多品牌矩阵初见雏形，看好公司中长期发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 报喜鸟 002154.SZ 公司研究 | 首次报告 L ⚫ 公司简介：历经波折，2017 年后重回发展轨道。报喜鸟控股成立于 2001 年，2007 年于深交所上市。2013-2016 年，受制于行业景气度下滑+电商冲击+海外品牌竞争等多重因素，公司服饰主业面临重大挑战，叠加多元化投资的失利，2016 年净亏 3.9 亿。2017 年后，公司回归主业、困境反转， 2017-2020 年报喜鸟、哈吉斯和宝鸟 CAGR 分别为 5.6%、23.5%和 23.2%。2020 年净利率也提升至 10%。2021 年定增董事长持股比例提升（与一致行动人合计持股从25.86%提升至 38.09%），看好公司长远发展。 ⚫ 我们认为，未来报喜鸟主品牌、哈吉斯和宝鸟是公司的主要增长点： 1）报喜鸟主品牌（2020 年收入占比 35%）：强调“品牌升级”和 “年轻化”，运动西服差异化品类前景看好。公司于 2020 年签约热剧《庆余年》男主角张若昀担任品牌代言人，并且通过各类时尚活动，逐步颠覆年轻人对于商务男装国牌“土味老气”的固有认知，完成品牌年轻化的升级。受益于行业领先的柔性供应链，公司在定制业务方面发展领先。另外，公司通过开发推广运动西服品类，逐步突破传统西服低频、功能性消费的痛点。 2）哈吉斯品牌（2020 年收入占比 33%）：渠道适度加快扩张+品类日益丰富，有望延续高质量增长。哈吉斯过去几年在国内高速成长的原因为：1）基于对国内消费者的深入了解，成功对产品本土化；2）渠道拓展稳扎稳打，重视单店盈利能力；3）高频曝光有效营销，提升品牌知名度。我们认为，品牌未来成长前景广阔，主要的增长点为：1）拓店有较大空间，对标类似定位的比音勒芬，哈吉斯中长期开店有望达到 1,000 家左右，三四线城市、经销门店为拓展重点；2）品类日益丰富，具体包括箱包品类、高尔夫品类等;3）门店面积扩张，提升店效。 3）宝鸟品牌（2020 年收入占比 21%）：阳光采购促进行业集中度提升，主动扩产保障未来增长。宝鸟为国内知名职业装团购品牌，2020 年疫情导致宝鸟收入高增（同比增长 39%），若剔除防疫物资影响，2018-2020 年 CAGR 为 15%左右（不剔除为 24%），高于同行水平。2021 年主动在安徽扩产，投产后预计年产 100 万套高档职业装，保障未来长远增长。 ⚫ 其他品牌方面，乐飞叶和恺米切品牌历史悠久，2017-2020 年收入 CAGR 分别为 17%和18%，主要由同店增长驱动，增长质量高；未来线下门店拓展空间较大，有望实现增长接力。 ⚫ 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.33、0.44、0.57 元，参考可比公司平均估值，给予公司 2022 年 14 倍 PE，对应目标价 6.16 元，首次给予 “买入”评级！ 风险提示：疫情反复，经济减速，流行风潮变化，主品牌年轻化、产品差异化进程低于预期 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,273 3,788 4,509 5,458 6,527 同比增长(%) 5.2% 15.7% 19.0% 21.0% 19.6% 营业利润(百万元) 276 516 645 856 1,112 同比增长(%) 124.6% 87.1% 25.1% 32.7% 29.9% 归属母公司净利润(百万元) 210 366 483 641 833 同比增长(%) 305.3% 74.4% 31.7% 32.8% 30.0% 每股收益（元） 0.14 0.25 0.33 0.44 0.57 毛利率(%) 61.7% 63.4% 66.8% 66.9% 66.9% 净利率(%) 6.4% 9.7% 10.7% 11.7% 12.8% 净资产收益率(%) 7.6% 12.1% 14.4% 16.1% 17.8% 市盈率 30.7 17.6 13.4 10.1 7.7 市净率 2.3 2.0 1.9 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月02日） 4.49 元 目标价格 6.16 元 52 周最高价/最低价 7.03/3.21 元 总股本/流通 A 股（万股） 145,933/111,246 A 股市值（百万元） 6,552 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 03 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.4 -1.11 -15.77 39.17 相对表现 3.16 5.02 -9.7 62.38 沪深 300 -5.56 -6.13 -6.07 -23.21 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 多品牌矩阵初见雏形，看好公司中长期发展 买入（首次） 报喜鸟首次报告 —— 多品牌矩阵初见雏形，看好公司中长期发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 公司简介：历经波折，2017 年后重回发展轨道 .............................................. 5 男装行业概况：稳健增长，定制业务快速发展 ............................................... 9 主要品牌核心竞争力 .................................................................................... 10 报喜鸟主品牌：强调“品牌升级”和 “年轻化”，运动西服差异化品类前景看好 .................... 10 哈吉斯品牌：渠道适度加快扩张+品类日益丰富，有望延续高质量增长 ........................... 13 宝鸟：阳光采购促进行业集中度提升，主动扩产保障未来增长 ........................................ 18 乐飞叶和恺米切：内生高质量增长，未来有望实现增长接力 ............................................ 21 盈利预测与