煤炭开采行业周报：长协政策终落地，双焦继续高歌猛进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 02 月 27 日 煤炭开采 长协政策终落地，双焦继续高歌猛进 本周行情回顾： 中信煤炭指数报收 2,779.18 点，下降 2.11%，跑输沪深 300 指数 0.44pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第 18 位。 重点领域分析： 动力煤：港口低库存难解，煤价不具备深跌风险。截至本周五，港口 Q5500 主流报价 1120 元/吨左右，周环比上涨80 元/吨。产地方面，产地除极少数煤矿还没复产外，大部分煤矿生产恢复正常，供应稳步回升至正常水平；伴随下游复工复产用煤需求的增加，电厂化工等终端需求释放，站台及长途拉运积极性较高，多数煤矿库存偏低。港口方面，下游需求恢复较快，工业和居民用电需求增加，采购略有放量，调出量持续增长；而限价政策之下，贸易商成交意愿较低，调出量增幅有限，调入不及调出，北港库存开始下降，秦港存煤再次降至 500 万吨以内。下游方面，日耗小幅回升，电厂库存快速回落。冬奥会闭幕后，环京地区企业复工复产加速，加上全国多地低温，工业和居民用电需求增加，日耗小幅回升，电厂库存快速回落。进口方面，冬俄乌冲突升级，提振亚太市场情绪；且海外煤价市场供需关系受到波动，据 sxcoal 消息，日本已经正式宣布停止从俄罗斯进口煤炭，韩国也将停止进口俄煤。在此影响下，煤价保持上涨趋势。考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，表面上往港口发煤有利润，但政策风险较大（要求限价 900 元/吨），铁路发运量及环渤海港口煤炭调入量偏低，短期港口煤炭调入量或难有实质性增长（尤其市场煤）。目前港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，在国内煤价随时面临政策风险的情况下，进口煤再度倒挂，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，煤价阶段性下跌后仍会再度上涨，中短期 700-800 元/吨应该是沿海煤价的底部区域。 焦煤：需求如期好转，价格步入上行通道。本周下游市场对原料煤需求提升，煤矿销售情况良好，线上竞拍成交溢价现象增加，尤其是主焦煤、肥煤和瘦煤等优质煤种价格涨幅较大，涨幅在 200-400 元/吨左右。截至本周五，京唐港山西主焦报收 2830 元/吨，周环比上涨 330 元/吨。本周，产地煤矿基本均已恢复正常生产，供应量持续增加。进口蒙煤方面，目前口岸日通关车辆整体低位运行（本周甘其毛都口岸通关维持在 100 车左右低位水平），且终端需求增加，市场成交情况较好，贸易商报价暂稳；海运进口方面，澳煤延续零发运，1 月下旬以来，美、加、俄周均到港量同比偏低 45 万吨。此外，受俄乌事件影响，部分资源有延迟交货的预期，可用资源紧张加剧，海运煤远期报价继续上涨，国内外报还盘差距进一步拉大。需求端，冬奥会结束，焦钢双方开工率上行，叠加多数焦钢企业原料煤库存暂处中低位，对原料煤需求较好。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格步入上涨通道。 焦炭：供需好转，第一轮提涨落地。本周，焦炭第一轮提涨落地，首轮提涨 200 元/吨。供应端，冬奥会结束，产地环保管控有所宽松，叠加落实涨价后焦化利润稍有修复，焦企开工小幅提升，但部分焦企受环保等因素影响仍执行一定的限产比例；随着下游需求恢复及贸易商入市采购，焦企出货情况转好，厂内库存压力得到有效缓解，厂内库存延续降库态势，其中中西部地区焦企厂内多无库存。需求端，下游钢厂复产力度不减，北方钢厂高炉开工已恢复至较高水平，日铁水产量稳步增加，钢厂对焦炭采购补库需求旺盛，然而随着市场情绪恢复，投机需求积极性入市争夺货源，叠加上游供应受限以及部分囤货惜售，钢厂到货较前期有所回落，增库稍显吃力。综合来看，下游刚需增加，焦炭供需边际好转，叠加焦煤价格上涨，成本支撑下，焦炭价格仍有上涨预期，焦炭市场看涨情绪较浓。 投资策略。2 月 25 日，国家发改委近日印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间（均含税），其中山西地区热值 5500 千卡的煤价合理区间为 370-570 元/吨，陕西地区热值 5500 千卡的煤价为 320-520 元/吨，蒙西地区热值 5500 千卡的煤价为 260-460 元/吨，蒙东地区热值 3500 千卡的煤价合理区间为 200-300 元/吨。上述价格仅针对长协价格，是由秦皇岛下水煤中长期价格减去汽运短倒、铁路运费、港杂港建、堆存装卸等费用后推导得出，与港口售价区间本质无异，考虑 1、2 月煤炭长协价均为 725 元/吨，远未达到 570-770 元/吨的上限，因此对煤炭长协售价影响有限。进入 3 月需求淡季后，煤价或将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，本轮港股煤炭股涨幅远高于 A 股，也反映了在美联储加息的宏观环境下，外资追逐高股息标的，后续 A 股有望迎头赶上。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，‚双碳‛目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 江悦馨 执业证书编号：S0680120070060 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：绝代双焦将开启上涨通道》2022-02-20 2、《煤炭开采：一文看透俄罗斯煤炭市场》2022-02-20 3、《煤炭开采：淡化煤价短期波动，增配低估高股息煤炭板块》2022-02-13 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600188.SH 兖矿能源 买入 1.46 3.28 3.43 3.58 21.00 9.35 8.94 8.56 601088.SH 中国神华 买入 1.97 2.77 3.21 3.37 12.95 9.21 7.95 7.57 600348.SH 华阳股份 买入 0.63 1.43 1.46 1.57 19.68 8.67 8.49 7.90 002128.SZ 电投能源 买入 4.80 23.40 -4.10 3.90 3.41 0.70 -4.00 4.20 601225.SH 陕西煤业 买入 1.54 2.16 2