游戏行业点评：短期是承压，希望在转角

证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 互联网传媒 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 游戏行业点评：短期是承压，希望在转角 [Table_ReportDate] 2022 年 02 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：截至 2 月 22 日收盘，受游戏行业 22 年版号完全停发的传闻影响，各游戏公司近两日录得较大跌幅，其中 21 日跌幅较大的有【心动公司（-11.79%）、三七互娱（-6.46%）、腾讯（-5.23%）、网易-S（-3.77%）】、22 日跌幅较大的包括 A 股【三七互娱（-9.96%）、姚记科技（-9.64%）、昆仑万维（-6.70%）、世纪华通（-5.63%）】、港股【青瓷游戏（-6.20%）、心动公司（-5.17%）、中手游（-4.38%）】，市场情绪较为脆弱我们认为也有对上周五发改委发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》对互联网平台企业进一步监管担忧的影响。 点评： ➢ 无需对游戏行业监管过于担忧。我们认为大家目前对政策监管影响无需过度担忧，游戏版号自 21 年 8 月起实质性暂停既成事实，但版号审批工作仍在持续，国家新闻出版署工作人员在 22 日盘后也有辟谣。我们认为版号审批目的是为更好地促进我国游戏质量的提升、保护未成年人、以及文化输出，并非一棒子打死游戏行业，实质是为中国游戏实力整体长期提升的重要制度基石。 ➢ 我们更看重监管后游戏行业能更长期健康成长。2021 年下半年游戏行业监管政策再次收紧，防沉迷新规落地、重点游戏企业被约谈、版号审批“寒冬”持续，实质已早有预期。我们在 2 月 11 日外发的《2022年互联网巨头春节盘点》中强调春节期间游戏行业整体流水预计相较去年同期有所下滑，而腾讯网易游戏相较同期表现相对平稳，手游营销尝试进行联动春节元素+短视频直播，但由于缺乏新游以及仍在版号缺乏的整体悲观氛围下，游戏行业大约仍在冬季。我们在总结专家分享的公众号推文《专家分享|游戏行业 21 年回顾及前瞻暨 DataEye 创始人汪总 21 年买量白皮书分享》中有提及到 22 年手游行业增速做到5%已经是比较乐观的预期，并应多去挖掘一些在目前行业承压环境下有增长潜力的机会，像出海、端游等。根据伽马数据发布的《2022 年1 月移动游戏报告》，2022 年 1 月，中国移动游戏市场实际销售收入222.40 亿元，环比增长 20.25%，同比增长 17.76%。 ➢ 游戏出海表现亮眼。2016-2021 年中国自研游戏海外收入 CAGR 为20.0%，比自研游戏国内收入复合增速高出 3.3pcts。各区域 Top 250手游收入，中国游戏市场份额在东南亚达 50%，在美/日/韩市场并未超过 30%，仍有非常大的成长性。2 月日本 iOS 免费榜 TOP10 中有 4款中国公司开发的新游，以及一款国内公司开发的老游戏持续买量，合计 5 款中国游戏公司推出的产品，包括三七互娱 2 月 16 日上线的JRPG 手游《空之勇者团》、心动 2 月 17 日开放测试的平台格斗游戏《Flash Party》。22H1，网易《哈利波特》海外上线，《暗黑破坏神》有望正式上线也值得期待。 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 投资建议：关注腾讯（22 年 1-2 月游戏数据表现稳定）；网易（《哈利波特》海外上线，关注《暗黑破坏神》上线时间）；吉比特（《一念逍遥》、《问道》22 年 1-2 月表现亮眼，代理《奥比岛：梦想国度》22年上线）；三七互娱（21 年业绩符合预期，22 年 2 月新游出海表现亮眼，《斗罗大陆：魂师对决》进入回收期）；世纪华通（“东数西算”启动催化 IDC，游戏发行与腾讯合作）；宝通科技（工业互联网智慧矿山等业务弹性，关注自研《终末阵线》落地）；完美世界（《幻塔》与灵笼联动新版本以及 22 年海外上线）；心动公司（《Flash Party》海外发行表现亮眼，《T3》22Q1 海外上线可期）；姚记科技（《姚记捕鱼 3D》21 年 12 月新游上线，球星卡赛道成新增长点）等 ➢ 风险因素：游戏出海不及预期；行业政策监管风险；游戏研发和发行投入持续提升风险；海外市场竞争加剧风险；游戏版号恢复不及预期等。 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 游戏行业政策梳理 .............................................................................................................................. 4 游戏行业可比公司估值 ....................................................................................................................... 5 风险因素 .............................................................................................................................................. 6 表 目 录 表 1：2018-2022 游戏行业监管政策梳理 ......................................................................................................... 4 表 2：全球可比公司估值 .......................................................................................................................................... 5 表 3：A 股可比公司估值 .......................................................................................................................................... 6 股票报告网 请