黄金珠宝行业专题系列三：把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 黄金珠宝与奢侈品 [Table_IndustryInfo] 黄金珠宝行业专题系列三 超配 维持 2022 年 02 月 13 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间  行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏 据欧睿国际数据，2020 年中国钻石首饰零售规模同比-9%至 1098 亿元，需求复苏下 2021 年有望同增超 20%。产业链中品牌零售端拥有超 60%的毛利率，产业链附加值较高，其中龙头企业凭借资金实力、精细化管理实现持续展店扩张，疫情亦加速行业洗牌，整体集中度呈现提升趋势。  发展驱动：婚恋、悦己等多场景消费共促增长 伴随居民消费力提升及优质消费客群的扩大，钻石市场稳步发展的底层支撑较强。同时从具体场景出发，我们预计 2025 年中国婚嫁市场中钻饰零售规模达到 961 亿元-1041 亿元，渗透率对标美/日仍有空间；而悦己场景中年轻客群消费理念升级将推动产品复购及客单增长。  竞争要素：产品+渠道助快速发展，品牌价值构建核心壁垒 本土头部钻石珠宝品牌借助渠道门店扩张实现了前期销售规模的快速扩大，近年也通过提升产品设计、运营服务等综合能力积极把握消费升级机遇，不断提升单店效益。而中长期看，品牌力的打造是构建企业核心壁垒的关键，包括梳理差异化产品定位，塑造情感连接的品牌叙事等，从而夯实品牌持续量价提升的基础。  天然钻 VS 培育钻：共享行业发展机遇，品牌差异化定位形成互补 未来整体钻石行业规模扩大机遇中，天然钻石品牌以稀缺特征及长期建立起来的情感属性和品牌价值沉淀，在婚嫁消费场景以及奢华高端的非婚消费场景具备强竞争力；培育钻石品牌处于发展初期，多数主打“平替”，具备产品高性价比，未来通过打造独特品牌文化，在满足悦己需求，以及在价格敏感型的婚嫁市场中形成差异化竞争优势。  风险提示 疫情反复影响产能及消费；市场竞争环境恶化；终端展店不及预期  投资建议：关注龙头、特色及时尚钻石品牌三条线 多重利好将推动钻石行业基本面稳步增长，并在后疫情时代集中度有望持续提升，同时行业估值水平处于历史地位，在龙头企业自身经营持续向好下，当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类珠宝龙头通过加速展店扩张，以及多元化产品布局实现快速增长，如周大福、周大生、老凤祥及豫园股份等；其次关注特色婚恋珠宝品牌，通过差异化品牌价值传递塑造独特竞争壁垒，如迪阿股份；此外，关注规模扩张弹性大，且产品分享悦己市场红利的时尚化珠宝品牌，如潮宏基等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 01929 周大福 暂无 15.44 154400 0.70 0.84 21.92 18.41 301177 迪阿股份 暂无 89.20 35681 3.31 4.57 26.75 19.40 002867 周大生 买入 19.06 20891 1.23 1.51 15.50 12.62 002345 潮宏基 增持 5.82 5270 0.39 0.46 15.06 12.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：周大福货币单位为港元；周大福、迪阿股份、潮宏基为 Wind 一致预测 相关研究报告： 《黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升》 ——2020-07-28 《黄金珠宝行业专题：线上化将如何推动黄金珠宝行业迈入发展新纪元》 ——2020-07-22 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 联系人：柳旭 电话： 0755-81981311 E-MAIL： liuxu1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4F/21A/21J/21A/21O/21D/21上证综指黄金珠宝与奢侈品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 从行业增长动力角度看，人均可支配收入稳步增长及消费升级趋势提供底层支撑；年轻客群成为消费主力，对于钻石品类的偏好将助力钻饰在婚嫁场景中的渗透率提升，及加速钻饰在悦己消费市场中的发展。其中头部钻石品牌商通过积极迎合消费趋势，推动全渠道融合发展，实现持续展店扩张。而疫情也在加速行业洗牌，整体有望受益于集中度提升趋势。 从估值角度看，受线下消费渠道式微及疫情反复等因素的影响，珠宝首饰板块估值水平处于波动下行之中，至 2022 年 2 月 10 日，SW 珠宝首饰板块 PE（TTM）为 16 倍，位于 2018 年以来的历史低位。当前在龙头企业经营向好带来集中度提升、悦己消费加速成长及培育钻石等新兴消费品类的带动下，预计行业估值水平有一定修复上行的空间。 核心假设或逻辑 第一，人均可支配收入稳步提升，宏观消费总体向好，且疫情不会出现大范围爆发，总体可控且对于终端消费的影响逐步趋缓。 第二，随着各地出台一系列针对性福利政策，结婚率降幅逐步收窄，从而支撑婚庆市场中的钻石品类需求。 第三，年轻消费者对于钻石品类的偏好推动钻饰在婚嫁市场中的渗透率稳步提升，参考日本及美国水平，假定至 2025年中性/乐观预期下分别达到 60%/65%。 第四，居民消费力提升及自我奖励式消费意识逐步觉醒，推动钻石悦己消费场景的快速发展。 与市场预期不同之处 市场担心结婚率可能持续下降，并抑制钻石婚嫁市场的发展。我们认为一系列针对性政策或出台，政策结婚率下降幅度有望收窄，同时钻饰在婚嫁场景中的渗透率相对日本/美国成熟市场水平仍有提升空间，整体行业规模持续增长。 市场担心培育钻石终端零售价格存在持续下降的压力，从而影响钻石的品牌定位及消费者认知等。我们认为相关品牌可从营销宣传、产品设计及产品定位方面打造品牌文化，在广阔的悦己消费市场形成差异化竞争优势，以品牌价值构建稳定的价格体系。 股价变化的催化因素 第一，疫情得到有效控制，终端消费加速复苏。 第二，悦己消费崛起得到更广泛的市场认可。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，疫情反复影响终端消费。 第二，结婚率下降幅度进一步加大。 第三，消费者珠宝品类偏好产生较大程度变化，钻石的吸引力下降。 pOvNrOqPxOqQsRmQoQnPpP7NbPaQmOoOtRmOeRrRoMeRqRtP9PrQrMwMnRvNxNsQyQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏 ....................................