聚焦数字营销，推动业务发展持续深化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 02 月 08 日 证 券研究报告•2021 年 业绩预告点评 持有 （ 维持） 当前价： 4.58 元 天神娱乐（002354） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 聚焦数字营销，推动业务发展持续深化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.62 流通 A 股(亿股) 14.50 52 周内股价区间(元) 2.46-6.92 总市值(亿元) 76.13 总资产(亿元) 37.06 每股净资产(元) 1.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 天神娱乐（002354）：中期业绩显著改善，全面回归正轨可期 (2021-08-18) 2. 天神娱乐（002354）：债务危机消弭，多业务重回正轨 (2021-06-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润 3500-5200 万元，较 2020年同期的 1.53亿元下降 66%-77.1%，主要系部分参股公司业绩出现亏损以及公司拟对部分参股公司计提长期股权投资减值准备；预计扣非归母净利润亏损 1.82-1.99亿元，同比收窄 91.85%-92.55%。非经常性损益约为 2.34亿元，主要系公司转让持有的北京幻想悦游 93.5%股权，预计将影响公司净利润约 1.3 亿元。  打造虚拟人制作平台，拓宽虚拟人应用场景。2021年，公司与北京智京未来科技有限公司合资设立北京元境数字科技有限公司，旨在打造工业化的虚拟人生产线，降低虚拟人制作周期及各项成本。叠加公司在电竞、营销等领域的已有资源积累，元境科技的虚拟人未来将应用于游戏 AI、明星虚拟形象、营销直播等多个场景；既可制作自身虚拟人，亦可基于制作平台进行虚拟人研发。受益于工业化制作的成本优势，公司或将虚拟人业务推广到日常生活中，实现虚拟人 to C 端业务的拓展。  发力数字营销，助推流量投放与分发能力提升。公司完成以北京为总部，重庆、郑州、太原为分部的国内精准数字营销业务团队搭建，在重庆、郑州、太原三地设立技术研发、运营优化、创意素材制作团队，实时满足各类风格创意视频拍摄需求。截止目前，公司旗下山西数据流量生态园流量投放规模超 12亿元，已成为涵盖多种内容的生态服务平台。2021上半年，公司旗下互联网超级流量入口爱思助手总用户数达 2.47 亿人，总产品数达 7428 款，报告期内新增用户数约 1490 万人，月活跃用户数约 2000 万人，形成强大的流量分发能力。  持续优化游戏业务布局，扩展“电竞赋能”概念。2021年，公司旗下日本德州扑克竞技产品《Sunvy Poker》新增用户 22万，总注册人数超 120万，领先于同类产品。同时，公司将旗下棋牌游戏产品全面接入 WCAA 云电竞平台，创新打造“棋牌+电竞”商业模式，通过电竞赋能引领棋牌游戏回归娱乐竞技本源；此外，公司将逐步拓展“电竞赋能”概念，持续发掘休闲游戏市场增长潜力。  盈利预测与投资建议。根据公司最新 2021 年业绩预告，预计 2021-2023 年归母净利润为 0.47亿元、1.92亿元、2.95亿元，对应 PE 分别为 161倍、40倍、26 倍。考虑到公司数据流量业务快速增长，同时战略布局虚拟人赛道，我们维持对天神娱乐“持有”的投资评级。  风险提示：行业发展不及预期的风险、行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 996.27 1230.15 1581.84 2032.54 增长率 -25.37% 23.48% 28.59% 28.49% 归属母公司净利润（百万元） 152.94 47.39 191.53 294.84 增长率 112.77% -69.01% 304.15% 53.94% 每股收益 EPS（元） 0.09 0.03 0.12 0.18 净资产收益率 ROE 5.95% 1.64% 6.31% 8.87% PE 50 161 40 26 PB 2.74 2.66 2.50 2.31 数据来源：Wind，西南证券 -18%18%55%91%128%164%21/221/421/621/821/1021/1222/2天神娱乐 沪深300 87116 天 神娱乐（002354） 2021 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司探索“棋牌+竞技”新模式，电竞赋能游戏业务发展，预计 2021-2023 年收入增速为-10%、10%、15%，毛利率稳定至 50%； 假设 2：行业发展带动公司数据流量业务快速发展，预计 2021-2023 年毛利率持续上行。 基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2020A 2021E 2022E 2023E 合 计 营业收入 996.3 1230.2 1581.8 2032.5 YOY -25.4% 23.48% 28.59% 28.49% 毛利率 40.4% 34.5% 34.5% 35.1% 游 戏 竞 技 业 务 收入 519.9 467.9 514.7 591.9 YOY -43.35% -10.0% 10.0% 15.0% 毛利率 39.2% 50.0% 50.0% 50.0% 数 据 流 量 业 务 收入 476.4 762.2 1067.1 1440.6 YOY -53.67% 60.0% 40.0% 35.0% 毛利率 41.8% 25.0% 27.0% 29.0% 数据来源：Wind，西南证券 预计 2021-2023 年归母净利润为 0.47 亿元、1.92 亿元、2.95 亿元。考虑到公司数据流量业务快速增长，同时战略布局虚拟人赛道，我们维持对天神娱乐“持有”的投资评级。 天 神娱乐（002354） 2021 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 996.27 1230.15 1581.84 2032.54 净利润 172.01 48.86 199.51 303.96 营业成本 593.39 805.64 1036.36 1318.80 折旧与摊销 70.44 18.8