食品饮料行业复盘美国1980s：消费品“牛市”的思考与映射

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 02 月 27 日 食品饮料 复盘美国 1980s：消费品“牛市”的思考与映射 80 年代美国为何迎来大众品盛宴？80 年代美股迎来新一轮牛市，消费板块取代周期成为牛市的主力军。其中，必需品表现优于可选品，食品饮料与烟草行业表现亮眼，十倍牛股辈出。从宏观和市场两方面拆解大众品盛宴的原因：（1）宏观层面：消费占比提升并非大众品崛起的本质。经济走出滞胀，通胀压力缓解及行业集中度提升为大众品崛起的核心。人口结构变化和消费能力的提升更多影响大众品需求结构的变迁。（2）市场层面：80 年代的美股经历了从干拔估值到业绩兑现两个阶段，各行业拔估值的幅度与 ROE 变化幅度呈高度正相关。大众品因盈利的高弹性、业绩的可兑现性及较高的估值性价比持续跑赢全行业。可选品 80 年代后期因需求端回落与大众品表现分化。 以美鉴中，大众品戴维斯双击可期。（1）相似点：与 80 年代美国相比，当前中国经济同处于增速换挡期，PPI 增速从 2000 年以来历史高位逐步回落，通胀压力有望减轻。从行业层面看，我国大众品毛利率和 ROE 均处于2010 年以来的历史底部区域，随着 CPI-PPI 剪刀差修复，大众品盈利端弹性较高。（2）不同点：长期视角看，我国人口结构趋于老龄化，与 80年代战后婴儿潮的崛起，消费倾向差异较大。而从城镇化率和行业集中度看，我国尚处美国 50 年代水平，渠道下沉，品牌化发展仍具有较大空间。从短期视角看，疫情冲击下餐饮需求修复有望给部分大众品提供更强的需求弹性。估值层面，与 80 年代所处估值洼地的大众品不同，历经 3 年牛市的 A股大众品绝对估值处于历史较高水平，但与可选品相比估值处于历史中枢。考虑估值切换，当前大众品戴维斯双击可期，重点关注盈利修复弹性高且业绩兑现确定性强的标的。 个股复盘：大众品龙头如何完成存量破局？美国食品加工业历经百年，80年代已步入存量或减量期。中国与之相似，人口红利式微，大众品增速不断放缓。复盘美国 80 年代的大众品龙头，其营收增速中枢均下台阶，但毛利率水平大幅改善，利润推动下股价表现亮眼。除成本端下行带来的利润空间外，美国大众品龙头通过推新、外延和出海寻找新增长极。例如：可口可乐推出健怡可乐抢回市场份额、安海斯〃布希推出百威淡啤奠定寡头地位、亨氏番茄酱对包装不断创新丰富消费场景、菲莫通过外延并购减轻主业舆论危机。以美鉴中，将大众品分为单品孕育、全国拓张、品牌溢价和存量破局四个时期，中国因龙头市占率不高、渠道下沉有空间、结构性机会有看点、品牌溢价有动力等特征，处于存量时代的早期。从企业发展来看，短期仍以推新为主要抓手，主业层面极致化耕耘迭代创新；新品上找准成长赛道持续发力，不断强化品牌护城河，完成定价权转移。中期阶段，在主业步入寡头时代后可通过外延发展打造多品类多品牌的生态矩阵。长期来看，扬帆出海，寻找新增长极为大众品突破天花板的必由之路。 风险提示：疫情反复带来需求修复不及预期；原材料价格涨幅超预期；行业竞争加剧；食品安全等问题。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：白酒动销向好，大众品渠道良性—春节草根调研反馈》2022-02-06 2、《食品饮料：2022 或迎业绩“大年”——浅析地产酒发展周期性》2022-02-04 3、《食品饮料：旺销进行时，地产酒增速可期——四省节前白酒草根调研反馈》2022-01-27 2022 年 02 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、美国 80 年代为何迎来大众品盛宴？ ................................................................................................................... 5 1.1 宏观：通胀压力缓解，行业集中度提升 ........................................................................................................ 6 1.2 市场：从拔估值到兑现业绩，大众品迎戴维斯双击 ....................................................................................... 9 二、以美鉴中：大众品戴维斯双击可期................................................................................................................... 10 2.1 相似性：经济换挡通胀回落，大众品盈利修复有弹性 .................................................................................. 10 2.2 不同点：需求更佳，业绩为王，品牌化发展空间更广 .................................................................................. 11 三、个股复盘：大众品龙头如何完成存量破局？ ..................................................................................................... 13 3.1 当下中国与 80 年代美国类似，大众品均步入存量时代 ................................................................................ 13 3.2 美股复盘：推新、外延和出海为龙头破局的三大板斧 .................................................................................. 14 3.2.1 可口可乐：本土推新重夺市场份额，全球拓张打造新增长极 .............................................................. 15 3.2.2 亨氏：品类内包装创新夯实基业，品类外兼并收购多元化发展 ........................................................... 17 3.2.3 安海斯·布希：创新产品弯道超车，奠定啤酒业寡头地位 .................................................................... 20 3.2.4 菲利普·莫里