再谈广联达：当前时点下如何看待其三条增长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：57.00 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘一哲 Email：liuyz03@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,190 流通股本(百万股) 994 市价(元) 57.00 市值(百万元) 67,805 流通市值(百万元) 67,805 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,464 3,947 5,216 6,551 8,263 增长率 yoy% 21.1% 13.9% 32.1% 25.6% 26.1% 归母净利润（百万元） 235 330 657 983 1,401 增长率 yoy% -46.5% 40.5% 98.9% 49.6% 42.5% 每股收益（元） 0.20 0.28 0.55 0.83 1.18 每股经营现金流量（元） 0.54 1.58 0.99 1.54 1.92 净资产收益率 7.0% 5.0% 9.6% 12.6% 15.2% P/E 288 205 103 69 48 P/B 21 11 10 9 7 备注：股价选取 2022 年 2 月 17 日收盘价。 报告摘要  公司作为国内建筑信息化的龙头企业，始终受到市场的紧密关注。本篇报告中，我们重新审视了公司的发展脉络，以较为完整的框架详细梳理了建筑业信息化、数字化转型的各个方面，并结合当前建筑地产形势，致力于厘清公司三大业务的发展现状、成长前景与发展路径。  建筑业数字化转型大势所趋，远期空间有望达到 5000 亿元。人类的绝大部分社会活动都需要在一定的基础设施空间上开展，这一属性就决定了建筑业的市场规模十分庞大，2020 年中国建筑业总产值 26.4 万亿元，占 GDP 比重约为 26%。建筑业具有高度定制，产业链玩家众多、分散且利益复杂，人员流动性大，变化多等属性，存在经营质量低，发展可持续性差，安全事故与质量事件频发等问题，这意味着数字化潜在作用空间巨大。劳动力压力以及地产洗牌倒逼建筑业转型升级，随着移动、云、物联网、BIM 等技术的普及与成熟，中国建筑业信息化迎来黄金发展时期。根据我们的假设估算，中长期看我国建筑业信息化市场规模约为 5000 亿元，其中软件和服务约为 2000 亿元。  数字造价业务：云转型持续超预期，未来依然有较大空间。云转型有利于公司商业模式突破，使得造价业务成长驱动从增量走向存量，降低周期性，凸显成长性。2017 年公司造价业务开始分区域、分产品进行云化，2021 年云转型第一阶段基本完成，全国主要产品都已经实现了云化，转化率与续费率基本均超过了 80%，收入规模持续超预期，2020 年造价返还收入达到了 34 亿元，2017-2020 年 CAGR 为 24.3%，成长背后主要受益于盗版用户转化和工程信息业务的快速成长。我们认为，公司数字造价业务未来成长空间是 70-100 亿元，具体会体现在 4 个方面：增值服务提升、应用领域突破、国际化进程以及公共资源交易管理系统的成长。  数字施工业务：千亿级蓝海市场，公司通过搭建“平台+组件”的产品体系，在客户覆盖率和渗透率实现双提升，第二增长曲线初露峥嵘。施工业务数字化是建筑业数字化的核心难点，在近十年以来科技出现重大应用突破后，施工数字化这一千亿元的庞大市场才得以正式打开。目前公司已形成了“平台+组件”较为完整的数字施工产品体系，覆盖企业级、项目级、岗位级三层和商务、技术、生产各业务线。我们认为，公司在施工数字化上拥有完整的产品体系，且能够快速不断地调整策略，在建筑业数字化转型的大背景下，施工业务有望引领公司第二增长曲线，并进一步夯实公司数字建筑平台服务商的地位。  数字设计业务：国产化+正版化为核心驱动力，“自研+并购”双线布局打造第三成长曲线。设计作为建筑业的上游环节，对下游施工、运维具有非常强的卡位效用，特别是在当前设计施工一体化下数据全流程贯通、前臵模拟需求高增的情况下，设计的重要性更加凸显。我们预计 2026 年我国设计软件潜在市场规模为 300 亿元（由于大量盗版存在，实际市场规模小很多），目前我国设计软件市场基本被国外厂商所垄断，在国产化和正版化的驱动下，行业需求有望持续释放。公司在数字设计业务上以“自研+并购”模式实施业务布局，并在 2021 年正式发布自主研发的数维建筑设计软件。我们认为， 再谈广联达：当前时点下如何看待其三条增长曲线 广联达（002410.SZ）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 02 月 17 日 -40%-30%-20%-10%0%10%21-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01广联达 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 公司凭借自主研发的三维图形平台，通过客户的快速迭代，有望构筑具有极高竞争壁垒的第三成长曲线。  盈利预测与投资建议：预测公司 2021-2023 年营收分别为 52.16/65.51/82.63 亿元，归母净利润分别为 6.57/9.83/14.01 亿元，EPS 分别为 0.55/0.83/1.18 元，对应 PE 分别为 103/69/48 倍，维持“买入”评级。  风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；数字设计业务技术突破遇到瓶颈；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 一、建筑信息化龙头，数字化驱动建筑产业整体升级 ...................................... - 13 - 1.1 专注于建筑产业信息化，不断转型拓展业务边界 ............................... - 13 - 1.2 销售起家到研发巩固的导向转型，注重人才激励 ............................... - 15 - 1.2.1 销售起家开拓，研发投入夯筑竞争优势 ..................................... - 15 - 1.2.2 注重人才激励，人效持续提升 .................................................... - 15 - 1.3 公司掌握重要的自主核心技术 ............................................................ - 16 - 1.3.1 公司拥有自主核心知识产权的三维图形平台引擎 .................