新能源汽车产业链行业：驱动电机有望迎来盈利拐点，先发优势奠定龙头企业地位

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新能源汽车产业链行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 电机扁线化带来新一轮技术迭代，双电机占比提升将进一步拉动行业需求。由于终端品牌车型要求提高，近几年驱动电机门槛大幅提升，扁线电机相比传统圆线大幅提高了功率密度，带来电机体积小型化，使得原材料需求更少及成本下降，电机由圆线向扁线发展的趋势已确立。2021 来 Model Y、广汽换装扁线电机，比亚迪 DMI全系采用扁线电机，后续待上市潜在爆款车型 ET5、ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机，考虑到扁线高功率密度、高能量转换效率、散热性好等优势，预计未来3-5 年扁线电机渗透率将快速提升。随着电动车在消费端认可度提升，我们认为新能源汽车在性能方面的升级趋势将带动对四驱双电机、甚至三电机版本的车型需求，双电机车型占比的提升将进一步拉动电机行业市场需求，预计 2025 年全球驱动电机市场有望达到 740 亿元。 ⚫ 扁线电机具备多重壁垒，优势企业有望放大竞争优势。扁线电机壁垒主要体现在：1）设备：设备精度要求高，必须依赖自动化生产线；2）材料：铜线必须具有弹性，但折弯后反弹需使得电磁线绝缘层不受损；扁线涂覆层收缩过程中会出现四角变薄影响绝缘性，需在弯角处进行加厚；3）工艺复杂，十几道工序需一次成型。当前已具备稳定生产并实现供应的扁线电机企业中，海外主要有联电、博世、博格华纳等，国内主要有方正电机、天津松正、华域汽车等，预计优势企业有望在技术升级中放大优势。 ⚫ 驱动电机盈利拐点已至，拥有先发优势的专业电机企业有望强者恒强。过去驱动电机行业不能盈利主要由于研发费用极高以及没有爆款车型，体现在每开发一款车型都要单独设计产线，但过去几年尚未出现品质好、销量高的爆款车型，因此电机行业呈现市场分散、每家企业营收低、费用率高的状态。2020 年来随着特斯拉、比亚迪及蔚小理等品牌的陆续崛起，行业规模效应开始显现。2022 年原材料涨价趋势放缓，部分企业已通过顺价机制传导成本压力，我们认为在技术和客户端拥有先发优势的第三方电机企业有望快速提升营收规模并率先实现扭亏为盈，并通过与优质车企的合作进一步巩固在技术和成本上的优势，拓展更多市场份额。 ⚫ 电机规模化与性能化趋势已到，随着新能源汽车快速上量，销量有望快速实现从百万辆级到千万辆级，伴随行业市场空间打开，终端车型产品升级使得驱动电机门槛快速提升，未来电机将往双电机及扁线化方向发展，聚焦电机的第三方企业有望持续扩大竞争优势，获取更高市场份额。随着原材料成本下降及电机产品价格上涨，叠加规模效应带来的整体费用下降，驱动电机行业盈利拐点已至，我们认为拥有先发优势的第三方电机企业有望率先实现盈利，同时在盈利、技术、客户、规模等多方面建立护城河，未来驱动电机行业有望强者恒强。建议关注方正电机(002196，未评级)、精进电动-UW(688280，未评级)、卧龙电驱(600580，未评级)、大洋电机(002249，未评级)、长鹰信质(002664，未评级)。 风险提示 ⚫ 新能源车销量不及预期；原材料价格上涨，电机盈利承压；第三方电机企业客户拓展不及预期；测算局限性风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2022 年 02 月 16 日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S08600521080002 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 蔚来 ET5 正式发布，电机行业扁线化趋势将带来新一轮技术升级：——新能源汽车驱动电机行业跟踪点评 2021-12-22 新能源驱动电机：老赛道孕育新确定性，聚焦电机或大有可为 2021-06-01 驱动电机有望迎来盈利拐点，先发优势奠定龙头企业地位 看好（维持） 新能源汽车产业链行业深度报告 —— 驱动电机有望迎来盈利拐点，先发优势奠定龙头企业地位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、电机扁线化带来新一轮技术迭代，未来扁线电机渗透率有望快速提升 ....... 5 1.1 驱动电机是新能源产业重要环节，永磁同步电机已占主导 ........................................... 5 1.2 扁线绕组电机优势明显，技术提升潜力大 .................................................................... 7 1.3 主流车企纷纷换装扁线电机，扁线电机渗透率将快速提升 ......................................... 11 1.4 双电机配置提升，2025 年全球驱动电机市场有望达到 740 亿元 ................................ 13 2、扁线电机具备多重壁垒，优势企业有望放大竞争优势 ............................. 15 2.1 扁线电机具备多重壁垒：生产工艺复杂、设备依赖进口、原材料要求高 .................... 15 2.1.1 扁线电机研发设计难，生产工艺复杂 15 2.1.2 扁线电机生产设备要求高，主要依赖进口 17 2.1.3 升级扁线对上游铜线、涂覆等原材料要求相应提高 17 2.2 新一轮技术升级趋势下，优势企业有望放大竞争优势 ................................................ 18 3、驱动电机盈利拐点已至，拥有先发优势的专业电机企业有望强者恒强 ..... 22 3.1 过去电机行业为何难实现盈利？ ................................................................................. 22 3.2 原材料价格飙升，短期驱动电机成本承压 .................................................................. 23 3.3 驱动电机盈利拐点已至，拥有先发优势的专业电机企业有望强者恒强 .................