基金投资策略报告：关注债市交易机会，稳健配置累积收益

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周琳燕 联系人 (8621)60753902 zhoulinyan＠gjzq.com.cn 田露露 分析师 SAC 执业编号：S1130521110001 （ 8621）60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 关注债市交易机会，稳健配臵累积收益 基本结论 展望 2 月，经济的进一步修复仍需政策配合，在基本面及信用未有明显修复之前，债市仍处于牛市尾端，利率有望维持低位震荡。当前时点利率品种胜率仍较高，但赔率空间相对有限，建议维持对利率弹性品种的配臵，多看少动，关注信用与基本面修复幅度，交易盘可关注长端边际交易机会。此外，降息对风险资产的估值形成支撑，未来随着宽货币向宽信用传导，市场稳增长预期加强，权益资产性价比将进一步凸显，可增加对“固收+”产品的关注，从全年收益安全垫积累的角度考虑，建议以均衡品种为主，稳健配臵。 从四季报基金经理市场展望来看，部分预计一季度经济压力较大，货币政策可能有进一步宽松，债券市场仍有配臵价值，但下行幅度预计有限。也有部分基金经理认为经济反弹可期，未来经济逐步企稳并温和回升可能性较大，短期看债市风险不大，但提醒需对市场保持清醒，结合宏观环境与市场点位考虑退出时点。对于权益的看法大部分态度偏积极，较为关注“稳增长”相关领域。  固收及“固收+”基金投资建议：本月固收及“固收+”组合推荐基金为西部利得汇享 A、泰康稳健增利 A、富国天盈 C、博时富瑞纯债 A、万家鑫璟纯债 A、景顺长城景颐招利 6 个月持有 A、广发集裕 A、易方达裕祥回报、招商瑞文 A、安信稳健增利 A。前五只为纯债策略产品，其中前三只可投转债，以中高等级信用债配臵为主，在中期维度灵活调整久期及转债配臵比例把握收益增强机会；万家鑫璟纯债及博时富瑞纯债无转债配臵，前者久期策略更为积极灵活。后五只产品采取股债混合策略，景顺长城景颐招利为双基金经理合作管理，股票组合部分以自下而上选股为主，偏成长风格；广发集裕注重自上而下大类资产配臵；易方达裕祥在权益部分仓位相对稳定，自下而上选择估值与成长相匹配的标的；招商瑞文与安信稳健增利均采取自上而下与自下而上相结合的方法，同时均积极参与打新，增厚收益。  本期重点推荐产品为招商瑞文，基金经理王垠负责股票投资，余芽芳负责债券投资。产品追求绝对收益目标，注重波动率管控与净值稳定性，最大回撤目标为 5%。股票仓位维持中低水平，通过灵活的调整规避市场系统性风险，注重收益的确定性。基金经理投资理念偏自上而下，对宏观经济及流动性较为关注，以价值为导向，关注个股基本面，操作相对灵活。基金经理王垠为制造业研究员出身，偏好周期和制造板块。债券投资以中高等级信用债为主，不参与信用下沉，久期策略灵活，通过积累票息为组合提供安全垫。  证监会就货币基金新规征求意见，1 月 14 日，证监会发布《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》，将资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响的货币市场基金纳入“重要货币市场基金”的监管框架。新规从经营投资理念、风险管理、投资比例、交易行为、规模控制、申赎管理、销售行为、风险准备金计提等方面，对重要货币市场基金的基金管理人、托管人和销售机构提出相较常规基金更为严格审慎的要求。 风险提示：政策不确定性；基本面超预期冲击债市；疫情反复加大股市波动等。 2022 年 2 月 7 日 2022 年 2 月固收及“固收+”基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2022 年 2 月固收及“固收+”基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：市场回顾 1.1 社融信贷偏弱，货币政策宽松，债市收益率进一步下探 12 月消费社零数据当月同比涨幅较上月有所收窄；投资当月同比涨幅回升，累计同比涨幅继续收窄；房地产投资当月同比跌幅走扩，累计同比涨幅继续收窄；基建投资当月同比涨幅回升显著，累计同比涨幅小幅回升；制造业投资当月同比涨幅小幅上行，累计同比涨幅略有收窄。进出口方面，12 月进出口同比增速均有所回落。通胀方面，受疫情影响食品项价格下跌，CPI 同比涨幅较上月有所回落；PPI 同比涨幅收窄。金融数据方面，社融、信贷当月同比涨幅收窄； M2 累计增速略有上升。 货币政策进一步释放宽松信号，宽货币向宽信用传导，市场稳增长预期加强。2022 年 1 月 17 日，央行下调 7 天逆回购与一年期 MLF 利率 10BP，1 月18 日，央行举行金融统计数据新闻发布会，明确提出“充分发力、精准发力、靠前发力”，“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”，释放非常明确的积极信号，1 月 20 日宣布 1 年 LPR 下调 10 个基点，5 年期LPR 下调 5 个基点。央行月中超额投放 7000 亿元 MLF 操作，月末超额投放逆回购，促进流动性平稳充裕。DR007（截至 2022/01/25）月内低点为 1.93%，月内高点为 2.21%，月末为 1.99%，较上月末下行 30BP。 截至 2022/1/25，中债综合净价指数较上月末上涨 0.68%，中证可转债指数较上月末下跌 1.88%。1 年期国债收益率较上月末下行 28BP；10 年期国债收益率较上月末下行 8BP。1 年期、3 年期、5 年期 AA-AAA 中票信用利差较上月分别变动 1BP、-8BP、-2BP。5Y-3Y AAA 级、AA+级、AA 级中票期限利差较上月分别变动 4BP、6BP、10BP。 图表 1：近 1 年中债净价指数及中证可转债指数走势 图表 2：近 1 年国债及国开债收益率走势（%） 注：数据截至 2022/1/25；取 2021/01/25 为基期 来源：国金证券研究所，Wind 注：数据截至 2022/1/25 来源：国金证券研究所，Wind 图表 3：近 1 年中票信用利差走势（%） 图表 4：近 1 年中票期限利差走势（%） 来源：国金证券研究所，Wind；数据截至 2022/1/25 来源：国金证券研究所，Wind；数据截至 2022/1/25 rQtNoMqOtPxPpPnRwPrMsQaQaO6MnPnNmOmOkPmMnPiNrRvN6MpOqOuOmQrRxNrRoN2022 年 2 月固收及“固收+”基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2 固收及“固收+”基金：股债分化，债市上涨，纯债类基金表现亮眼  各类型基金业绩表现 2022 年 1 月（截至 1/25），上证指数较上月末下跌 5.68%，沪深 300 较上月末下跌 5.30%，创业板指较上月末下跌 10.46%，中证转债较上月末下跌1.88%，中债综合净价指数较上月末上涨 0.68%，股市下跌，创业板深度回调，债市上涨，转债受正股