重组新冠病毒蛋白疫苗获批附条件上市，将持续贡献业绩

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 重组新冠病毒蛋白疫苗获批附条件上市，将持续贡献业绩 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 3 月 1 日，国家药监局附条件批准公司的重组新冠疫苗上市注册申请。继 2021 年 3 月在国内获批紧急使用一年后，该疫苗成为首个附条件上市的国产重组新冠病毒蛋白疫苗。 ⚫ 点评： · 获批附条件上市叠加优异的临床数据或有助于疫苗的加强针推广 一方面，公司新冠疫苗为目前国内唯一一款获批附条件上市的重组蛋白新冠疫苗；另一方面，公司新冠疫苗作为序贯加强针以及针对变异株，在临床数据上都表现出优异的有效性。双重因素将催化公司进一步加强重组蛋白新冠疫苗的推广，提高疫苗在加强针中的渗透率，甚至推动新冠疫苗出海进程。全球 III 期临床试验数据初步分析结果显示，三剂接种疫苗对 Delta 变异株的保护效力为 81.38%。另外，据两篇公开发布的文章中的数据显示，公司的重组蛋白新冠疫苗作为灭活苗的序贯加强针，对各种变异株都显示出较高的中和抗体几何滴度水平，优于同源加强接种。 · 2022 年公司新冠疫苗海内外销售规模合计数十亿元 2021 年，预计重组蛋白新冠疫苗产品为公司贡献超过 100 亿元的收入。2022 年，正式获批有助于公司进一步在国内推广重组蛋白新冠疫苗，叠加新冠疫苗出海业务的持续推进，新冠业务将继续为公司贡献大量现金流，预计 2022 年公司新冠疫苗的销售额规模约数十亿元。 · 投资建议： 我们维持业绩预测不变，预计公司 2021~2023 年营业收入分别为 306/ 299/ 330 亿元，同比增长 101.7%/ -2.3%/ 10.2%。归母净利润分别为102/ 92/ 93 亿元，同比增长 208.8%/ -9.9%/ 1.7%. 除新冠疫苗产品外，公司依靠“自研+代理”打造丰富疫苗产品管线，双轮驱动公司业绩高速增长。代理：独家代理默沙东 HPV 疫苗等产品，销售收入 4 年翻 40 倍，协议采购额 2023 年近 200 亿元。自研：微卡、流脑疫苗系列产品以及 23 价肺炎球菌多糖疫苗、流感病毒裂解疫苗、人二倍体狂苗、四价流脑结合疫苗等自研重磅疫苗产品逐渐进入收获期，多维产品矩阵有望贡献百亿元以上收入，打造第二增长曲线。不考虑新冠疫苗业务对公司业绩产生的影响，我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为 186/ 239/ 300 亿元，同比增长 22.7%/ 28.3%/ 25.4%。归母净利润分别为 40/ 60/ 75 亿元，同比增长 22.2%/ 49.9%/ 24.8%；公司 2021~2023 年 PE 分别为：49X/ 33X/ 26X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司营销团队的优势以及接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 智飞生物（300122） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-03-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 124.68 近 12 个月最高/最低（元） 224.81/ 103.92 总股本（百万股） 1,600 流通股本（百万股） 922 流通股比例（%） 57.62 总市值（亿元） 1,995 流通市值（亿元） 1,149 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：任雯萱 执业证书号：S0010121080050 邮箱：renwx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】智飞生物（300122）深度报告：代理起家锤炼营销能力，自研产品打造第二生长曲线 2022-02-11 -55%-34%-13%8%29%3/216/219/2112/21智飞生物沪深300[Table_CompanyRptType] 智飞生物（300122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 风险提示 市场推广不及预期的风险；疫情变化影响公司正常经营的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 15190 30645 29927 32994 收入同比（%） 43.5% 101.7% -2.3% 10.2% 归属母公司净利润 3301 10194 9188 9339 净利润同比（%） 39.5% 208.8% -9.9% 1.7% 毛利率（%） 39.0% 50.5% 47.1% 42.4% ROE（%） 40.0% 57.5% 35.0% 26.9% 每股收益（元） 2.06 6.37 5.74 5.84 P/E 71.69 19.57 21.71 21.36 P/B 28.69 11.26 7.60 5.75 EV/EBITDA 58.72 15.67 16.55 15.79 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 智飞生物（300122） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 正文目录 1 事件：公司成为目前国内唯一获批的重组蛋白新冠疫苗厂商.................................................................................................... 5 2 公司新冠疫苗在临床数据上表现出优异的有效性 ........................................................................................................................ 6 3 2022 年，公司新冠疫苗海内外销售规模合计在数十亿元 .......................................................................................................... 7 4 投资建议 ................................................................................................