拟并购河北唐人医药，异地扩张再下一城

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 健之佳 605266.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件： 公司拟通过支付现金方式收购重组后河北唐人医药股份有限公司 80%-100%股权，达到控股或全资控制唐人医药的目的，以实现对唐人医药连锁药房品牌及直营门店的经营权益的并购，推进公司在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。最终收购股权比例、交易对方及交易价格由交易各方协商确定。 ⚫ 河北唐人是当地规模领先企业，有助于公司规模效应的建立。河北唐人经营范围主要聚焦在唐山和秦皇岛，系两个地区营业规模第一的连锁药店，根据中康资讯发布的中国连锁药店直营力百强榜，唐人医药在 2020-2021 年度位列行业第 34 名。此外，根据中国药店数据，截止 2018 年底，河北唐人医药门店总数有 541 家，销售规模超 14 亿元，以此测算单店产出达 259 万元，门店经营质量优异，我们认为随着对河北唐人的并购，将互相促进药品管理与药事服务能力，并进一步加大公司在供应链与品牌层面的规模效应与协同效应。 ⚫ 走出西南地区，异地扩张剑指京津冀地区。健之佳自建立起，大多数业务范围布局于我国西南地区，除了考虑到西南地区经济发展相对缓慢，个人消费水平相对受限之外，零售药店行业格局在西南地区也较为激烈，有较多的老牌本土企业与异地扩张企业割据竞争。此次公司积极向外拓展，由南至北，一方面破除了市场上对于公司囿于西南地区经营，天花板较低的固有印象，另一方面公司将实现在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展，扩大竞争优势。 ⚫ 23 年门店增速提速，业绩成长值得期待。截止 2021 年 9 月，公司零售药店门店数量共计 2407 家，而本次收购项目规模较大，涉及河北唐人门店数约 660 家，以2021 年九月数据测算，门店增幅可达 27.42%，考虑到公司自建及在西南地区的小型并购，预计公司 22 年门店数量将会有较大的成长，随着河北唐人的并表，我们认为对公司的经营与业绩增长有一定的促进作用。 ⚫ 由于股本变动净利润有细微调整，我们预计公司 2021-2023 年公司归母净利润分别为 3.05/3.74/4.58/亿元（原值 3.05/3.73/4.57 亿元），根据可比公司，给予公司2021 年估值 20 倍，对应目标价 87.8 元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 新冠疫情超预期，整合管理不及预期，商誉减值风险 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,529 4,466 5,585 6,917 8,565 同比增长(%) 27.6% 26.6% 25.0% 23.9% 23.8% 营业利润(百万元) 221 292 370 470 591 同比增长(%) 23.8% 32.1% 26.5% 27.0% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 168 251 305 374 458 同比增长(%) 25.8% 49.4% 21.5% 22.5% 22.6% 每股收益（元） 2.42 3.61 4.39 5.38 6.59 毛利率(%) 35.1% 33.7% 35.5% 35.6% 35.6% 净利率(%) 4.8% 5.6% 5.5% 5.4% 5.3% 净资产收益率(%) 32.0% 21.8% 16.2% 16.8% 17.3% 市盈率 29.1 19.5 16.0 13.1 10.7 市净率 8.3 2.8 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年02月28日） 70.35 元 目标价格 87.80 元 52 周最高价/最低价 99.68/70.2 元 总股本/流通 A 股（万股） 6,953/4,476 A 股市值（百万元） 4,891 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 03 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.38 -5.58 -7.31 -9.44 相对表现 -0.35 -2.03 -1.63 12.19 沪深 300 -6.03 -3.55 -5.68 -21.63 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 自建并购共助扩张提速，线上业务迎来高增时期 2021-05-07 小而美，扎根西南的优秀零售药店 2021-03-30 拟并购河北唐人医药，异地扩张再下一城 买入（维持） 健之佳动态跟踪 —— 拟并购河北唐人医药，异地扩张再下一城 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022/2/282020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E一心堂00272728.041.331.672.092.6021.1616.7913.4210.78国药一致00002833.443.273.464.215.0810.219.667.946.58老百姓60388342.501.381.592.052.6030.7026.6920.7216.36大参林60323335.591.341.431.782.2626.5024.8719.9915.73柳药股份60336817.041.961.942.322.788.688.787.346.13益丰药房60393949.411.071.321.672.0746.2337.3429.5323.83最大值46.2337.3429.5323.83最小值8.688.787.346.13平均数23.9120.6916.4913.23调整后平均22.1419.5015.5212.36每股收益（元）市盈率 健之佳动态跟踪 —— 拟并购河北唐人医药，异地扩张再下一城 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 443 1,622