2022年2月策略观点：稳定增长板块的“开门红”

证券研究报告 稳定增长板块的“开门红” ——2022年2月策略观点 2022年2月7日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点  核心问题一：高增长预期策略能否取得高超额收益？在2022年全年盈利下行的背景之下，用什么策略对抗盈利下行是市场关注的核心问题，其中高景气是市场关注的方向之一。事后来看，高景气确实可以取得高超额收益。但事前来看，高增长预期的公司表现并不突出。这主要是由于市场预期通常有系统性的误差，并且预期越高的公司越倾向于高估盈利，分行业来看同样如此。因此在年初布局高增长预期的公司是一个具有相当风险的策略，尤其是企业盈利下行期间。  核心问题二：哪些板块有望超预期？既然高预期策略并不能带来稳定的收益，选择更有望超预期的行业可能是更加可行的策略。从历史的情况来看，通常意义上的稳定增长行业的盈利预期误差确实显著更小，食品饮料、家用电器、医药为代表的消费行业，与建材、建筑为代表的稳增长相关行业可能会具有更高的盈利确定性。考虑到2022年整体盈利增长面临的压力，我们认为，稳定增长类的板块业绩增速更加值得关注，尤其是消费与稳增长两条主线。  核心问题三：大小盘风格将如何演绎？2021年9月之后，大小盘的风格反复切换。2021年下半年以来频繁的风格切换现象表明市场目前还未形成共识，那么2022年市场的大小盘风格将如何演绎？长期角度，大的市场波动过后，大小盘风格往往会发生转换；年度维度，大小盘的相对景气度对风格有重要的影响；此外，大小盘的相对换手率超过极值时往往会发生小级别的风格转换。预计22年大盘股业绩增速将领先小盘股，今年大盘风格有望占优。  市场观点：稳定增长板块的“开门红”。近期微观业绩预期仍在上行，预计“春季躁动”仍将如期而至， 1月信贷数据可能会成为A股“开门红”的信号。投资方向上关注两条主线，消费主线关注高确定性的白酒与医药，以及受益于消费刺激政策和涨价逻辑的大众消费品；稳增长主线关注传统基建（机械、建材、建筑）、新基建（风电、光伏）。  风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情大幅恶化。 nMtNnPrPtPzRoOmQzQqNmO6M8QaQtRpPpNsQlOmMpNfQqQzR9PqRpRMYmPuMuOtQzQ目 录 三个市场关注的核心问题 市场观点：稳定增长板块的“开门红” 一月回顾：回调明显 风险提示 2 1.1 核心问题一：选“超预期”策略还是“高预期”策略？ 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：根据全部A股的归母净利润增速对股票进行分组，1-10依次代表当年归母净利润同比增速从高到低，表格中数字代表该组股票的年度平均涨跌幅 图1：高增长组合表现突出（单位：%） 3  该用什么策略对抗盈利的下行？在2022年全年A股盈利预计下行的大背景之下，用什么策略与行业对抗下行一直是市场关注的核心问题，也是市场目前最大的分歧之一，其中高景气是市场关注度很高的策略方向之一。  事后来看，高景气确实可以取得高超额收益，但我们无法事先预知高增长。我们可以将每年实际盈利增长与当年股价表现对比，从历史情况来看，高增长的个股分组（下图中的第1-3组）确实有着更好的表现，可以显著的跑赢市场。但遗憾的是，这是根据每年的实际业绩增速作出的判断，从实际情况出发，我们是无法事先获知实际的盈利增长的。 分组 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 1 11.8 161.3 317.9 -52.4 170.7 35.5 -22.2 21.3 45.3 68.6 98.2 -5.7 9.2 -22.6 67.0 66.0 2 18.4 115.3 236.2 -51.2 182.9 22.8 -22.5 24.3 50.6 54.2 97.7 -7.1 -2.6 -24.7 54.1 57.6 3 6.8 116.9 220.4 -52.0 160.5 26.6 -24.3 12.8 52.1 47.1 89.6 -8.1 -1.6 -19.2 54.7 58.7 4 0.3 135.4 183.8 -53.2 150.7 22.3 -30.3 8.9 44.2 40.9 73.3 -9.0 0.6 -23.4 40.0 36.5 5 -6.9 108.3 164.4 -57.5 122.5 23.2 -32.2 -1.9 29.2 34.3 72.6 -9.8 -4.3 -27.2 30.1 29.3 6 -9.1 88.5 144.6 -59.8 108.9 13.4 -34.0 -3.6 28.0 39.8 61.3 -12.3 -11.9 -33.0 27.0 15.5 7 -18.0 65.0 164.5 -62.7 131.3 11.4 -35.9 -5.9 17.8 37.0 53.1 -10.8 -16.9 -32.7 18.1 13.2 8 -24.1 65.6 142.6 -67.6 135.3 2.6 -39.9 -8.6 6.6 32.4 57.9 -15.8 -25.1 -39.3 15.5 2.9 9 -31.7 54.3 152.5 -66.0 117.1 -2.7 -37.2 -15.7 9.9 30.8 46.0 -18.8 -24.7 -41.5 8.4 -3.6 10 -35.8 69.5 177.4 -64.1 111.1 -2.0 -40.2 -17.2 1.0 39.5 47.9 -19.0 -28.6 -48.2 8.4 -6.4 1.1.1 高增长预期策略难以取得高超额收益 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：根据全部A股每年年初的预期归母净利润增速对股票进行分组，1-10依次代表当年预期归母净利润同比增速从高到低，表格中数字代表该组股票的年度平均涨跌幅 图2：高增长预期组合表现平平（单位：%） 4  投资者能否用高增长预期组合来代替实际增长呢？既然我们无法预知实际的业绩增长，我们可否通过买入高增长预期的组合来实现稳定的收益呢？从历史数据来看，这一策略的可行性并不高。  事前来看，高增长预期的公司表现并不突出。我们将每年年初有盈利预期的公司按照盈利预期增速从高到低分为10组，并且考察各组全年的表现。从结果来看，高增长预期的组合未必可以有稳定的收益，甚至不少年份他们的表现是要显著的差于中低预期的组合的。 分组 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 1 -14.5 95.2 232.9 -60.1 131.7 6.5 -32.3 3.5 12.5 46.7 77.3 -12.1 -11.5 -36.5 39.7 29.2 2 -4.0 99.8 194.9 -59.9 141.8 13.6 -34.2 2.6 29.4 39.8 80.6 -14