电力设备与新能源行业研究：电池材料分化，智能化龙头订单落地加速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 3088 沪深 300 指数 4573 上证指数 3451 深证成指 13413 中小板综指 13470 相关报告 苏晨 分析师 SAC 执业编号：S0740519050003 suchen@gjzq.com.cn 邱长伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521010003 qiuchangwei＠gjzq.com.cn 电池材料分化，智能化龙头订单落地加速 子行业核心周观点  整车： 1 月国内销量淡季不淡，海外市场整体符合预期。 1）国内：1 月乘联会口径批售 41.2/34.7 万辆，整体淡季不淡；海外：欧洲主要 10 国销量 12.7 万辆，同/环比+33%/-48%，符合预期。美国 1 月销量 5.4 万辆，环比轻微下滑，超预期。根据我们草根调研，22 年头部主机厂销量规划目标远大，终端销量增量或进一步向头部集中，重点关注特斯拉、比亚迪供应链。2）价格冲击到底对汽车销量影响有多大？复盘 70 年代石油危机等历史上的经验，我们认为，GDP与汽车销量波动基本一致，而行业性的冲击如油价、大宗原材料上涨等，更多产生的是结构性效应，对整体销量影响较小。这是因为汽车与其他消费品不同，汽车是销售价格最宽的消费品之一。  零部件：增量关注特斯拉、比亚迪等头部车企供应链，存量关注渗透率和国产化率边际提升大的赛道。我们预计，22 年整车环节放量弹性将向头部集中，关注特斯拉、比亚迪供应链；智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22 年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC 减震等）、热管理热泵、一体化铸件以及 HEPA 等领域；2）国产化率提升的方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及 IGBT 等领域。  电池：此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。1、2 月中游排产淡季不淡，3 月开始中游头部公司新产能将逐步投产，排产环比将大幅提升。板块近期回调至 22 年 PE30X 附近，进入强配臵价值区间。重点关注强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF 等。 本周重要行业事件  1、中鼎股份点评：再获空悬订单，国产替代加速。2、上声电子点评:深耕车载扬声器 30 多年，本身质地优秀，拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。 子行业推荐组合  详见后页正文。 风险提示：  电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。 2022 年 02 月 27 日 新能源与汽车研究部 电力设备与新能源行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周行业重要事件与点评  1、中鼎股份点评：再获空悬订单，公司 2022/02/25 公告，公司成为国内某自主品牌头部企业新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为 5 年，生命周期总金额约为 3.4 亿元。  点评：订单加速落地，彰显强竞争力：1）空悬：目前累计订单接近 30.4 亿；2）轻量化：目前累计订单 76 亿；3）冷却：目前累计订单 116 亿。  轻量化：公司是国内稀缺的球头铰链总成供应商，球头铰链是轻量化底盘系统最核心的部件，技术壁垒高，国产化率极低。  空悬：标配化趋势逐步明朗，渗透率正处于大幅提升阶段。按目前装配情况，30+万价格的车型基本逐步标配，对应渗透率约 15%。未来随核心部件成本下探，渗透率有望达 30%以上，对应全球年配套量 3000 万台。公司 AMK国产化落地顺利，成本有望下降 20%以上，进一步增强公司产品竞争力。按照目前订单情况，公司占市场份额 60%以上。未来开拓空簧产品，进一步提升产品价值量。  2、上声电子 21 年业绩快报点评：上声电子披露 21 年业绩快报，收入 13.0亿元，同比增长 20%，归母净利润 0.63 亿元，同比下降 16%，符合我们的预期。Q4 单季度收入环比增长 23%，归母净利润环比增长 36%。  点评：21 年扬声器收入增长 12%，功放业务同比增长 109%，AVAS 业务同比增长 145%，其中功放增长主要来自蔚来汽车（21 年销量 9.14 万辆，同比增长 107%），AVAS 增长主要来自新能源车的标配及高增长，扬声器业务增速超于行业增速主要在于蔚来、比亚迪等客户销量高增长所致。  受上游原材料（稀土、金属如铁锡铜等、塑料粒）价格上涨、海运费上涨的因素，公司毛利率下调 2.5 个百分点。另外，公司 21 年研发费用同比增加44%，研发费用率提升 1.1 个百分点，跟新项目较多、扩充研发团队相关。2021 年公司净利率降至 4.8%（2020 年下半年公司净利率 10%）。  声学赛道是汽零优质赛道，升级空间大。当前汽车声学的升级类似 09-13 年左右智能手机声学的升级，扬声器数量从传统车用 4-6 个，新势力普遍用到12 个，高端车如特斯拉 Model X 用 22 个，功放、低音炮等配臵也提升，单车价值量实现从 200 元提升至 1000-2000 元左右，升级空间巨大。 二、产业链主要产品价格 2.1 电池产业链价格  1）MB 钴价格：2 月 25 日，MB 标准级钴报价 35.2 美元/磅，较上周上涨0.79%。合金级钴报价 35.2 美元/磅，较上周上涨 0.79%。  2）锂盐周价格上涨：2 月 25 日，氢氧化锂报价 41.65 万/吨，较上周+10.33%；碳酸锂报价 48.5 万/吨，较上周+7.18%。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：MB 钴报价（美元/磅） 图表 2：锂资源（万元/吨） 来源：MB 英国金属导报，国金证券研究所 来源：中华商务网，国金证券研究所  3 ） 正 极 材 料 本 周 价 格 ： 2月25日 ， 三 元 正 极NCM523/NCM622/NCM811 均价分别为 35.5/33.5/38.75 万元/吨，较上周分别上涨 7.58%/0.00%/13.14%。  4）负极材料本周价格平稳：2 月 25 日，人造石墨负极（中端）4.5-5.8 万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8 万元/吨。天然石墨负极（中端）3.2-4.5 万/吨；天然石墨负极（高端）4.8-6.3 万元/吨。 图表 3：三元材料（万元/吨） 图表 4：负极材料价格（万元/吨） 来源：中国化学与物理电源行业协会，中华商务网，国金证券研究所 来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所  5）6F 本周价格平稳。2 月 25 日，六氟磷酸锂（国产）价格 59 万元/