全年业绩稳中有进，中长期逻辑依然坚定

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 02 月 28 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 107.95 元 同 花 顺（300033） 计 算机 目标价： 143.68 元（6 个月） 全年业绩稳中有进，中长期逻辑依然坚定 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.38 流通 A 股(亿股) 2.72 52 周内股价区间(元) 92.67-146.8 总市值(亿元) 581.20 总资产(亿元) 85.01 每股净资产(元) 12.05 相 关研究 [Table_Report] 1. 同花顺（300033）：流量为王，多渠道持续变现 (2021-08-24) 2. 同花顺（300033）：业绩超预期，基金销售业务高速增长 (2021-03-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年年度报告，实现营业收入 35.1亿元，同比增长 23.4%；实现归母净利润 19.1亿元，同比增长 10.9%。整体业绩略低于市场预期，但仍保持稳中有进的态势。  战略转型带来短期阵痛，基金代销业务表现亮眼。分业务板块看：1）增值电信服务实现收入 16.2亿元，同比增长 26.0%，作为公司的业务基石及重点技术投入领域，仍然保持稳定增长。2）软件销售及维护实现收入 3.0亿元，同比增长22.6%，iFinD金融数据终端等 2B 业务凭借高性价比优势持续抢占市场份额。3）广告及互联网业务推广服务实现收入 13.8亿元，同比增长 53.6%，主要是由于公司用户活跃度增加，又辅以独特的中立性优势，相应各类机构的导流营销服务呈现高速增长态势。4）基金销售及其他交易手续费实现收入 3.1亿元，同比减少 35.3%，主要是由于公司业务战略调整，其他业务代销手续费减少所致；但值得注意的是公司“爱基金”平台接入基金公司及证券公司 171 家，代销基金产品及资管产品 14322 支，基金代销业务收入同比增长 72.9%，增长势头迅猛。伴随居民资产配置持续向偏股型基金迁移，预计公司后续将逐渐度过转型阵痛阶段，占据卡位优势的第三方基金代销有望成为公司收入增长新引擎。  依托流量护城河，持续高研发投入提升变现空间。公司流量壁垒依然高筑，旗下同花顺 APP 月活量长期保持在 3000 万人以上，大幅领先排名二、三位的竞品。庞大用户基数下，公司持续在人工智能等领域进行投入，不断强化其金融资讯服务、投资理财分析工具等产品的竞争力。报告期内，公司员工数量较去年同期增加 692人，其中博士学历员工增加 10人，全年研发投入 8.3亿元，同比增长 41.6%，研发费用率达到 23.6%，同比提升 3.02pp。高投入虽然短期影响利润表现，但公司 AI平台技术已逐步成熟，未来有望依托流量优势，深挖用户价值以提升付费转化率和 ARPU 值，中长期逻辑依然向好。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速达 25.0%，整体看公司业务收入情况与市场交投量相关性较强，但公司基本面逻辑并未被削弱：依托壁垒高筑的流量资源，凭借 AI技术深挖用户价值，持续丰富变现渠道，充分享受顺周期下的高成长红利。综合行业估值及公司历史估值水平，保守给予 2022 年 32 倍 PE，对应目标价 143.68 元，维持“买入”评级。  风险提示：市场交投活跃度大幅下滑，市场监管政策变动，行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3509.86 4427.99 5517.26 6813.58 增长率 23.43% 26.16% 24.60% 23.50% 归属母公司净利润（百万元） 1911.20 2415.70 3027.80 3733.79 增长率 10.86% 26.40% 25.34% 23.32% 每股收益 EPS（元） 3.56 4.49 5.63 6.95 净资产收益率 ROE 29.51% 28.29% 27.32% 26.27% PE 30 24 19 16 PB 8.96 6.80 5.24 4.08 数据来源：Wind，西南证券 -32%-24%-16%-8%-0%8%21/321/521/721/921/1122/122/3同 花 顺 沪深300 78285 同 花 顺 （ 300033） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）增值电信服务：主要为 C 端客户提供金融资讯、AI 交易工具等增值服务，是公司的业务基石及重点技术投入领域，收入公式为“月活跃用户数*付费转化率*ARPU 值”，伴随公司产品力的增强，未来三项因子皆有望持续提升，预计 2022-2024 年收入增速分别为 21%、19%、18%。 2）软件销售及维护：主要为 iFinD 金融数据终端等 2B 业务，未来有望凭借高性价比优势持续抢占市场份额，预计 2022-2024 年收入增速分别为 20%、18%、16%。 3）广告及互联网业务推广服务：主要为各类机构的导流营销服务，包括券商开户、银行信用卡、保险等，公司具备强大流量基础，又辅以竞品东方财富等所不具备的中立性优势，预计爆发增速放缓后将回归稳健增长态势，预计 2022-2024 年收入增速分别为 38%、33%、30%。 4）基金销售及其他交易手续费：2021 年受公司战略调整影响该业务增速放缓，但伴随居民习惯的逐步转变，未来资金或将持续流向基金市场，短期阵痛后基金代销业务将呈现良好增长势头，预计 2022-2024 年收入增速分别为 10%、20%、25%。 5）各项业务毛利率相对维持稳定，费用端管控效果可持续。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 增值电信服务 收入 1,618.24 1,958.07 2,330.10 2,749.52 增速 25.9% 21.0% 19.0% 18.0% 毛利率 89.5% 89.3% 89.3% 89.3% 软件销售及维护 收入 295.96 355.15 419.08 486.13 增速 22.6% 20.0% 18.0% 16.0% 毛利率 87.0% 86.0% 86.0% 86.0% 广告及互联网业务 推广服务 收入 1,284.04 1,771.98 2,356.73 3,063.75 增速 53.6% 38.0% 33.0% 30.0% 毛利率 96.9% 96.9% 96.9% 9