新能源车换电行业专题报告：方兴未艾，迎发展佳期

2022年02月17日 方兴未艾，迎发展佳期 ——新能源车换电行业专题报告 增持 (首次) 投资要点 分析师：尹斌 执业证书编号：S1050521120003 邮箱： yinb@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛 执业证书编号：S1050521120002 邮箱：lijt@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 专用设备（申万） -9.1 -13.9 -10.4 沪深300 -11.5 -10.7 -20.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《宁德时代（300750.SZ）：业绩超预期，领军全球市场》20220210 《华鑫证券2022年新能源汽车行业投资策略：行业持续景气高企，产业链分化优中选优》20211224 ▌ 多方受益，价值凸显 充电尚存诸多瓶颈，发展换电可使多方受益：1）消费者：换电补能时间短、电池损耗小、购置成本低；2）整车厂：换电解决消费者购车顾虑，促进销量；3）电池回收厂：换电模式下，换电站对电池进行统一管理，便于回收；4）运营商：换电经济效益佳、发展空间大；5）电网：高峰充电减少，电网负担降低。综合考虑，在新能源为主的新型电力系统下，发展换电具有战略性意义。 ▌ 产业快速推进，风口已至 换电在我国发展曾受阻，现阶段制约因素已逐步解决：1）政策全面转向，换电标准逐步完善，国家推动充换电并行发展；2）传统车企陆续推出换电车型，蔚来引领新势力，宁德入局，换电产品矩阵逐渐丰富；3）换电站投入虽高，运营商经济效益极佳。因此，我们认为，我国换电产业即将进入发展快车道，风口将至。 ▌ 设备端率先受益，运营端空间广阔 预计2025年乘用车、重卡换电设备市场规模分别为321、50亿元，合计371亿元，CAGR达102%；乘用车、重卡运营市场规模分别为217、1247亿元，合计1464亿元，CAGR达134%。换电也将带动动力电池需求，预计2025年换电动力电池需求将为27.8GWh。换电产业链发展初期阶段，设备厂商将先于运营商受益，具有渠道优势和先发优势的设备厂商将具明显竞争优势。 ▌ 行业评级及投资策略 在新能源车高速发展背景下，换电可补足充电瓶颈，使各方参与者受益，其发展具有战略性意义，现换电制约因素已逐步解决，发展空间广阔，因此给予换电行业“增持”评级。建议布局：1）换电设备：产业链率先受益环节，具有先发优势、稳定客户资源的企业将充分享受行业增长红利，占据更高市场份额，重点推荐山东威达，建议关注翰川智能；2）动力电池：重点推荐意图建成全球最大换电服务网络的宁德时代，换电带来较大业绩弹性的国轩高科；3）整车企业：换电车型销量与换电站建设相辅相成，建议关注换电先行者蔚来、北汽蓝谷。 证券研究报告 行业深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 新能源车发展不及预期；换电标准推进不及预期；运营商经济效益不及预期；换电车型销量不及预期。 重点关注公司及盈利预测（2022/02/15收盘） 公司代码 名称 报告日 股价 EPS PE 投资评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 002026.SZ 山东威达 15.78 0.60 0.85 1.11 26 18 14 未评级 688022.SH 瀚川智能 52.3 0.41 0.90 1.62 128 58 32 未评级 300750.SZ 宁德时代 527 2.49 6.56 12.02 211 80 44 推荐 002074.SZ 国轩高科 40.6 0.13 0.23 0.50 312 176 81 未评级 NIO 蔚来 23.79 0.00 -2.76 -1.35 - -9 -18 未评级 600733.SH 北汽蓝谷 9.32 -1.86 -0.81 -0.49 -5 -12 -19 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期;蔚来货币单位为美元） nMpRpQpMxOsRtOrMxOoPrQaQ9RaQmOpPnPsQfQoOoMiNqRrOaQpOsNNZnNnRNZnRmO证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、换电与充电互补，助推需求 ................................................................ 6 1.1、发展换电的必要性 ................................................................. 6 1.2、换电步入发展新阶段 ............................................................... 9 2、换电产业链.............................................................................. 12 2.1、上游：换电设备 ................................................................... 12 2.2、中游：运营商&电池银行 ............................................................ 15 2.3、下游：换电应用场景丰富 ........................................................... 21 3、受益标的................................................................................ 26 3.1 换电设备：山东威达、翰川智能 .................................................... 26 3.2 动力电池：宁德时代、国轩高科 .................................................... 30 3.3 运营商：奥动新能源、伯坦科技 .................................................... 33 3.4 整车：蔚来汽车、北汽蓝谷 ........................................................ 36 4、行业评级及投资策略 ...................................................................... 40 5、风险提示................................................................................ 41 图表目录 图表1：全球