穆迪信用评级体系与ESG因素的融入

请务必阅读正文后的免责声明 2022 年 1 月 6 日 远东研究·评级技术研究 作 者：冯祖涵 邮 箱：research@fecr.com.cn 穆迪信用评级体系与 ESG 因素的融入 穆迪的信用评级方法整体上可划分为基本评级方法与跨部门方法等两大类。按对象，基本信用评级方法可划分为非金融企业评级方法、金融机构评级方法、基础设施项目融资与公用事业评级方法以及结构融资与商业地产评级方法。本文主要讨论非金融企业以及政府相关发行人的评级方法，并介绍穆迪的 ESG 评估方法。 穆迪非金融企业的评级方法主要基于打分卡，通过一百分线性加权方式得到打分卡指示结果，再通过其他因素、债项因素与相关的跨部门评级方法对其进行级别调整，得到最终的评级结果。穆迪的打分卡标准化程度很高，一般包括规模、经营状况、盈利能力与效率、杠杆率与偿付率、以及财务政策等五个一级指标。对于行业风险，穆迪没有单独进行评估，也没有将其整合为评级要素纳入评级方法中。 穆迪关于金融机构评级方法的总论未公开。由于各类金融机构运营方式存在较大差异，各类金融机构评级方法差异显著，本文不做具体讨论。 本文重点讨论政府相关发行人评级方法。穆迪在对政府相关发行人进行评级时，多数情况下会选择使用联合违约分析，采用的是自下而上的方法，对政府相关发行人的自身信用质量进行评估，得到基础信用评估；在此基础上根据政府提供的额外支持进行级别调整，得到最终的发行人级别。少数情况下，由于发行人与政府关系过于密切，穆迪采用自上而下的方法，直接评估政府为该实体提供支持的能力与意愿。 除此之外，穆迪还发布了 ESG 的评估方法，讨论了对所有发行人与交易造成实质性信用质量影响的 ESG 风险因素，并将其进行分类。穆迪还设计了 ESG 发行人状况得分（Issuer Profile Scores，IPS）和 ESG信用影响分数（Credit Impact Score，CIS）。前者反映发行人或交易面临的 ESG 风险敞口，后者则反映 ESG 风险因素对发行人或交易的评级造成的影响。 摘 要 相关报告研究： 1. 《标准普尔〈通用类公司评级方法〉点评》，2021.12.16 2.《国际三大信用评级机构银行业评级方法比较研究》，2021.10.18 3.《中外信用评级机构商业地产行业评级技术比较》，2021.04.29 1/13 请务必阅读正文后的免责声明 2022 年 1 月 6 日 远东研究·评级技术研究 一、穆迪信用评级体系概述 （一）穆迪的信用评级服务 穆迪的信用评级服务分为全球序列评级与本国序列评级，本文聚焦于穆迪的全球序列评级。穆迪全球系列评级服务所授予的评级结果是对非金融企业、金融机构、结构融资工具、项目融资工具和公共部门实体所发行的金融债务的相对信用风险提供的前瞻性意见。 穆迪针对发行人和债项均有长期和短期评级。长期评级的对象是初始期限为一年或一年以上的发行人和债项，反映对合约支付承诺的违约可能性及违约造成的预期财务损失。短期评级针对初始期限为 13 个月或以下的债项，反映对合约支付承诺的违约可能性及违约造成的预期财务损失。长期评级存在的情况下可以对应到不同短期评级。 表 1：穆迪全球序列中长期评级与短期评级符号与定义 穆迪全球级长期评级1 Aaa Aaa 级债务的信用质量最高，信用风险最低。 Aa Aa 级债务的信用质量很高，信用风险极低。 A A 级债务为中上等级，信用风险较低。 Baa Baa 级债务有中等信用风险，属于中等评级，因此可能有某些投机特征。 Ba Ba 级债务有一定的投机成分，信用风险较高。 B B 级债务为投机级别，信用风险高。 Caa Caa 级债务信用状况很差，信用风险极高。 Ca Ca 级债务投机性很高，可能或极有可能违约，有收回本金及利息的一定可能性。 C C 级债务为最低等级，通常会违约，收回本金及利息的机会微乎其微。 穆迪全球级短期评级 P-1 获授 Prime-1 的发行人 (或支持机构) 偿付短期债务的能力最强。 P-2 获授 Prime-2 的发行人 (或支持机构) 偿付短期债务的能力较强。 P-3 获授 Prime-3 的发行人 (或支持机构) 偿付短期债务的能力尚可。 NP 获授非优等(Not Prime) 的发行人 (或支持机构) 不在任何优等 (Prime) 评级类别之列。 数据来源：穆迪官网 1 注：修正数字 1、2 及 3 可用于 Aa 至 Caa 各级评级。修正数字 1 表示该债务在同类评级中排位较高；修正数字 2 表示排位居中；修正数字 3 则表示该债务在同类评级中排位最低。 2/13 请务必阅读正文后的免责声明 2022 年 1 月 6 日 远东研究·评级技术研究 图 1：穆迪全球级长期和短期评级标准的对应关系 数据来源：穆迪官网 （二）穆迪信用评级方法概述 信用评级方法是穆迪用以授予信用评级的分析框架。穆迪的信用评级方法整体上可划分为基本评级方法（Primary Methodologies）与跨部门方法（Cross-sector methodologies）等两大类。基本信用评级方法侧重于特定的行业部门、发行人或交易类别。这些信用评级方法具备一定的灵活性，为大多数发行人与债务工具评级提供了分析框架。其他方法为跨部门方法，涵盖与信用相关的一般主体，不特定针对任何单一部门或发行人类别，通常与基本方法结合使用以分配信用评级。虽然大部分跨行业评级方法与特定行业、领域或发行人、交易类别相关，但少数跨行业评级方法影响多个行业，在某些情况下影响所有行业。比如，确定制约国内评级的国家上限；主权评级与其他非结构融资（如非金融企业、金融机构和政府）相关评级之间的联系等。 根据穆迪公开信息，截至 2021 年 9 月 27 日，穆迪共有 174 个基本评级方法、26 个跨部门方法，以及 2 个与其他获准服务相关的标准。本文将主要讨论基本评级方法中的非金融企业评级方法，以及政府相关发行人评级方法。此外，考虑到 ESG 因素越来越多地被纳入评级体系中加以考虑，本文也将讨论穆迪的 ESG 评估方法。 表 2：穆迪信用评级体系 基本评级方法（Primary Methodologi