食品饮料行业动态分析-场景复苏系列研究之：啤酒具有高弹性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 场景复苏系列研究之：啤酒具有高弹性 ■啤酒行情对消费场景有明显依赖。啤酒的消费和生产有明显的淡季和旺季区分，较为依赖餐饮、夜场、聚会等消费场景，受此影响，啤酒板块股价走势在年度间也有明显的季节性。 疫情后消费场景有所恢复，带动啤酒企业收入反弹。从收入端看，各酒企 20Q1 的收入同比增速都降至-20%以下，其中燕京啤酒的收入同比-41.9%。随着疫情逐渐得到控制，除百威亚太以外，20Q2 的收入同比增速都回归正增长。2021 年，主要啤酒企业的收入增速相较于 2019 年基本已回正。从销量看，2020 年青啤/珠啤的高端产品同比减少3.45%/3.59%，重啤/华润的高端产品同比增长 30.4%/11.1%。华润啤酒2020 年整体啤酒销量较 2019 年下降 2.9%，次高档及以上销量达 146 万千升，同比增长 11.1%。 ■短期催化：春节刺激消费，生产端积极备货迎战旺季。需求端：疫情防控精准化催生春节啤酒消费小高潮。生产端和渠道端：积极备货迎接旺季。珠江啤酒 1 月实现啤酒销量约 9.48 万吨，同比增长 15.3%；青岛啤酒春节期间生产啤酒 1.1 万千升，产量同比增长超过 200%。 ■渠道结构变化，预计高端品类弹性更大。疫情前我国啤酒销量主要以现饮为主，疫情结束后高端品类弹性更大。根据欧睿，2020 年中国啤酒销售中，线下渠道占比达到 88.9%，其中餐饮、夜场等即饮消费场景占我国啤酒消费的主要市场。我国 2020 年受到疫情影响，现饮销量占比变为 48.5%。酒吧、夜店、KTV 等人员聚集场所的营业受疫情影响较大，使得夜场消费占比降低，夜场中主要售卖的是中高端产品，如果疫情好转，夜场恢复，则高端产品的弹性更大。 长期催化：市场结构升级，龙头公司加速布局高端化。由于消费者对产品品质的要求提高及啤酒企业对利润的要求，整个啤酒市场正在向高端化迈进。中国啤酒市场的高端及超高端品类尚处于发展的初期阶段，2015-2020 年高端啤酒的销售量 CAGR 为 7.1%，销售额 CAGR 为9.7%。2020 年高端啤酒销量占比为 11%。预计到 2025 年，高端啤酒销售量占比将达到 14%，销售额的占比将会达到 41%。 ■投资建议：我们认为，2022 年将成为啤酒行业高端化推进的举足轻重的一年，也是各品牌产品能否站稳高价格带的关键一年，同时消费场景复苏也将成为啤酒板块贯穿全年的主要矛盾。啤酒板块目前已走出悲观情绪，需求和供给都较为积极。叠加从 2021 年下半年开始的各品牌产品提价，产品价格中枢将上移。建议关注青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒以及百威亚太。 ■风险提示：经济下行风险，疫情反复场景恢复弱，产品提价失败风险，行业竞争加剧风险。 Table_Tit le 2022 年 03 月 01 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600600 青岛啤酒 112.00 买入-A 600132 重庆啤酒 180.00 买入-B Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.41 -2.78 1.10 绝对收益 -1.02 -8.19 -14.35 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 相关报告 周专题—场景复苏是食品饮料板块重要的投资主线 2022-02-22 苏 酒 深 度 解 析 及 春 节 动 销 反 馈 2022-02-14 场景复苏系列研究之：解惑区域酒春节高景气之谜 2022-02-08 专题：2022 年春节调研——区域白酒景气向上、高端稳健，大众品提价顺利、动销良性 2022-02-08 Q4 基金持仓分析：食品饮料整体持仓回落，个股持有分化 2022-01-27 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021-032021-072021-11食品饮料(中信) 沪深300 股票报告网行业动态分析/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 啤酒行情对消费场景有明显依赖 啤酒的消费和生产有明显的淡季和旺季区分，较为依赖餐饮、夜场、聚会等消费场景，受此影响，啤酒板块股价走势在年度间也有明显的季节性。  年底订货提振板块情绪：11-12 月间年底订货会催化板块行情，如叠加当年行业成本上浮导致的涨价预期，更加促进板块情绪。如 2017 年玻璃及进口大麦价格上涨提升啤酒企业成本，燕京啤酒 2017 年底提价，其他品牌也有涨价预期，促使 2017 年申万啤酒行业指数从 11 月 30 日-12 月 29 日上涨 15%，其中青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒涨幅居前列，分别为 28.19%、13.47%、11.02%，龙头公司最受益于涨价预期。  年初消费淡季股价走势较弱：年初并非啤酒消费旺季且处于业绩真空期，上年底订货已经在股价有所反应，因此年初股价走势较弱。如 2021 年年初美国十年期国债利率快速上行给高估值资产带来压力，且市场资金面轮动导致部分资金开始追逐煤炭、有色等周期行业。 2019 年年初股价一直呈现上涨趋势主要由于年初增值税率正式下调主推板块上涨。  年中进入消费旺季及中报披露期刺激板块上涨：夏季进入啤酒的主要消费期，同时有中报期的业绩催化，如 2018 年年中世界杯开幕，青岛啤酒、华润啤酒等企业下发涨价通知；2021 年年中体育赛事较多，受此催化板块大幅上涨。 图 1：啤酒指数及白酒指数 图 2：申万啤酒指数(8841044.WI) 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 疫情后消费场景有所恢复，带动啤酒企业收入反弹。2019 年底至 2020 年初疫情爆发使全国的餐饮、购物、旅游等进入停滞状态，疫情防控措施使得人们丧失了往常的消费场景，这对于相关企业的经营造成了较大的损失。从收入端看，各酒企 20Q1 的收入同比增速都降至-20%以下，其中燕京啤酒的收入同比-41.9%。随着疫情逐渐得到控制，除百威亚太以外，20Q2的收入同比增速都回归正增长。2021 年，主要啤酒企业的收入增速相较于 2019 年基本已回正。 各品牌产品结构提升，推动收入提升。从销量看，2020 年青啤/珠啤的高端产品同比减少3.45%/3.59%，重啤/华润的高端产品同比增长 30.4%/11.1%。华润啤酒 2020 年整体啤酒销量较 2019 年下降 2.9%，次高档及以上销量达 146 万千升，同比增长 11.1%。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00005000100001500020000250003000035000400002011/1/42014/1/42017/1/42020/1/4申万行业指数:食品饮料 申万行业指数:啤酒(右