百年品牌创新发展，销售外拓再创辉煌

百年品牌创新发展，销售外拓再创辉煌国海证券研究所周小刚(分析师)S0350521090002zhouxg@ghzq.com.cn评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年02月17日中药寿 仙 谷(603896)12相对沪深300表现表现1M3M12M寿 仙 谷-3.3%24.2%40.1%沪深300-2.3%-5.4%-20.5%最近一年走势-0.2725-0.08260.10730.29720.48700.6769寿 仙 谷沪深300预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）6367679441184增长率(%)16212325归母净利润（百万元）152199254327增长率(%)22312729摊薄每股收益（元）1.071.351.712.21ROE(%)11131415P/E32.8341.2632.4325.19P/B3.925.184.473.80P/S8.1710.738.726.95EV/EBITDA22.4729.7724.2919.14资料来源：Wind资讯、国海证券研究所3核心提要请务必阅读附注中免责条款部分◆ 政策和监管全面规范保健品市场，党的十九大报告强调“坚持中西医并重，传承发展中医药事业”，中医药文化传承断裂正在逐渐修复，中药保健品有望迎来新的发展时期。◆ 寿仙谷传承百年老字号，围绕“一芝一斛一花”创新发展，突破传统“企业+农户”模式，打造现代化产业链一体化中医药企业，力争实现“有机国药第一品牌” 。2016-2021年营收复合增速19.48%，归母净利润复合增速19.81%，企业各项经营指标均向好发展。◆ 种源育种、地理环境和加工技术三大优势奠定“寿仙谷”百年品牌价值，三大优势缺一不可，构建企业核心护城河。◆ 改革销售模式，立足浙江，强化省内城市渗透；走向全国，引进省外加盟经销商；互联网渠道多点发力，补强销售短板，有望迎来重大经营拐点。◆ 盈利预测和投资评级：预计2021年-2023年公司营业收入为7.67、9.44、11.84亿元，归母净利润为1.99、2.54、3.27亿元，对应PE为41.26x、32.43x、25.19x。得益于传统中医药文化传承断裂的逐渐修复，中药保健品行业将迎来高景气度发展时期，公司省外经销商模式的打开，将带来新的业绩增量。首次覆盖，予以“买入”评级。◆ 风险提示：生产经营资质被取消的风险，政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，公司第二增长曲线发展存在不确定性的风险，研发进展不及预期的风险，同行竞争激烈导致产品销售出现严重下滑。4目录一、保健食品——中药保健品………………………………………………………………………………… 5保健食品简介和发展历程政策的完善和监管体系的建立使保健品行业全面规范化中药保健品已成为国内保健食品的重要组成部分二、公司概况………………………………………………………………………………………………….…9百年老字号“寿仙谷”扎实经营，稳健增长全产业链一体化打造经营管理核心优势加强销售，立足浙江，走向全国三、核心优势奠定品牌价值…………………………………………………………..……..……….…….…26种源育种是道地药材的关键得天独厚的地理环境优势加工技术优势：非遗技艺+第三代去壁技术四、灵芝孢子粉类………………………………………………………………………………………….…..35灵芝简介以饮片和粉剂为基础，多剂型多样化发展积极与外部机构合作开展药理药效研究五、铁皮石斛类…………………………………………………………………………………………………44六、盈利预测、估值和风险提示………………………………………………………………………….…..48请务必阅读附注中免责条款部分5保健食品——中药保健品01请务必阅读附注中免责条款部分6保健食品简介和发展历程 《保健食品管理办法》指出保健食品是指表明具有特定保健功能的食品。即适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗为目的的食品。✓ 两大基本特点：1、安全性：对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害；2、功能性：对特定人群具有一定的调节作用，但与药品有严格的区别，不能治疗疾病，不能取代药物对病人的治疗作用。保健品食品作用特定保健功能营养成分用量规定食用量没有要求适用人群特定适用人群不做区分保健品药品作用特定保健功能预防、诊断、治疗疾病毒副作用正确食用无危害有一定毒副作用批准文号国食健字等国药准字生产要求《保健食品良好生产规范》GMP阶段时间特点起步阶段20世纪80年代随着改革开放之后国民经济水平不断提升，人们对于保健食品的需求有所上升，现代保健食品行业开始发展。由于中国固有的中医保健思想，这一时期的保健食品以传统保健品为主。高速发展阶段20世纪90年代由于行业监管宽松，壁垒小，利润高等特点，这一时期涌现了大量的保健食品生产厂商。至1996年，中国保健食品企业数量超过3000家。行业整顿期1997-2004年行业在经过一段时间无序高速发展以后，许多企业由于质量问题而倒闭，行业经历了整顿期。至2004年，企业数量下降至约1000家左右。有序发展期2005-2012年随着国民经济的进一步提升，人们对于健康生活的观念越来越重视，对于保健食品的需求也有所提升。同时，随着市场监管的不断规范，行业也朝着有序的方向发展。新时期2013年以后随着互联网经济的发展和消费升级的观念不断深入人心，海外保健食品品牌在中国风靡，市场竞争加剧。许多已在我国颇具规模的保健食品企业纷纷加强与国际品牌的合作。保健食品市场朝着更精细化、集中度更高和品质更高的方向发展。资料来源：《保健食品管理办法》、公司公告、国海证券研究所表.保健品和食品差异对比表.保健品和药品差异对比表.国内保健品行业发展历程请务必阅读附注中免责条款部分7政策的完善和监管体系的建立使保健品行业全面规范化 我国保健食品行业自上世纪90年代后迎来快速发展时期，涌现出大量的产品和企业。但是，产品和企业良莠不齐，也暴露出很多的问题，一定程度上损害了行业声誉。因此，国家有关部门不断出台各类政策和建立监管体系，以对行业进行规范，有效遏制行业乱象，实现促进行业长远发展。时间政策1987年卫生部颁布《中药保健药品的管理规定》，规定各省卫生部门可以建立规则来审批中药保健品。1996年卫生部颁布《保健食品管理办法》、《保健食品评审技术规程》和《保健食品功能学评价程序和方法》。1997年《保健（功能）食品通用标准》开始实施，开始实行批准文号身份管理制度，产品外包装标注“国食健字”字样，“小蓝帽”诞生。2000年卫生部出台《关于开展中药保健药品整顿工作的通知》，药健字号退出市场。2002年卫生部关于进一步规范保健食品原料管理的通知(卫法监发[2002]51号)正式发布，对保健食品原料管理进行了系统的规范。2005年国家食品药品监督管理局正式出台《保健食品注册管理办法(试行)》，允许保健食品申报新功能。2009年《食品安全法》对保健食品实现严格监管，保健食品市场逐步走向规范化发展。2014年GB16740-2014《食品安全国家标准保健食品》正式发布。2015年新修订《食品安全法》明确国家食药监和省级食药监在