行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第1期：稳增长预期下商品价格走势整体偏强

债券研究 债券研究 证券研究报告 2022 年 02 月 18 日 稳增长预期下商品价格走势整体偏强 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2022 年第 1 期 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 姚洋 A0230518030001 yaoyang@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230121070002 wangxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818×转 wangxr@swsresearch.com 本期投资提示：稳增长预期下商品价格走势整体偏强  行业利差与成交情况：1 月信用利差窄幅震荡。1 月信用利差整体上行。1 年期短融中票AAA、AA+、AA 利差分别上行 8BP、9BP、6BP；3 年期短融中票信用利差各等级上行2-12BP 不等；5 年期短融中票信用利差各等级上行 12-16BP 不等。等级利差方面，3 年期等级利差全月下行幅度较大，AA-AAA、（AA-）-AAA 等级利差下行 9-10BP。1 年、5 年期各等级利差均下行，各等级下行 1-2BP 不等。期限利差均为上行，3 年-1 年期中，各等级下行 6-14BP； 5 年-3 年期中，各等级上行 4-14BP 不等。行业超额利差方面，全部 19 个行业中 8 个上行，11 个下行。医药、商贸和汽车行业上行幅度最大，分别为 9.75BP、3.61BP 和 2.01BP；煤炭、地产和电气设备超额利差下行幅度最大，分别为 16.53BP、14.39BP 和 8.87BP。  大宗商品：（1）动力煤-电力产业链方面，1 月国内保供稳价政策继续落实，煤价主要在下游补库需求释放的带动下、略有反弹上行，国外煤价上涨。1 月上中旬全国 25 省日均发电量同比上行 1.4%。  （2）焦炭-钢铁-机械产业链方面，1 月焦煤上涨，焦炭价格上涨，焦煤焦炭库存大幅上行；钢铁价格环比继续上行，但主要原材料价格普涨、吨毛利下降；机械方面，去年 12月挖掘机销量同比下降 23.8%，主因下游地产需求较弱及基数较高。预计后续持续旺盛的出口需求，以及上半年基建发力带来的国内需求回暖，挖机需求将逐渐改善。  （3）石油化工产业链方面，全球原油新增产能有限、库存下降，油价震荡上涨，但下游需求淡季，石化产品有所分化。煤化工产品成本支撑走弱、同时下游淡季带动价格整体走弱。  （4）基本金属价格窄幅波动，伦铜价格震荡下行，沪铝价格上行，沪铅价格上行，沪锌价格上行，库存除锌外整体回落。  （5）建材建筑-地产基建产业链来看，1 月建筑业 PMI55.4，环比下降 0.9，水泥价格环比下跌 6.6%。1 月地产销售下滑幅度较大，32 城市 1 月商品房销售面积当月同比减少36.9%。百城住宅价格指数涨幅小幅下降。1 月土地成交面积同比下降 63.0%，全国住宅土地成交溢价率小幅下行。  （6）汽车-家电-交运-零售消费产业链方面，汽车销量当月增速为-1.06%，汽车产量当月增速由负转正为 3.4%。1 月乘用车市场销量环比下降，其中零售强于批发。1 月农产品批发价格 200 指数均值为 130.38，较上月均值环比上涨 2.9%，弱于往年春节期间价格表现，食品价格表现偏弱。  利率债，维持 1 月是本轮债市走强波段尾声的判断不变，当前重点关注宽信用效果和经济基本面走势，继续维持 2022 年展望报告中的观点不变，如此前持续提示的：2 月宽信用有效逐渐成为市场共识后，债市调整开启。  产业债，我们判断今年的政策环境是：稳货币+宽财政+工业和地产约束政策放松，看好制造业投资和消费服务的恢复，同时当前信用分层情况较明显，除地产外违约率较低，整体环境适合进行资质下沉。钢铁深度下沉，采掘有色适度下沉。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ............................................................6 1.1 动力煤：1 月国内煤价反弹上行，国外煤价上涨 ...............................6 1.2 电力：1 月上中旬全国 25 省日均发电量同比上行 1.4% ..................6 2. 焦炭-钢铁-机械产业链.......................................................7 2.1 焦煤焦炭：1 月焦煤上涨，焦炭价格上涨，焦煤焦炭库存大幅上升 .........................................................................................................................7 2.2 钢铁：原材料价格普涨、吨毛利下降 ..................................................8 2.3 工程机械：2021 年 12 月挖掘机销量同比下降 23.8%.................. 10 3. 石油化工、基础化工产业链............................................ 11 3.1 石油化工：油价上涨，但下游需求淡季，石化产品价格分化 ....... 11 3.2 煤化工：煤化工产品走弱 ................................................................... 14 4. 有色金属板块：基本金属价格窄幅波动、库存除锌外整体回落...................................................................................... 15 5. 建材建筑-地产基建产业链 .............................................. 16 5.1 建筑建材：1 月建筑业 PMI55.4，环比下降 0.9，水泥价格环比下跌 6.6%........................................................................................................ 16 5.2 地产：1 月地产销售下滑幅度较大 .................................................... 17 6. 下游需求板块：汽车-家电-交运-零售消费 .................... 19 6.1 汽车-家电：汽车产量当月增速由负转正 ........................