新材料系列报告：热场CC，渗透率与新能源双击，需求加速成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 行业研究 | 深度报告 a ⚫ C/C 复材凭借优异的性能，在大型光伏热场中逐渐替代石墨，成为主流热场材料。目前在热场“三大件”——坩埚、导流筒和保温桶渗透率已超 50%，并随着光伏行业的产业升级以及 C/C 复材制备工艺的进步，有望持续提升。 ⚫ 需求端，23 年需求或逾 7800 吨，21-23 年复合增速约 57%。未来三年光伏新装复合增速或在 19%，其中大尺寸硅片需求量年增速或在 45%，综合考虑大尺寸产能的新增需求和剔除部分小尺寸热场的保有产能替换需求，热场材料需求年增速或在15%。由于 21 年 C/C 复材供不应求，预计 2021 年 C/C 复材在热场渗透率约58%，若到 23 年热场材料全部 C/C 化，叠加热场材料自身的增速，预计 21-23 年热场 C/C 复材需求年增速约 57%。 ⚫ 供给端，23 年产量或近 7400 吨 ，21-23 年复合增速约 53%。国内 C/C 复材企业融资扩产，同时产业链相关企业也相继进入，预计主要六家企业 21 年产能约 4,151吨，到 23 年或增至 8,317 吨，年复合增速约 42%。若假设当年新增产能 50%利用率，保有产能 100%利用率，则 23 年供应量或近 7400 吨，年复合增速约 53%。 ⚫ 行业学习效应强，性价比的提升有望将 C/C 复材带入新的应用场景。行业内生产成本分化明显，金博股份凭借预制体自制、设备自研和生产工艺紧凑，具有明显成本优势。但行业学习效应较强，新扩产线工艺均有明显进步，C/C 成本挖潜空间较大，这或带动 C/C 复材性价比不断提升，并激发出更大的市场需求，制动材料有望成为下一产业化领域。 综上所述，热场用 C/C 复材未来两年需求向好，但随着相关企业扩产加速，产品单价或随着成本的下移而下调，成本领先的企业市占率有望持续提升。同时 C/C 复材除了优异的力学和热学性能，摩擦性能也优于目前主流的制动材料，随着性价比的提升，有望不断延展至新的应用场景，技术储备深厚企业将具备中长期的投资机会。建议关注金博股份(688598，未评级)、楚江新材(002171，买入)、天宜上佳(688033，未评级)、中天火箭(003009，未评级)）。 风险提示 宏观经济增速显著放缓、未来光伏产业政策发生重大不利变化、主要原材料和能源价格波动可能产生不利影响、下游企业产能或生产计划变动、中小企业产能扩张的影响。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2022 年 02 月 07 日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 热场 C/C：渗透率与新能源双击，需求加速成长 ——新材料系列报告 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 热场C/C：渗透率与新能源双击，需求加速成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一 、C/C 复材：高性价比热场材料 ................................................................ 5 1.1 C/C 复材：石墨为基，纤维构架，青出于蓝而胜于蓝 ................................................... 5 1.2 应用领域：从军品向民用延展，在大型光伏热场成刚需 ............................................... 5 二、热场需求：23 年需求或逾 7800 吨，21-23 年复合增速约 57% ................ 7 2.1 光伏热场：硅片持续大型化，提升热场材料性能要求 ................................................... 7 2.2 C/C 热场材料：替代石墨，大型化下加速渗透 ............................................................. 8 2.3 需求：21 年渗透率约 58%，实际需求约 0.3 万吨 ........................................................ 9 三、供给：23 年产量或近 7400 吨 ，21-23 年复合增速约 53% .................... 12 3.1 竞争格局：扩产加码，21-23 年产能复合增速或达 42% ............................................. 12 3.2 竞争要素：成本是核心，上游延伸+工艺优化两手抓 .................................................. 13 3.3 行业趋势：降本提升性价比，C/C 复材有望开疆拓土 ................................................. 18 四、投资建议：渗透率与新能源双击，C/C 需求加速成长 ............................ 20 风险提示 ...................................................................................................... 21 mNxPyQoRuNtMmNsPyRoQmQ8ObP6MoMqQpNmOjMrRtRkPqQxP6MrQpRxNnNzQMYoNsN 有色、钢铁行业深度报告 —— 热场C/C：渗透率与新能源双击，需求加速成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：碳纤维复合材料的组成 ....................................................................................................... 5 图 2：碳碳复合材料产业链 ........................................................................................................... 5 图 3：热