立足中国展望全球，有望成为全球临床前CRO龙头之一

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 立足中国展望全球，有望成为全球临床前 CRO龙头之一 [Table_Title2] 美迪西(688202) [Table_Summary] ► 短中期来看，确定性高增长：新签订单&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未来 3 年业绩确定性高速增长。 公司成立于 2004 年，近年来通过核心高管的加盟（例如国际研发业务部的执行副总裁戴学东博士等），且通过高强度研发投入，持续完善公司临床前一体化服务能力、扩展公司核心竞争力。短中期来看，受益于国内创新药研发的繁荣带来的内需高景气度以及叠加持续拓展海外市场带来业绩增量,公司在新签订单实现超高速增长（2021 年新签订单 24.52 亿元，同比增长87.6%）的基础上，且在员工数量及实验室产能角度（IPO 募投南汇项目投产以及 2022 年拟定增项目等）继续强化供给端能力，增添未来 3 年的业绩高增长的确定性。 ► 中长期来看，成长空间巨大：立足中国展望全球，有望成为全球临床前 CRO 龙头之一。 循着药明康德、康龙化成等发展路径，从目前业务结构和收入规模体量来看，美迪西比较类似 2006-2008 年的药明康德、2014-2016 年的康龙化成。中长期来看，公司作为国内临床前一体化的稀缺标的，将持续能受益于国内创新药繁荣带来的高景气度与基于工程师红利下的全球创新药产业链转移，将继续深耕药物发现+CMC+临床前研究的一体化服务能力，有望成为全球临床前一体化服务龙头、成长空间巨大。 ► 常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定性。 公司在继 2020 年限制性股票激励计划的基础上，2021 年进一步对核心技术员工（彭双清、徐永梅、李志刚）和另外 357 名核心员工进行进一步股权激励计划，实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。2021 年限制性股票激励计划在 2020 年股权激励的基础上，进一步提高业绩解锁条件，即 2021-2023 年营业收入或归母净利润复合增长不低于 60%和 70%，维持超高速增长、进一步增强未来业绩增长的确定性。 投资建议 公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来 5~10 年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与 CMC 业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前 CRO 龙头之一。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整前 期 盈 利 预 测 ， 即 预 计 2021-2023 年 营 业 收 入 分 别 从11.85/20.14/30.21 亿元调整为 11.67/19.83/29.75 亿元，EPS 分别从 4.59/7.88/11.93 元调整为 4.54/7.79/11.78，对应 2022 年 03 月 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 396 [Table_Basedata] 股票代码： 688202 52 周最高价/最低价： 800.01/230.0 总市值(亿) 245.84 自由流通市值(亿) 106.37 自由流通股数(百万) 26.86 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】美迪西（688202）：拟定增募投资金不超过 21.60 亿元，加速药物发现业务能力建设 2022.02.10 2.【华西医药】美迪西（688202）：业绩延续高速增长，全年新签订单同比增长约 88% 2022.01.18 3.【华西医药】美迪西（688202）：业绩延续高速增长，盈利能力呈现持续提升 2021.10.31 -15%26%66%107%148%188%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%美迪西沪深300[Table_Date] 2022 年 03 月 05 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134916 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 04 日 396 元/股收盘价，PE 分别为 87.27/50.86/33.61 倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 449 666 1,167 1,983 2,975 YoY（%） 38.3% 48.2% 75.3% 69.9% 50.0% 归母净利润(百万元) 67 129 282 483 731 YoY（%） 9.5% 94.4% 117.7% 71.6% 51.3% 毛利率（%） 35.9% 41.1% 44.8% 45.3% 45.6% 每股收益（元） 1.07 2.08 4.54 7.79 11.78 ROE 6.7% 11.5% 20.0% 25.6% 27.9% 市盈率 369.27 190.00 87.27 50.86 33.61 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 短中期来看，确定性高增长：新签订单&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未来 3 年业绩确定性高速增长 ........................................................................................................................................................................................................................4 1.1. 临床前一体化服务平台持续为国内外客户赋能，持续强化业务服