山东省交通基建龙头，高成长低估值性价比优

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 03 月 01 日 山东路桥（000498.SZ） 山东省交通基建龙头，高成长低估值性价比优 山东省交通基建龙头，跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙头企业，背靠第一大股东山东高速集团，在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。2021 年公司累计中标订单 1010.4 亿元，同增 44%；业绩预告披露 2021 年营收/业绩分别同增 66%/58%，16-21 年 5 年 CAGR 分别为48%/37%，实现跨越式高质量成长。 ‚十四五‛山东省交通基建有望延续高增长，今年稳增长发力加码。根据《山东省‚十四五‛综合交通运输发展规划》，‚十四五‛期间山东省将加速推进交通强省建设，拟新增 2527 公里高速公路及 2290 公里高铁里程，相较‚十三五‛实际新增里程分别同增 19%/68%，省内交通建设投资有望延续快速增长。1 月 23 日，山东省发布《2022 年政府工作报告》，提出将‚坚定不移力保经济平稳增长‛列为今年十大重点工作之首，2022 全年省内交通建设投资额预计将超 2700 亿元，较去年同增12%，交通基建稳增长发力有望加码。 省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政府需求，公司有望获得更多资源支持。2017 年以后，中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管，城投平台融资受到严格限制，但部分省份未来仍有较大基建投资需求，亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说，使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金，又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模，增强其在资本市场的融资能力，符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大，财政实力强，省内资源充足，资金需求旺盛。山东路桥 2021 年底在建省内投资施工一体化公路项目共计 427 亿元，未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。预计在省内各方资源大力支持下，公司营收和业绩有望延续高成长。 大股东重组后助力公司提升省内业务市占率，铁路市政等多元版图打开新空间。2020 年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并，组成新的山东高速集团，省内高速公路投资建设市占率由原 39%提升至 94%，未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为 5200 亿元，按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200 亿订单。除高速公路外，公司积极布局铁路、轨交市场，完善交通基础设施建设体系，并开拓片区开发综合业务，有望在路桥外打开新的成长空间。 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 21/27/35 亿元，同比增长 58%/28%/27%，EPS 分别为 1.36/1.75/2.22 元，当前股价对应 PE 分别为 5.9/4.6/3.6 倍。可比公司 22 年平均 PE 为 6.2 倍，考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，给予‚买入‛评级。 风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 23,260 34,437 57,331 73,562 91,445 增长率 yoy（%） 57.5 48.1 66.5 28.3 24.3 归母净利润（百万元） 620 1,339 2,118 2,721 3,454 增长率 yoy（%） -6.6 116.0 58.3 28.4 26.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.40 0.86 1.36 1.75 2.22 净资产收益率（%） 9.9 11.4 16.9 17.5 18.3 P/E（倍） 20.1 9.3 5.9 4.6 3.6 P/B（倍） 2.3 1.4 1.2 1.0 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 2 月 28 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 基础建设 2 月 28 日收盘价(元) 7.99 总市值(百万元) 12,448.64 总股本(百万股) 1,558.03 其中自由流通股(%) 47.81 30 日日均成交量(百万股) 52.97 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 2022 年 03 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 21836 40222 61842 69220 88591 营业收入 23260 34437 57331 73562 91445 现金 3444 7394 8600 9563 11888 营业成本 21103 30865 51151 65437 81167 应收票据及应收账款 6211 7192 11919 11811 18671 营业税金及附加 58 75 147 180 221 其他应收款 407 2352 2242 3652 3674 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 329 845 1109 1398 1719 管理费用 523 794 1290 1692 2103 存货 9753 1671 3444 3099 5017 研发费用 335 747 1147 1618 2012 其他流动资产 1693 20769 34528 39697 47622 财务费用 122 210 220 404 559 非流动资产 10225 14859 17392 19373 21381 资产减值损失 -51 -42 57 147 238 长期投资 1416 2579 3760 4946 6140 其他收益 15 12 0 0 0 固定资产 908 2319 3742 4577 5345 公允价值变动收益 1 15 4 5 6 无形资产 55 188 205 228 258 投资净收益 35 108 36 45 56 其他非流动资产 7846 9773 9684 9621 9637 资产处臵收益 0 3 0 0 0 资产总计 32061 55081 79234 88593 109971 营业利润 1068 1822 3359 4135 5208 流动负债 18490 35114 56383 62652 80144 营业外收入 7 4 5 5 5 短期借款 2211 3609 6720 9755