农林牧渔行业：生猪产能去化平稳，关注大宗商品成本压力传导

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 投资策略月报|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 农林牧渔行业 生猪产能去化平稳，关注大宗商品成本压力传导 [Table_Summary] 核心观点  畜禽养殖：春节后猪价如期下行，叠加成本上行压力，行业去产能继续。2022 年 2 月全国生猪均价约为 12.96 元/公斤，环比下降 11.33%，同比下跌 56.43%。利润方面，2 月自繁自养平均利润为亏损 437.91 元/头，环比下降 188.63 元/头，同比下降 2,069.43 元/头；外购仔猪平均养殖利润为亏损 97.75 元/头，环比下降 107.48 元/头，同比下降 212.2元/头。（数据来源：中国畜牧业信息网，wind）近期豆粕、小麦等大宗饲料原料价格快速上行，养殖成本压力逐步增大。以豆粕为例，2 月豆粕均价约 4365 元/吨，环比上涨约 666 元/吨，考虑豆粕在饲料中的占比以及不考虑其他原料替代的情况下，估算推升生猪养殖成本约 0.5元/公斤。2022 年上半年生猪出栏将达到高峰，行业大概率将继续经历亏损，届时产能去化节奏值得重点关注。考虑到行业硬件产能建设高峰后逐步投产，后备种猪数量充足，预计下一轮周期高度与 19/20 年很难同日而语，建议重点从经营管理水平、资金链安全度、出栏增长弹性、估值匹配等多维度筛选标的，淡化猪价博弈。当前阶段建议重点关注温氏股份、牧原股份、新希望等，温氏股份困境反转仍在改善趋势中。中小猪企中，建议关注资金链相对宽松的公司，关注唐人神、天康生物、巨星农牧等。黄羽肉鸡经历 20/21 年行业性亏损，产能有所出清，迎来景气复苏，立华股份、温氏股份受益。白羽肉鸡业务，行业面临产能上升以及猪价下行压力，行业盈利预计继续维持低位，重点关注圣农发展转型尝试。  饲料、动保：根据饲料工业协会重点企业数据测算，2021 年饲料产量2.93 亿吨，同比增长 16.1%，其中猪料 1.31 亿吨，同比增长 46.6%；水产 2293 万吨，同比增长 8%；反刍 1480 万吨，同比增长 12.2%；蛋禽 3231 万吨，同比下降 3.6%；肉禽 8910 万吨，同比下降 2.9%。经历 2021 年快速增长后，预计 2022 年饲料行业整体销量增长将保持平稳，禽料预计将触底回升。继续重点推荐饲料龙头海大集团，公司凭借综合性优势市场份额有望继续提升，预计 2022 年继续保持 400-450万吨年销量增长，2021 年饲料主业快速增长估值得以大幅消化，2022年养殖业务同比有望大幅减亏，海大集团仍是板块确定性增长首选标的。动保公司，预计行业销售仍将受制于下游景气下行，重点关注非洲猪瘟疫苗研发进展，关注普莱柯、中牧股份等公司。  种植业：转基因相关政策准备基本就绪，关注商业化实际节奏。关注先正达、隆平高科、荃银高科、登海种业等。  风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-03-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王乾 SAC 执证号：S0260517120002 021-38003635 gfwangqian@gf.com.cn 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师： 郑颖欣 SAC 执证号：S0260520070001 021-38003632 zhengyingxin@gf.com.cn 请注意，王乾,郑颖欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 农林牧渔行业:本周猪价相对平稳运行，关注原料成本上行影响 2022-02-27 农林牧渔行业:本周猪价小幅下跌，重点关注养殖户预期 2022-02-20 农林牧渔行业:1 月母猪存栏同比首次下降，关注后续去产能节奏 2022-02-20 [Table_Contacts] 联系人： 周舒玥 zhoushuyue@gf.com.cn -26%-19%-13%-7%-1%5%11%17%24%10/2012/2002/2104/2106/2108/21农林牧渔沪深300-1492436125 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 投资策略月报|农林牧渔 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 温氏股份 300498.SZ CNY 20.72 2022/02/13 买入 22.96 - 0.30 - 69.07 - 18.90 - 6.10 牧原股份 002714.SZ CNY 58.74 2022/02/13 买入 65.20 1.43 1.70 41.08 34.55 23.03 19.30 19.30 22.00 海大集团 002311.SZ CNY 66.60 2022/02/27 买入 73.75 0.96 1.94 69.38 34.33 30.33 20.40 9.70 15.40 禾丰股份 603609.SH CNY 10.04 2021/08/31 买入 14.80 0.74 0.99 13.57 10.14 7.55 5.88 9.40 11.60 立华股份 300761.SZ CNY 38.29 2022/01/24 增持 45.75 - 1.83 - 20.92 100.42 13.01 - 10.50 圣农发展 002299.SZ CNY 19.95 2021/10/17 增持 25.00 0.60 1.04 33.25 19.18 13.33 9.81 8.10 13.90 普莱柯 603566.SH CNY 29.62 2021/10/31 买入 27.60 0.92 1.16 32.20 25.53 29.39 24.93 14.70 15.70 科前生物 688526.SH CNY 27.11 2021/08/26 买入 39.54 1.32 1.67 20.54 16.23 18.79 14.36 14.10 18.90 凤祥股份 09977.HK HKD 1.38 2021/04/19 买入 4.07 0.18 0.27 7.67 5.11 6.30 4.56 6.79 9.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心