2.8分/W。 风光大基地主要位于自然条件较高的三北地区，N型组件表现出较好的发电增益，针对沙漠地区特点，N型组件在温度系数、双面率初始光衰方面上有更优的表现。 我们认为，N 型组件大基地项目中会有较好的表现，当前 N型 TOPcon 组件相比于 P 型组件售价高约 0.1-0.15 元/W，仅考虑首年发电增益，即使不考虑衰减率变化的情况下，N 型TOPcon 组件仍然将有比较好的接受度，关注 N 型 TOPcon 布局领先的企业，建议关注晶科能源、中来股份、钧达股份。对电力设备行业继续维持“增持”评级。 ▌风险提示 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%电力设备(申万)沪深300证券研究报告 行业研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 产品大幅降价风险、原材料价格大幅上升、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险、推荐公司业绩不达预期等。 图表：重点关注公司及盈利预测 公司代码 公司名称 2022/3/4 股价 EPS PE 投资评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 601012.SH 隆基股份 77.8 2.27 2.05 2.77 34 38 28 未评级 002459.SZ 晶澳科技 94.1 1.09 1.25 2.39 86 75 39 未评级 688599.SH 天合光能 74.9 0.64 0.91 1.75 117 82 43 未评级 600732.SH 爱旭股份 19.21 0.42 0.17 0.83 46 112 23 未评级 601865.SH 福莱特 49.93 0.83 1.09 1.49 60 46 34 未评级 0968.HK 信义光能 12.66 0.55 0.62 0.71 23 20 18 未评级 6865.HK 福莱特玻璃 32.15 0.83 1.08 1.64 39 30 20 未评级 3800.HK 保利协鑫能源 2.92 -0.28 0.20 0.24 -10 14 12 未评级 603688.SH 石英股份 59.8 0.54 0.74 1.42 111 80 42 未评级 688408.SH 中信博 105.5 2.52 0.23 4.12 42 459 26 未评级 603806.SH 福斯特 115.23 2.09 2.05 2.62 55 56 44 未评级 688680.SH 海优新材 247.98 3.54 3.09 6.83 70 80 36 未评级 300861.SZ 美畅股份 65.58 1.12 1.87 2.79 59 35 24 推荐 300811.SZ 铂科新材 76.8 1.85 1.19 1.90 42 65 40 推荐 002132.SZ 恒星科技 5.55 0.10 0.11 0.45 56 50 12 推荐 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 N型TOPCON组件合理溢价的探讨 ............................................................ 4 2、行业动态：1月新增风光装机超12GW，南方区域绿电交易规则印发试行 ........................... 6 2.1、行业动态 ......................................................................... 6 2.2、公司动态 ......................................................................... 7 2.3、大事提醒 .......................................................