债券深度报告：债基、货基2021Q4季报点评，存单指基推出，债基快速扩容

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2022 年 02 月 07 日 【债券深度报告】 存单指基推出，债基快速扩容 ——债基、货基 2021Q4 季报点评 v 规模：债基规模快速增长，货基规模增长放缓。四季度债市收益率进一步下行突破，基金公司继续积极布局类货币和“固收+”产品，债基规模大幅增加 7731亿；四季度传统货基申购意愿有所改善但不明显，规模增幅继续回落，浮动净值型货基仍无新发。 v 业绩：债基收益率小幅回落但仍处高位，“固收+”业绩依旧亮眼，货基收益率小幅回升。四季度债基年化收益率小幅下行 1.04 个百分点至 5.41%，仍处于较高水平，其中“固收+”形式的混合债基业绩表现仍抢眼；一级债基和二级债基年化收益率分别在 9%和 12%附近，纯债基金业绩整体有所回落，被动管理回报好于主动管理，其中中长债、短债基金年化收益率分别为 3.82%和 3.09%，不及被动指数债基的 4.59%；货币基金收益率小幅上行 0.05 个百分点至 2.08%。 v 同业存单指数基金：指数债基新品种，较货币基金具备较大收益优势。2021年 12 月首批同业存单指数基金成立，要求投资于存单的比例不低于基金资产的 80%，均跟踪中证同业存单 AAA 指数，指数的久期为 162 天（超过货币基金的监管上限 120 天）、年化收益率为 3.05%（超过中证货币基金指数的2.35%），基金杠杆率最高可为 140%（高于货币基金的监管上限 120%），且未对 AA+以下的信用债投资作出限制，在跟踪误差允许的范围内，产品的收益优势突出。结合收益和持有期条款设置，存单指数基金对流动性要求略低、但追求增强收益的低风险客群有较大吸引力。 v 资产配置：债基继续增持高票息债券品种，货基持仓仍偏保守，集中配置存款和存单。四季度债基增持各类资产，债券资产以增持金融债和中票等高票息品种为主；四季度货基集中配置银行存款和同业存单，减持买入返售和金融债。 v 投资策略方面，四季度债基加杠杆、拉长久期策略运用较为普遍，信用下沉策略有所分化。 （1）杠杆策略方面，四季度“宽货币”预期较强，“降准”再次落地，资金面较为宽松，债基积极加杠杆，总体杠杆率上行 0.42 个百分点至 123.41%附近。 （2）久期策略方面，除中长期纯债基金久期变动不大外，其余债基均采用拉长久期策略，其中混合债基尤为显著。 （3）信用下沉方面，债基信用下沉策略分化，纯债基金持仓更谨慎，产业债以高等级为主，城投债评级略有下沉；混合债基的高等级产业债持仓占比低于纯债基金，四季度进一步下沉评级，城投债则向 AAA 级集中。 v 风险提示：基金净值波动，收益率不及预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2021 年信用债市场违约年鉴（下）——案例篇》 2022-01-26 《【华创固收】2021 年信用债市场违约年鉴（上）——综述篇》 2022-01-21 《【华创固收】能源革命下的信用债市场多空研判——华创证券能源革命系列研究六》 2022-01-11 《【华创固收】政策变局中的“确定性” ——2022年政策和流动性展望》 2022-01-04 《【华创固收】基建的增量可能来自哪里？——“债问”2022 系列之七》 2021-12-30 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现，作为债券市场重要的参与者，公募基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。 mNpQoPnMoQrNxOrMrRqPtR6MdN6MpNqQtRmOkPrRoMeRoOvN6MnMqPwMrQoMMYnPsM 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 债券基金：加杠杆、拉久期盛行，规模继续快速增长 ............................................... 7 （一） 资产规模：规模和增速均大幅上行，存单指数基金成为新品种 ................... 7 （二） 申购赎回：债基申购整体继续回暖，指数债基净赎回状况有所改善 ......... 10 （三） 业绩表现：债基回报小幅回落，混合债基表现依旧抢眼 ............................. 10 （四） 杠杆率：债基整体加杠杆，仅指数债基杠杆率小幅下行 .............................. 11 （五） 重仓债加权平均久期：仅中长期纯债基金小幅缩短久期，其余债基均拉长久期 ....................................................................................................................................... 12 （六） 资产配置：增持各类资产，债券资产仍以金融债和中票为主 ..................... 13 1、 大类资产配置：增持各类资产，其中债券占比略有下降 ............................... 14 2、 债券类别资产配置：主要增持金融债和中票 ................................................... 16 3、 重仓债评级变化：纯债基金下沉城投债评级，混合债基下沉产业债评级 ... 19 （七） 同业存单指数基金：指数债基新品种，较货币基金具备较大收益优势 ..... 21 二、 货币基金：集中增配存款及存单，收益率小幅回升，规模增长放缓 ..................... 22 （一） 传统货币基金：收益率小幅回升，申购意愿改善不显著，规模增量继续回落 ........................................................................................................................................... 22 1、 资产规模：部