半导体行业月度报告：估值快速回落，服务器需求延续至2022年

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 估值快速回落，服务器需求延续至 2022 年 2022 年 02 月 17 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 半导体 -7.35 -15.52 10.14 沪深 300 -2.30 -5.42 -20.49 何 晨 分 析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@hnchasing.com 0731-84779574 张 看 分 析师 执业证书编号：S0530521090001 zhangkan@hnchasing.com 相 关报告 1 《半导体：半导体行业 2022 年度策略报告：穿越周期，乘风前行》 2021-12-31 2 《半导体：2021 年 12 月半导体行业跟踪：下游消费回暖，供给端产能利用率维持高水位》 2021-12-16 3 《半导体：半导体行业深度报告：从上一轮周期看当前发展阶段》 2021-11-26 重 点股票 2020A 2021E 2022E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 长电科技 0.73 38.07 1.36 20.43 1.47 18.9 推荐 北方华创 1.08 317.55 1.9 132.37 2.85 88.25 推荐 扬杰科技 0.8 55.44 1.39 41.81 1.78 32.7 谨慎推荐 韦尔股份 3.12 74.09 5.15 44.47 6.69 34.23 推荐 澜起科技 0.98 84.84 0.73 97.34 1.14 62.33 谨慎推荐 聚辰股份 1.35 44.61 1.09 61.48 1.33 50.38 谨慎推荐 晶晨股份 0.28 281.86 1.95 63.91 2.7 46.16 谨慎推荐 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  市场行情回顾：2022 年 1 月 1 日至 2022 年 2 月 14 日，申万半导体指数涨跌幅为-18.11%，表现大幅弱于各大指数。各细分子板块中集成电路制造跌幅较小，为-4.86%。从整体估值水平来看，申万半导体板块整体法估值 PE 为 55.77 倍，估值处于历史后 23.80%分位；中位数法估值 PE 为 67.24 倍，估值处于历史后 36.40%分位。  需求端：供应链紧缺程度缓解，PC/手机终端 2022 年走向存量市场。从 IC 设计公司月度营收以及第三方数据跟踪来看，疫情对消费电子/PC 的需求拉动逐步减弱，2022 年进入存量市场阶段。服务器出货量环比维持高增速，海外云计算主要厂商正为元宇宙付出实际行动。BMC 服务商信骅 1 月营收无视季节因素环比增长 3.74%，云计算需求依 然 旺盛 。展 望 明年 ，海 外云 厂商 对 资本 投入 展望 积 极， META（FACEBOOK）预期 2022 年资本开支增速超过 50%， Dell'Oro 预计全球数据中心资本开支将增长 17%。而服务器 CPU 供应商英特尔和AMD 分别推出的新一代服务器 Sapphire Rapids 和 AMD EPYC(霄龙) Milan-X 均较前代产品有较大提升，AI、无人应用、元宇宙和云优秀等将驱动底层硬件设备增长。  晶圆代工与半导体设备：上半年产能开出有限，资本开支未受管制大幅影响，行业转入结构性紧缺。晶圆代工端产能维持高水平运转，主要代工厂产能利用率接近或超过 100%，并相继取消折扣并提高晶圆报价。展望 2022 年各主要晶圆代工厂产能释放情况，海外联电、力积电和世界先进 2022H1 产能扩张幅度大致在 1 万片左右，幅度在 7%-10%之间，预计半导体至少在明年上半年之前紧缺，大规模在产能释放则需要等到 2023 年。2021 年中芯国际资本开支约为 45 亿美元，其中2021Q4 为 21.30 亿美元，接近全年的 50%，并预计 2022 年资本开支约为 50 亿美元（已考虑设备的交期问题），产能增量高于去年。华虹半导体预计能够在 2022 年底之前完成约 3 万片的产能扩张。表明在成熟制程领域，国内主要晶圆代工厂未受管制影响，其扩产计划依然在稳定推进，对应到半导体设备的收入确认政策，则部分半导体企业中行业月度报告 半导体 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 标收入有望递延至 2022 年上半年。  投资建议：对业绩持续性以及外部摩擦的扩散的担心，后市关注长期受益国产渗透率提升的标的和细分领域景气的标的。随着产能错配的现象逐步得到改善，下游产品需求出现分化，市场对高估值与扩产后的业绩持续性担忧上升。而中芯国际与华虹半导体的资本开支规划与招标部分缓解市场疑虑。我们维持行业“领先大市”评级。展望后市，我们预计：1.“国产替代”与“资本开支超级周期”叠加下的半导体设备厂商依然值得重点关注；2.由流量推动的服务器需求依然在 2022年 保持 增长， 同时 硬件层 面上的 服务 器更新 以及 时隔六 年推 出的Windows 11 等也将带来创新机会，建议关注 DDR4 向 DDR5 切换中受益的澜起科技和聚辰股份；3.受益下游行业渗透率提升的标的，建议关注韦尔股份、晶晨股份和扬杰科技等。  风 险提示：贸易摩擦加剧，需求不及预期，国产替代放缓。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 投资建议 .................................................................................................................. 4 2 市场行情回顾 ........................................................................................................... 5 3 行业数据与观点汇总 ................................................................................................ 6 3.1 下游需求与 IC 设计公司 ............................................................................................