睿创微纳点评报告：股权激励费用拖累业绩，非测温产品增长稳健

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告 睿创微纳 (688002) 报告日期：2022 年 2 月 27 日 股权激励费用拖累业绩，非测温产品增长稳健 ──睿创微纳点评报告 行业公司研究ᶙ国防军工行业ᶙ 事件：2 月 25 日晚间，公司发布 2021 年业绩快报  公司 2021 年营收同比增长 14%，归母净利同比减少 22% 公司 2021 年实现营收 17.8 亿元，同比增长 14%；归母净利 4.6 亿元，同比减少 22%。利润下滑主要系公司支付股权激励费用 1.28 亿元，同时加大研发、销售投入所致，除却股份支付费用外，公司研发、销售、管理费用分别同比增长57%、66%、43%。 不考虑股权激励费用，公司 2021 年实现归母净利 5.8 亿元，同比减少 4%。Q4单季度实现归母净利 1.6 亿元，同比增长 10%，处历年同期最高水平。  公司各项业务扩展顺利，非测温产品营收同比增长 41% 随着疫情的好转，2021 年公司测温产品营收同比减少 80%；凭借户外、工业、个人消费等业务的顺利扩展，公司非测温产品营收同比增长 41%，填补了测温产品下滑带来的缺口。我们预计，2022 年公司各项业务的高增长有望延续。 短期内受产品结构变化影响，公司 2021 年毛利率为 58.3%，同比下降 4.5 个百分点。从长期看，随产能、良率的不断提升，公司毛利率有望逐渐回升。  非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展共驱业绩高增长 特种领域：公司是非制冷产品核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上市占率优势明显，将受益相关型号批产放量；此外随公司制冷型跟研型号不断获得突破，制冷产品有望进一步打开公司特种业务新空间。 民用领域：公司户外热像仪产品销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。凭借产品力和全产业链带来的成本优势，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功，户外热像仪业务有望成为公司业绩增长的重要推动力。  拟发行 16 亿元可转债募资扩产，公司竞争力有望进一步提升 根据公司 2 月 13 日公告，公司拟发行可转债募资不超过 16.4 亿元，用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。  盈利预测 特种产品新型号快速放量与民品市场的不断扩展将共同驱动公司业绩高增长。我们预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 7.5/10.9 亿元，同比增长64%/45%，对应 PE 为 38/26 倍，维持“买入”评级。  风险提示： 特种订单不及预期；海外业务扩展不及预期；红外技术路径变动。 财务摘要 （百万元） 2020A2021E2022E2023E主营收入 1561 1780 2717 3633 (+/-) 128%14%53%34%净利润 584 456 749 1089 (+/-) 189%-22%64%45%每股收益（元） 1.31 1.02 1.68 2.45 P/E 49 62 38 26 ROE 22.2%14.6%20.5%24.2%PB 9.7 8.6 7.1 5.7 评级 买入上次评级 买入当前价格 ￥63.85 单季度业绩 元/股3Q/2021 0.242Q/2021 0.441Q/2021 0.274Q/2020 0.27 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：刘村阳 电话：18262627599 邮箱：liucunyang@stocke.com.cn 相关报告 1《【睿创微纳】深度：非制冷红外龙头，特 种 产 品 放 量 + 民 品 拓 展 双 驱 动-20220215》2022.02.14 证券研究报告 [table_page] 睿创微纳(688002)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录：不考虑股权激励费用，公司 2021 年全年/Q4 单季度业绩同比增长-4%/10% 公司 2021 年实现营收 17.8 亿元，同比增长 14%；实现归母净利 4.6 亿元，同比减少22%。利润下滑主要系公司支付股权激励费用 1.28 亿元，同时公司加大研发、销售投入所致。不考虑股权激励费用，公司 2021 年实现归母净利 5.8 亿元，同比减少 4%。 公司 Q4 单季度实现营收 5.7 亿元，同比增长 18%，环比 Q3 增长 69%；实现归母净利 0.3 亿元，同比减少 73%，环比减少 70%。不考虑股权激励费用，公司 Q4 单季度实现归母净利 1.6 亿元，同比增长 10%，环比增长 52%，处历年同期最高水平。 图 1：公司 2021 年全年/Q4 单季度营收同比增长 14%/18% 图 2：公司 2021 年全年/Q4 单季度业绩同比减少 22%/73% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 3：不考虑股权激励费用，公司 2021 年全年/Q4 单季度业绩同比增长-4%/10% 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 根据公司公告，公司股权激励计划摊销成本共计 3.8 亿元，其中 2020、2021 年已分别摊销 0.28、1.28 亿元，剩余 2.21 亿元未摊销。 表 1：公司限制性股票摊销成本共 3.8 亿元， 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 首次授予摊销成本（亿元）0.28 1.13 0.77 0.44 0.21 0.04 预留授予摊销成本（亿元） 0.15 0.36 0.22 0.13 0.06 合计（亿元） 0.28 1.28 1.13 0.66 0.34 0.10 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%0123456营收（亿元）同比（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%011223归母净利润（亿元）同比（%）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.51.01.52.02.5归母净利润（不考虑股权激励费用）（亿元）同比（%） [table_page] 睿创微纳(688002)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2554 2776 3436 4543 营业收入 1561 1780 2717 3633 现金 1243 500 533 1404 营业成本 581 743 1191 1505 交易性金融资产 36 230 23