食品饮料行业专题研究：2022或迎业绩“大年”——浅析地产酒发展周期性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 02 月 04 日 食品饮料 2022 或迎业绩“大年”——浅析地产酒发展周期性 地产酒后周期属性明显，2022 年弹性有望释放。过去：三轮白酒牛市中，地产酒多维度呈滞后性。高端酒通常在每轮白酒牛市初期量价齐升逻辑显现，业绩弹性率先释放，同时为其他酒企留出提价空间，地产酒弹性的释放往往晚于高端和次高端品牌。前三轮白酒牛市中，地产酒在股价、营收、利润多方面明显呈现滞后性释放。目前：地产酒 2021Q1 起业绩弹性开始释放，2022 年有望加速。受益于当前地产酒公司省内消费升级的加速以及次高端白酒价格带的上移，地产酒龙头于 2021 年初起势，2021Q3 业绩明显加速。考虑到目前相比全国性次高端名酒企，地产酒弹性尚未完全释放，2022 年有望保持 2021 年三季度快速增长的趋势。 地产酒市场分为三类，苏皖为封闭市场代表。按照地产酒酒企在省内市场的市占率以及对渠道的掌控程度，地产酒市场在分类上主要分为封闭市场、半开放市场和开放市场。封闭市场以苏皖为代表，依靠当地消费者粘性高，渠道占有率强等优势在省内拥有较高的市占率，如江苏市场地产酒两大龙头洋河与今世缘在次高端 CR2 超 70%。 江苏迎来第四次消费升级，地产酒发力 500 元以上价格带。省内白酒市场：江苏白酒市场 2020 年约为 500 亿，2021 年预计提升至 600 亿左右。从品牌市占率上看，地产酒龙头洋河、今世缘和全国性名酒企茅台和五粮液 CR4达 56%，其中洋河和今世缘在次高端的占比达七成以上。省内消费升级：江苏省内过去共经历三轮完整消费升级，地产酒龙头依靠对每轮消费升级趋势精准把控，实现了营收和业绩的加速增长。目前省内开启第四次消费升级，主力价格带由 300-400 元朝 500 元以上发力，地产酒龙头提前布局，2022年有望随着产品结构的优化，盈利能力进一步提升。 徽酒主流价格带上涨至 300 以上，地产酒有望垄断次高端。省内白酒市场：2017-2021 年安徽白酒规模 CAGR 约为 9%，其中次高端价格带（300-800元）由 2017 年的 13 亿左右扩容至 2021 年约 50 亿。集中度上，省内地产酒龙头在次高端的市占率由 2018 年的两成左右上升至七成，其中古井贡占比约 50%。省内消费升级：目前省内第三次消费升级开启，白酒主流价格带朝 300 元以上攀升。并且我们预计安徽该轮消费升级将快于江苏上轮，“徽酒三杰”从过去此消彼长的竞争状态演变为竞合发展，2022 年将以较为稳定的格局不断受益于消费升级的深入。 投资建议：从行业的角度来看，当前中国白酒行业处于第四轮牛市后期，地产酒有望垄断省内次高端价位带，业绩弹性有望在 2022 年充分释放；从个股的角度来看，目前白酒板块在价值配臵区间，地产酒板块首推口子窖、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。 风险提示：省内消费升级不及预期，疫情反复，食品安全问题。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：旺销进行时，地产酒增速可期——四省节前白酒草根调研反馈》2022-01-27 2、《食品饮料：2021Q4 基金持仓分析：次高端减配明显，啤酒小幅加配》2022-01-26 3、《食品饮料：白酒动销旺季来临，大众品有望边际改善——策略会情况反馈》2022-01-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000596.SZ 古井贡酒 买入 3.51 4.41 5.53 6.82 59.69 47.51 37.88 30.72 603589.SH 口子窖 买入 2.13 2.75 3.65 4.60 32.70 25.33 19.08 15.14 002304.SZ 洋河股份 买入 4.97 5.12 6.40 7.62 31.46 30.54 24.43 20.52 603369.SH 今世缘 买入 1.25 1.60 1.96 2.32 40.74 31.83 25.98 21.95 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2021-022021-062021-10食品饮料 沪深300 2022 年 02 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、地产酒后周期属性明显，2022 年弹性释放有望 .................................................................................................... 4 1.1 中国白酒过去共历三轮牛市，地产酒后周期特质明显 .................................................................................... 4 1.2 第三轮白酒牛市中，地产酒多维度均现滞后性 .............................................................................................. 4 1.3 当前为第四轮白酒牛市后期，地产酒有望持续走强 ........................................................................................ 6 2、地产酒市场分为三类，苏皖多次碰撞羁绊颇深 ..................................................................................................... 7 3、江苏第四次消费升级开启，地产酒发力 500 元价格带 ......................................................................................... 10 3.1 居民消费能力强，江苏为高端白酒培育提供天然土壤 .................................................................................. 10 3.2 市场规模与增速现“双高”，省内双雄集中度提升 .......................................................................................... 11 3.3 新一轮消费升级启动，高端产品由苏南向苏北迭代 ....................................................