策略专题报告：历次宽信用周期的股市表现

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 历次宽信用周期的股市表现 方正证券研究所证券研究报告 策略专题报告 策略研究 2022.2.13 分析师： 燕翔 登记编号： S1220521120004 分析师： 登记编号： 分析师： 登记编号： 许茹纯 S1220522010006 朱成成 S1220522010005 联系人： 金晗 [TABLE_REPORTINFO] 1 月份新增社融大超预期，宽信用格局基本建立。2004 年以来中国共经历了 6 次信用扩张周期，本文回顾了这几次宽信用周期的宏观背景和股市表现，主要结论包括： （1）信用扩张利好股市。在过去 6 次信用扩张周期中，货币政策和信用的宽松短期内都会使 A 股明显反弹。1 月份的社融超预期给市场带来很好的做多时间窗口。 （2）宽信用期间市场的结构性行情并没有绝对定论，核心决定因素在于信用扩张周期中是否出现了名义经济的上行，名义经济上行周期社融上行，顺周期价值表现更好，比如 2016 到 2017，名义经济下行周期社融上行，成长股表现也会更好，比如 2019年一季度。 （3）站在当前时点往后看，短期内在宽信用周期的利好下，我们看好市场整体的表现。但由于我们判断今年整体名义经济增速将会下行，顺周期板块未必会有更好的表现，结构上我们看好新兴产业朱格拉周期逻辑下的科技成长公司表现。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。 策略专题报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 宽信用对股市的影响 ...................................................................................................................... 4 2 2005.4-2006.8：全面遏制经济过热后的政策宽松 ....................................................................... 6 3 2008.10-2010.1：四万亿后的天量信贷时代 ................................................................................. 7 4 2012.4-2013.4：金融危机后的“二次刺激”计划 ....................................................................... 9 5 2016.7-2017.11：新一轮地产周期下的信用扩张 ....................................................................... 10 6 2018.12-2019.6：支持民营企业与宽信用 ................................................................................... 12 7 2020.2-2020.10：新冠疫情下的全球宽松 ................................................................................... 14 mNsNmMoPtQrOmNpPmMpQuN7NdN6MpNnNmOtRfQmMnPlOoPtPbRrQqOwMsRxPMYrMpQ策略专题报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1：2004 年以来社融累计同比增速走势 ....................................................................................................... 4 图表 2：2004 年以来中国实际 GDP 走势 .............................................................................................................. 5 图表 3：过去 6 次宽信用周期中的 A 股表现 ........................................................................................................ 5 图表 4：2005 年宽信用周期股市和经济大事记 ................................................................................................... 6 图表 5：2005 年 4 月开启的宽信用周期中 A 股板块表现 ................................................................................... 6 图表 6：2005 年 4 月开启的宽信用周期中 A 股风格表现 ................................................................................... 7 图表 7：2008 年宽信用周期股市和经济大事记 ................................................................................................... 8 图表 8：2008 年 10 月开启的宽信用周期中 A 股板块表现 ................................................................................. 8 图表 9：2008 年 10 月开启的宽信用周期中 A 股风格表现 ................................................................................. 8 图表 10：2012 年宽信用周期股市和经济大事记 ................................................................................................. 9 图表 11：2012 年 4 月开启的宽信用周期中 A 股板块表现 ............................................................................... 10 图表 12：20